《资本人物》国泰君安证券研究所所长 李迅雷

他是国内顶尖证券研究所的掌门人
　　分析师必须要有深度，不能太短视，在这个浮躁的市场里，分析师不能跟随市场沉浮，要坚持你的观点。
　　在他的带领下，国泰君安明星分析师辈出
　　我们研究所没有条条框框，就是人和人的交流，沟通充分，目标清晰，所有的事都是可以通过理解来解决的。
　　对于A股市场 他非常乐观
　　8000点还是看得到的
　　我认为现在是处于牛市的上半场，悲观一点的话现在是中场休息。
　　他认为投资者寻找拐点不如顺应趋势
　　徒步到雅鲁藏布江，在那里有个180度的大转折，以为江水流向发生了改变，但是你转过这个弯，你会发现实际上它　　的大方向并没有发生改变。
　　资本人物之国泰君安研究所所长李迅雷


　　李迅雷
　　1963年生 江苏人
　　1996年加入君安证券研究所
　　2000年至今担任国泰君安证券研究所所长

　　在这一轮牛市中，证券分析师扮演了越来越重要的角色，他们牢牢地掌握着市场的话语权、定价权，影响的资金数额超过3万亿，目前，各机构的重仓股基本上都是分析师重点推荐的股票。被称为中国证券分析师黄埔军校的国泰君安证券研究所，则是中国证券分析师的摇篮，培养了诸多业内公认的优秀分析师，国内许多证券公司研究所的所长，都是从国泰君安证券研究所走出来的。李迅雷现任国泰君安证券研究所所长，在他的带领下，国泰君安证券研究所一直保持着国内证券研究行业的领先地位。 

    从1996年至今也已经有11年的证券研究经历 如果让您自己总结一下 您认为您自己最大的成就是什么
    我还能够被市场所认识 所记得住  我觉得这是个最大成就 因为我是从1990年就开始 对证券行业有兴趣了 也是非常巧的一件事情 就是当初在上海财大 那时候万国证券前总经理 他邀请我写书  当初中国证券市场还没有书 还没有关于证券市场这方面的书  所以他说他们请了几个专家 一起来编写这样一本书 有关中国证券市场怎么做投资  一些名字解释 介绍 就是非常科普类的东西 给的稿费 要比一般我在学术刊物上的稿费 要高两倍

　　从翻译书籍开始，李迅雷对股票产生了浓厚的兴趣，开始在报刊杂志发表文章。中国第一代股民 应该都知道我的名字  

　　您也算第一代股民吗 
　　我不是第一代股民 但是我是第一代的咨询人员  应该可以这么说   在报纸上 刊物上发表一些文章

　　您还记得您当时的文章吗 比如在市场比较有影响的 
　　那个时候好像中国股市 有一天A股市场交易量  超过100亿的时候 包括我们的监管部门 包括我们权威人士 都非常兴奋  说中国市场 已经可以跟香港股市来媲美了 我们走了才不到十年的时间 我们已经超越了成熟市场 记得我在1995年的时候 我就写了一篇文章 我说中国市场要走向成熟的话  起码要20年到30年时间 而并不像他们认为一样因为当初这个市场 是非常畸形的一个市场 你想深沪两地交易所的市值 加起来可能还不如美国的 一个汽车股的市值 怎么可能跟人家平起平坐呢
    
　　在中国股票市场的发展历史上，证券分析行业经历了两个时代，大约以1996年前后为时间界限划分，1996年之前，证券分析的主要由股评家主导，他们一般采用技术分析对股票进行评价，在中国股票市场发展的历史上，他们起到了一种启蒙的作用；1996年前后，证券分析师开始登上历史舞台，当时原君安证券、申银万国和原华夏证券陆续招聘行业研究员，其中尤以君安证券的招聘规模和推广力度为大。君安通过在上市公司调研、培训等方面的投入，培养了国内第一批颇有实力的行业分析师队伍，他们更多的是从市场基本面的、深层次的、趋势的角度来分析股票。

　　那个时候 你在报纸上面经常写文章的话  那么人家就叫你股评家 那个时候股评家 是很神圣的一个名词 所以股评家 是中国第一代的分析师 他们懂得技术分析

　　他们也非常勤奋 非常好学 他们对什么股票都懂 他们可以讲每一个股票的 未来走势是怎么样 但是我讲不出来 我那时只懂得宏观经济 是什么样的 企业基本面是什么样的 市场的供求关系 市场结构是怎么样的 当初人家就有疑问 有一个著名股评家 在某场合就说李迅雷 他不是股评家 他凭什么跟我们在一起 他不能够进入他们的上流社会
但是 过了十年以后再看看 他们可能已经在市场上面 销声匿迹了 但是我还在 我还在发表言论 我还是不懂得技术分析  但是我毕竟管理了一批 懂得基本分析的 在国内证券市场上面有知名度 有声誉的分析师

　　1996年，李迅雷进入君安证券，正式从事了他的证券研究生涯。当初的君安的总裁就问我 他说 你愿意做研究 还是做到资产管理部 当初君安的资产管理部 是一个全国最大的主力 它赫赫有名的 你在那里面 你奖金是非常丰厚的 挑战性还是比较大的 他就问我 你选择  他是希望我能够进资产管理部去 公司也觉得像我这样一个 对市场能够看得比较清楚的人 应该会给公司带来比较大的收益 但是我觉得 我是一个风险厌恶型的 所以我就毫不犹豫地 我说我做研究

　　1998年,君安证券陨落，君安证券研究所与国泰证券研发中心进行了合并，同年，李迅雷被任命为国泰君安研究所副所长。在外界看来，两家券商风格迥异，整合难度很大，这对于初到任上的李迅雷而言无疑是一次挑战。

    那个时候对您来说 是挺关键的一年 因为两个机构重组 还有很多 比如不同的文化背景 
比如说当初国泰君安 刚合并的时候 我们公司薪酬度是不一样的 它是按照地区  比如说北京地区 它根据物价指数来给个系数 地区价差 给个系数 各个部门都是按照不同的系数 在不同地区拿不同工资的 我研究所 也是两个公司研究部门合并  在三地办公 但是我第一个做的事情 是所有的工资都是统一的 就是没有地区差异的 这个人 他的业绩怎么样 他的能力怎么样 那么他就应该拿什么样的薪水 

　　从1996年到2000年，基本分析逐渐成为行内的主流分析方法，但由于这时候的分析师主要是对公司内部服务，如大多服务于各公司的自营和资产管理部门或经纪业务中的零售客户，实际上，他们更多地充当买方分析师的角色。在这一时期，虽然券商的分析师们越来越得到市场认同，但是这种研究方式限制了研究所水平的提高。营业部的客户是散户 散户 我们研究员没法为他服务的  因为我们是做基本分析的 第一代的股评家 是可以为散户服务的 但第一代的股评家 是注定他们要失败的 为什么呢 散户需要问的是什么呢 明年市场涨还是跌  明天哪些是黑马 股评家 他要做这个行业 他必须得回答这个问题 他回答这个问题之后 明天就给你体验 明天就给你颜色看 你是回答不出来的 我们为机构服务的 机构是有投资理念的

　　1996年的时候 市场还没有机构主导市场 还没有买方 所以说我们卖方研究员来讲  我们注定要为公司的 业务部门服务 但业务部门服务 是一个垄断性的服务 整个公司有那么多的业务部门 有经济业务 有自营业务 有资产管理业务 还有总裁办 还有董事会 我们都得服务 还有我们主管机构 监管部门 他们也要我们帮他找数据 做课题 你想 我们就这么一个部门 要为那么多部门服务 需求是无限的 供给是有限的 然后供给是垄断的 你说我们能够做得好吗 我们肯定要被别人骂

　　2000年初,李迅雷撰文提出“让客户改变我们的研究模式”，“研究所要以机构客户为主要目标，研究要围绕满足客户的研究性需要，根据客户特征提供个性化服务”，第一次在业内主张分析师应该对外部服务。
2000年恰好是个契机 就是基金出现了  所以我就写了篇文章 就是让客户 来改变我们的研究服务模式 客户只有一个 只有一个基金 服务对象 当初就是有申万 华夏 包括我们 还有其他一些机构 我们也一下子竞争了  我们要在基金面前表现 我们比别人更有专业水平 那么我们在研究方面 要更多地敬业 我们的报告必须在半夜里面完成 第二早上我们比别的机构更早的 让客户能够拿到这个报告  我们在为内部服务的时候 他要求我们写个报告 我们可以两天以后以后  三天以后给他

　　但是，这一现在看来非常正确的观念，在当时却得不到支持，受到了来自研究所内部和公司各部门很大的阻力。

　　开始推行这种模式的时候 其实并不是得到所有人的认同
    对 对 几乎很少有人 包括我们研究所研究人员 也不认同 他们觉得 有家基金 我为他这么服务  他一年才给我们10万元的佣金 还有一个研究员说 既然基金是上帝 那我还不如我去做上帝吧 结果就跳槽 他就跳槽 他就到基金公司去了 在这个阶段当中 我也一直非常受争议  公司对我的意见也比较多 他说我们养了你们 你们怎么那么多时间 都在为基金服务呢 他说为什么为基金服务 没有必要 他觉得为什么 不为我们资产管理部门服务  为其他部门服务 你们花了太多的时间 在为基金服务 

    人家都对您有争议 比如说有不同的看法 拿在工作中会不会有些障碍 不支持您
    对 有些障碍 反正只要公司每年 只要一开年度会议 我就会成为攻击的对象 

    是不是众矢之的 
    对 当初在这个过程当中  有人说 听说你们研究所 是不是要办不下去 要撤了 因为在外面的传言当中  你研究所搞成这个样子 在公司好像得不到认同 那你研究所肯定是不行了嘛 或者还有提出来方案  把整个研究所都自给了 把研究所全部分到业务部门去 免得你为客户服务  比如说我固定收益部 我办一个固定收益研究的 到固定收益部门去  你为金融工程研究的 那么你到信息产品销售部去 你做行业研究的 你到经济业务部去 或者到投行部门去 把你们全部都拆了 看你还要不要对外研究 对外服务

    这么大的压力 那你怎么做呢 你是一个所长 
    我觉得还是我行我素 做到最后 公司肯定会明白的 其实我们在为公司创造价值 创造品牌 同时由于我们的研究员 对基金服务之后 他的水平提高了 他反过来再对内服务
现在反过来讲 从研究员 从不断地流向到基金公司

　　在李迅雷的带领下，国泰君安研究所的研究水平开始得到大家的认同，自从2003年《新财富》首次在国内推出最佳分析师评选活动以来，国泰君安蝉联了2003年-2005年三届分量最重的奖项---“中国本土最佳研究团队”。国泰君安研究所能够取得如此好的成绩，与当初李迅雷前瞻性地推行“让客户改变我们的研究模式”是密切相关的。

　　我们的研究员的功底  还是比较好的 因为我们在1996年的时候 就成立了 所以说研究员队伍相当稳定 他们行业研究背景  时间都比较长 所以说他们一旦转入基金服务的时候 基金会发现 这些研究员的经验很丰富 问问题问不倒 别的券商研究所 他虽然为基金服务的意识很强  但是他们的研究员 都是新研究员为主 这就是我们为什么 《新财富》在连续三年的评选当中 我们全部都是拿了第一的 也就是因为这个原因吧 

　　你们哪一年开始  国泰君安这个品牌在业内立住脚 觉得品牌是一直有了 像君安的品牌
　　已经是很多年了 但是 比如说2003年开始 《新财富》评选最佳分析师 所以说那个时候 我们上榜的数量一直是比较多的  至少我觉得自己有一点 就是在经历了国泰君安合并之后 我这个品牌依然能够保持 甚至能够更加得到市场的公认现在的研究员 已经很少流到基金公司去了 有名牌的研究员 《新财富》第一的研究员 他不需要 他觉得基金公司的 包括基金经理的收入都不如他高 结局肯定是这样的 因为这些东西 过程是非常曲折 痛苦 但是结果 美国的成熟市场 它已经非常清楚地展示了这一点 现在来看 我还是对的 因为我至少在2000年的时候 我就看到了今后这块蛋糕 越来越大的时候 2001年的时候 当初我们大概给基金 给我们的佣金 还不全是为了研究 还包括经纪业务这方面 大概是400万左右吧 现在有4个多亿了

　　在研究所内部，李迅雷充分保障分析员施展能力的舞台，根据各个研究员的特点，进行合理组合，研究所的分析师们这样评价李迅雷：李所长在管理的时候非常人性化。

　　对我来讲 我一直认为 我这个人是不太适合做管理的 因为我觉得 首先你跟我交流 更多的我像个学者 我给人家的感觉 我不是说是怎么来管 怎么把它做得非常的严格规章制度 然后条条框框 我没有这样的 我觉得管理就是人跟人的交流 交流充分 大家也都能理解 目标也清晰 我更多的  是希望发挥一个团队的凝聚力 一种力量 我觉得所有的事情 都是可以通过理解来解决的 很多观念上的冲突 思想的冲突 个性上的冲突 都是不可避免的 尤其是国泰跟君安两种文化  我首先 我觉得要做好管理 你首先自己要坐得正
有句话就是先做人后做事 把人做好了  很多事情就解决了 即便有些事情上面 你没有能做好 人家也能理解 人家也能体谅你

　　证券分析是一个竞争异常激烈的行业，李迅雷说，大浪淘沙，最后真正深入人心的行业品牌分析师人数将不会超过100名。

　　都说分析师这个行业 竞争特别的残酷
    对 对 很激烈 
    激烈到什么程度
    90%的研究报告是没有人看的
    真的是这样吗
    真的是这样的
    他们白写了吗
　　是啊 90%的研究报告是没有人看的   所以说这就是竞争的激烈程度 你要成为10% 怎么样引起别人对你的关注 那你这报告写完之后  你就不能够 报告在我们的流程 一出来就算了 你还得通过很多途径  给客户发短信 或者提示一下 我的报告有什么亮点 这个就是非常残酷的

　　李迅雷认为，证券研究行业残酷竞争导致的结果，一定是最后形成一个寡头垄断市场，客户通常只关注排在各行业前三名的分析师的报告。目前，这一轮大牛市中，整个证券分析行业出现了一定程度的浮躁气氛，推荐买入或增持的报告越来越多，深度却没有相应的提高，针对这一现象，李迅雷表了他的看法。

　　目前对机构提供的报告，同质化现象比较严重，缺乏深度，一般一个比较有深度的研究报告可，可以管半年，没有管半年的，比较差的能管一个月分析师的一个通病是短期因素看太重 深度不够 深度问题不够 人都有这个特征 预测短期因素给于过大的预测在比如估值 太短视 情绪随着市场起伏 我想市场越是跌宕起伏，分析师越应该立足长远、平心静气地做研究。我想，这轮牛市下来，不被投资者骂的分析师，就应该算得上是有深度的好分析师了。
    
　　李迅雷喜欢站在历史的角度看问题，常常以十年为单位对证券市场进行判断。站得更高，才能看得更远。很多人都是被市场的波动所困惑 我倒是从来 没有被市场的波动所困惑 所以看得长一点 基本都能够把握性更大一些
 
　　能不能给我们举个例子 比如说在每次市场转型的时候 你们看的方向是正确的 
　　比如说这波行情 从2005年开始涨的时候  我是觉得应该能够到 我说2006年到2000点 为什么这么说呢 我说一个牛市  如果说一年涨一倍 我说是非常正常的 但我没有说第二天涨多少 我说一年涨一倍  应该是非常正常的 所以在大家没有信心的时候 我无非 就是在这个统计学意义上面 提了一个市场目标 完全是统计学意义上面来讲的
像今年年初的时候 我又说  我说今年应该能够看到5000点 确实到了 我也是还是从一个统计学 上面的角度去分析的 我最近以来 《新财富》上面也写了几篇文章 我觉得自己还是比较满意的 第一篇文章就是寻找拐点 还是追寻趋势 我觉得没有必要去找拐点 因为拐点是找不到的 一轮牛市 我想至少四年时间应该是有吧 

　　这个四年从什么时候
　　从2005年底算起 2006年 2007年 2008年 2009年吧 我想到2009年应该有吧 这是保守的看法 我觉得是
我觉得大的趋势一定要认清 当然也不能够瞎认 我觉得现在的中国 在本币升值的背景之下 经济又是在全球是最好的 都是支撑了这个牛市现象
 
　　2007年第四季度，中国股市在5000点附近上下振荡，对此，李迅雷有什么看法呢？
　　我很想听听您对目前市场的看法 我觉得这个调整很正常 如果说调整到4000点  它还是一个牛市 因为在牛市过程当中的下跌 我讲这东西不是一个看法的问题 而是一个数据 就是统计数据 比如说日本 比如说韩国 比如说台湾 在它们的牛市过程当中 它们每一轮的调整幅度无大概是多大 都有数据表明的 所以说像一轮牛市当中  50%的调整都是很正常的 也就是说6000点跌到3000点 都是非常正常的也这么大幅度的调整
对 对

　　所以我觉得判断大市很简单 就是你读历史 历史全部都有记录 都很正常 比如说对一般的投资者来说 5000点以下 目前的市场应该怎么做投资我觉得各个人的 投资好坏跟咨询师的说法  不一定有太大相关性 投资的好坏跟性格有很大的相关性 如果你觉得你认为 下跌空间有的话 那就是抛售 然后再等待实际再进入 你认为每次你卖出的时机 都不好的话 如果从个人投资经历来讲 你在投资股市那么长时间里 你如果每次卖出都卖得不好的话  那你干脆就持有 这个牛市还没有结束 明年8000点 还是非常有希望看得到的 会涨的 

　　您觉得对现在市场 还可以保持乐观
　　我觉得是非常乐观 现在A股市场的估值是不是贵了对 A股市场的估值 我研究那么多年已经 它从来都没有便宜过 
从来都没便宜

　　对 从来都没便宜过
　　现在贵的程度贵了多少
　　贵的程度 也就是20% 30%吧 我觉得 不是太贵 因为在1000点的时候 那个时候大概平均市盈率水平 是在二十几倍 A股 1000点二十几倍  到5000点  是不是平均市盈率应该乘个五啦 应该在100倍了吧  但是事实上  我们的市盈率水平才是40倍　不到40倍 说明这个市盈率 并没有因为股价的上涨而上涨 为什么 是企业盈利在增长您现在看好哪些行业
我觉得金融业还是我最看好的 因为金融来讲  它是相当于百川汇流 经济越繁荣 企业的活动就增加 企业对资金的需求就增加 企业的资本运作就增加 所有这些增加 都会给金融服务业创造机会

　　有人说现在是牛市的上半场 但也有人说是牛市的下半场 我想知道您的观点 乐观一点的话 还是在牛市的上半场 我的悲观一点  现在可能是牛市的中场休息 马上明年开始要演义下半场2008年市场会怎么样

　　非常好一年都很好如果说讲细节 我觉得没有意义  只有股评家能够讲出细节来 我只能讲一个大趋势很多人 情绪就是这样 人都是 我讲的话就是鼠目寸光的 人的天性就是这样的 人为什么鼠目寸光呢 是因为人的生命是很短的   于是不断地去寻找拐点 结果 但100年历史有多少个拐点 没有多少个拐点但是我们在这个阶段 一直在寻找转折 就觉得第二次世界大战 又要爆发了 海外战争以后 伊拉克战争以后 美国下一步怎么样 结果都还是和平对一个事件的出现之后 大家或者是过于乐观  或者是过于悲观 这样的话  容易导致有判断上的失误 其实是没有这么可怕的

　　比如说我徒步 到雅鲁藏布江大拐弯 它的河道在那边180度的拐弯 完全改变了方向 但是你跳过这个大拐弯 再往前看 它没有改变方向 它还是顺着一个方向在往东流 你要判断大市 你首先做到一个东西  你不要太看细节 你如果要太看细节 我觉得你最好是到会计事务所 去做报表的审核 

　　李迅雷善于从大局上把握行业的发展方向，他认为中国的证券分析行业前途光明，但他同时也表示，行业存在的隐忧值得大家的注意。

　　您现在思考最多的是什么问题呢
　　我觉得这个行业 在这个结构变化过程当中 本土券商 还能不能有足够的话语权 然后在这个转型的过程当中 本土券商能不能跟外资券商一样 拥有一个非常良好的 公司治理结构 如果本土券商  失去这个市场话语权呢 那会怎么样一个情景 那就是将来中国的本土券商 可能市场份额在减小 人才流失 我们就像别的新兴市场一样 像日本 韩国 像台湾 像这种市场 它都是外资券商有很大的话语权

　　您在这个行业内的 研究地位 大家是很认可的
　　我觉得自己在过去 如果说我一直做研究员做下去 我觉得我也能够做到最佳分析师 但是很遗憾 我一直做一件 自己不太擅长的工作  就是管理工作 我觉得并不是自己擅长 但是对我来讲 我觉得一个人的责任心 是非常重要的 即便自己再不擅长 我觉得也应该全力以赴 把这个事情做好 所以  我觉得责任还是最重要的 对我来讲 人为什么活着 很多人觉得为自己的快乐活着  也有一些为自己的随心所欲活着 做自己爱做的事情 就我来讲  我从工作的第一天起 我觉得既然是工作 我要为责任而活着.