一个蝉联三届的最佳分析师却在入行之初就惨遭失败
应该来说是我第一个推的股票，就第一个跌的，那时候给我一盆冷水。
总结教训，他决定从头学起
我后面大概两三个月没出报告，我自己不停地去看人家的报告，不停地去看行业的资料。
虚心学习别人的经验，却又保持思维上的独立
一般我跟同行交流的不多，因为我觉得我想尽量避免别人的想法对我会干扰，我会保持我自己一个独立。
东山再起， 发现行业中少有的黑马
我当时在行业知名度不高，但能够把它推荐出来，我本人就算一只黑马。
潘建平，同济大学管理学博士。曾工作于兴业证券研发中心，中信投资研究(香港)有限公司2006年2月至今于中信证券研究部工作，负责建材、建筑行业研究。
在今年《新财富》选的最佳分析师中，你是双料冠军，而且非金属类的建材行业，您又是连续拿了三年的第一
是的
你觉得跟其他同行业的分析师来比，你有什么自己独特的分析方法？或者说分析的特点。
我认为我自己可能特别注重研究的逻辑性，还有创新性，还有很注意去吸收一些海外投行相对来说比较先进的研究的理念和方法。我觉得可能得益于我在香港投行待的一段经历吧。一方面是他们很强调你的规范性，很强调规范性，包括你从事研究的一些工具。你可能在国内，你的盈利预测、你的估值可能很少有人，研究主管去给你卡这一关。但是在香港，我们原来的研究主管对这一块，包括你对行业 、对公司的一些假设，还有你的盈利预测的一些假设，还有你的盈利预测的财务模型有没有平衡，这个相对来说比较专业一点。还有就是你的估值方法恰不恰当，都会提供一系列的内控的手段，来促使你去慢慢进步，或者慢慢地向规范化靠拢。我觉得这个可能对我帮助是很大的。至于特点的话，应该来说，从买方对我的评价来看，也基本上能体现我这一点，就是我对行业的趋势，还有行业的投资的一些热点，应该来说把握得还是比较准确的。另外对一些重点的投资公司分析、研究的还是很到位，而且跟踪也是很紧密的。我觉得这个可能是我跟其他同行业的分析师做一个比较体现出来的一些特点。
您刚才提到创新性，具体怎么解释呢？怎么叫创新性？
研究的创新性，其实可以这么理解，你要不断地挖掘，或者说去使用一些分析的工具，还有你要对行业未来的分析，或者公司分析要从不同的角度、不同的层次去分析行业，跟公司的一些深层次的问题。随着你不断地研究，你会发现，行业跟公司，因为它是向前发展的，而且你研究的越深入，你碰到的问题会越多，然后你要采用一些创新性的工具，一些更新的理念和方法去研究这样一些问题，然后把这些问题，你分析的可能更独到或者有别于你的同行。这样可能给大家，给投资者提供一个更新的。比如你老说同样一种观点，老说同样一种话，可能大家都会有疲劳，我觉得可能需要不同的，因为行业跟公司也在不断地变化。所以我觉得需要一些创新性的研究方法跟手段，还有研究的理念。
潘建平的研究被认为准确、深入，具有创新性和前瞻性，他的研究报告也越来越受到资本市场的追捧。然而，在入行之出，潘建平的第一篇研究报告却惨遭滑铁卢。2001年上半年，正值建材行业的景气时期，刚刚入行的潘建平怀着满腔热血，加入了对国风塑业的研究。
那时那个行业是处于一个很景气的状态，然后这个公司准备融资，当时我应该来说，我对行业应该来说理解或者把握还不是很准，但我那时候可能比较急的心态，或者说假想，就是说现在行业景气，那它产量投完以后，行业还会那么景气，就去侧重它的业绩。去侧重它的业绩，然后给了它一个很高的估值。
你当时最初给它们估值是估到多少水平？
当时市场比较热的话，当时给的目标价应该是14元，我推的时候是13元，不到14元，目标价是18元，但是半年以后只有7元。
看着股价一点点地往下走，潘建平的心情落入低谷。应该来说是我第一个推的股票，就第一个跌的，那时候给我一盆冷水。
你当时也去公司调研吗？
也调研过，但我觉得那时候调研跟现在比方式、方法 ，还有深度都有很大差别。
哪些差别？
一方面可能那时候，可能对公司的调研，可能范围很局限，就是跟公司的人，包括董秘，包括一些生产、经营的、财务的聊一聊，可能听他们的说成分会大一点。初期的调研其实听的是一家之言。一家之言，他们怎么说好，我们就觉得是好。
那你们当时不提出质疑啊？或者疑问
因为自己内功不足，你可能积累的东西不够多，或者你对行业不了解。因为当时也是公司内部的人介绍去调研，应该来说觉得很相信那个公司，就先入为主。
你这是出师不利
出师不利 ，应该来说对我打击是比较大的。
是不是有一点内疚，让一些人亏了钱？
应该来说我觉得我那时候一又有压力，内疚的成分也比较大。10、后来我就反思这个过程，其实有一方面可能是大势的影响，另外一方面它半年以后，或者说一年以后的业绩来看，基本上它的业绩，那个产能扩张投产完以后，那个行业景气是往下走，我当时没有分析到，行业景气好，大家都在扩产，很快这个行业景气就往下走，需求没有跟上，所以我对供求的判断当时应该是失误的，所以这个业绩是没有兑现的。所以我对我后来的研究可能有一个启发，就是说我很关注对行业趋势的判断。
这次的失败给了潘建平很大的触动，刚入行的心浮气躁变成了谦虚谨慎，他静下心来，悉心钻研，夯实基础。我在随后大概几个月工夫里，我基本上就把自己停在一些基本功的夯实的工作上面。就不说话了。我后面大概两三个月没出报告，我自己不停地去看人家的报告，不停地去看行业的资料。我觉得可能作为一个新入行的分析师，我这边能说的，就是不能急于出报告，不能急于相信自己的直觉。有很多东西是需要你一定的经验积累，还有你需要采用大量的资料的基础上你才能做出判断。
在打好理论基础的同时，潘建平也积极地进行实地调研，并且不再只是被动地接受一面之辞，而是根据自己的所见所闻，再加上自己的分析判断来定义。
从现在调研的情况看，除了调研他们，我还要去工厂里面看，我还要跟工人聊天，还有可能我会跟他们的供应商，还有下游的消费者，还有它的竞争对手，会去了解更多的情况。我们调研有很多方式，我们走在车间里面可以很随意地，不让他们觉得我们是在调研他或者在考察他，我们可能是随意地去问一个问题，比如你大概一年挣多少钱？这可以调研这个公司大概工人的水平，在这个同行业有没有竞争力？另外一方面我们去观察。我们看这个公司车间管理，因为跟同行业比，肯定可以看出来很多东西。比如它的生产现场是不是很规范，是不是很整洁，另外一方面我们会去它仓库，即使不让我们看，我们可能也到处瞅的。我们可能进去完以后，就像侦探一样 ，我们会去看很多东西。它的仓库的库存的情况。让我们进仓库，我们会去看它仓库里面的产品，它的生产日期，这个可以这个公司到底它的产品是滞销的还是畅销的，这个能看出很多东西来。跟管理层讨论，一般现在的公司管理层，我觉得很多都受市场的熏陶，他讲的话有很大的水分，但我们可以通过刚才说的，通过上市公司以外的很多人，可以去了解这个公司。
你们一般去调研，你们怎么选择调研的对象？
我们首先做一些案头的工作准备。我们会去看 ，把它历史的一些财报的资料，还有这个行业相关的信息消化完以后，对公司方面，包括在经营、战略、投资、财务都看完以后，我们觉得这个公司是一个具备，我们首先有一个预判，觉得这个公司有可看的价值，有进一步现场调研的价值，或者说从我们这些案头研究觉得它有价值了，然后我们还是对很多问题可能需要去理解，去现场跟它管理层 ，跟它方方面面的人做一个沟通，我们觉得可以挖出更多的信息来支撑我的这个预判，或者说我这个预判到现场完以后，我可能会推翻，所以我要去做这样一个调研。
一般是关注龙头企业，或者是有争议的、有疑问的一些企业？
一般来说，当然龙头企业可能是调研的重点吧。但我们也会去看一些，我们觉得有潜力的，或者你刚才说的，但是争议比较大的，那种因为如果你调研得到位，你分析得到位的话，你是有可能出有别于同行的观点，或者分析报告，这样你很快也可以得到市场的认可。
2005年年初，沉寂已久的潘建平再度出山，开始了对海螺水泥的深入研究。然而，当时的海螺水泥在市场上却并不被看好。
当时应该很多包括同行分析师、买方的人，那时候都比较谨慎，都觉得这个公司现在可能不能碰，因为景气一直在往下走。但我是在2005年年初，就开始推这个公司的，因为这个公司当时，我记得股价最高的时候，是从2003年底 2004年初，最高的时候是15、16元。那时候跌到10元的时候，有一帮买方进去抢反弹，后来又掉，掉到6、7元。到2005年大概4月份的时候，已经将近6元左右了。当然大家因为，因为抢了一把反弹，又给套在里面了，大家觉得对这个公司一下子就，我那时候看同行的分析师，还有买方 一个是成交量很小，另外一个是同行分析师都不太敢出它的报告。但我觉得，可能那时候，因为周期性行业，你既然有低点，那这个低点过去以后可能又是一个高点，或者一个往上走的趋势了。
你觉得那是一个行业拐点？
不能说拐点，但我觉得可能低点基本上到了。我不知道什么时候涨，但我觉得那时候低点可能是到了。因为从周期性行业来看，你能看懂趋势的话，基本上就是一个趋势投资的概念，所以我那时候去深入地调研了这家公司，而且出了一个报告，我记得题目应该是《风物长宜放眼量》。那时候我觉得这种东西，你周期低点，你不能否定这个公司的价值，你仅仅是因为行业的景气的原因，这个公司价值应该是在的，如果景气现在由低点，到了低点以后，它未来是一个上升的趋势的话，基本上这个公司的价值在未来是可以得到充分体现的一个过程，就是你的景气上升的过程中，像这样的龙头公司，它的价值会得到充分体现。
大家在行业不景气， 对整个行业不看好的时候，你怎么发现它的？
我记得那时候大家都很清楚，2004年景气下来的时候，因为宏观调控，2004年4月份，因为投资过热，一下子把宏观调控通过紧缩这种措施，一下子投资压下来以后，水泥行业基本上是一泻千里。但是基本上调控经过一年以后，我看到很多现象，投资开始慢慢回升了，而且现在没有像2004年，大概年初或者二季度那样，政策的压力没那么大了。我觉得，而且从供给的角度来看，水泥生产的供给来看，那时候水泥过热，一方面是投资过热，一方面是水泥行业的投资也过热，
因为现在很多产能。但一年以后，基本上我觉得，这种投资是在往下走，你需求有可能会往上走了。你的投资还是往下走就是行业的投资，行业的供给还在往下走的，所以我觉得当时是觉得这个低点应该是来了。当时我记得我跟很多客户说，
我觉得这个低点应该是不远了，但是什么时候涨上来我不知道，但我觉得低点买 你肯定没有风险，因为未来是往上走的。但涨得多快，可能跟这个行业复苏的强度、跟力度有关系。
那你给的评级是什么？买入？
当时是买入的评级。
那你对它的估值呢？你预计它能涨到多少？
估值那时候不高。周期性行业我觉得可能对趋势的把握更准。那时候我记得6元，我记得应该是9元的目标价。
然而，在潘建平报告出来之后，海螺水泥的股价不涨反跌，最低跌到5.4元，并且在随后的半年里，海螺水泥一直不温不火，也未能达到9块钱的目标价。
就分析师来说，我们的投资或者我们的估值，按照我们现在用的一些估值模型，它的唯一的缺点就是不能把握时点。比如现在股价是9元，你估值是12元，但有可能是9元跌到8元，跌到7元，但你说9元还是8元买，还是7元买？这个选时的，我觉得很大一方面，要么你对市场你有很强的市场，我说对大盘的判断；另外一方面，你对这个公司把握非常准，你觉得未来会有催化剂会发生在什么时候。比如9元，它可能没有股价催化剂，它肯定一直往下调，调到7元，而7元有股价催化剂出来了，那它可能是一个很好的买入试点。但从长期来看，我觉得这个时点的选择，有的时候是很难把握的，但我觉得关键是一个趋势。比如你6元买跟5.5元买，对你来说我觉得可能影响不是太大，因为你可能是一个，买到低点的人是很少的。从周期性行业，基本上是快临近低点的时候，买方开始买 ，然后买它个低点，把低点买出来，然后基本上是往上走的，基本上是这样一个趋势。没有人说我低点开始买，把它买起来。都是在抛物线的左侧开始买，买调到低点，然后再往上走。
这是一个规律吗？
基本上，从我观察到的赚大钱的都是左侧买入进去。
就是左侧买进去的？
就是我们股价走势都是左侧买进去，然后它跌到一个低点，然后你熬住了，然后你就赚大钱。
所以当时往下走的时候，你当时没有压力
如果你觉得你很相信自己的判断，往下调的时间，反而是投资者买入的最佳的时机。你想想我推的时候9元，你能8元买到，你能7元买到，我的目标价还是12元，对你来说，你应该来说，但分析师要做到一点，你要坚持你的判断。
从2005年年底开始，海螺水泥果真以迅雷之势开始飞速上涨，并且连续两年走高，股价涨了2、3倍，成为一支名副其实的大牛股。在此期间，潘建平先后又写了《海螺水泥－预期在提升》、《霸主新生，更高期待》等多篇研究报告，并不断调整对它的目标价。
反正一直调，调到最近出了一个报告，是75元，大概是三季度吧，应该是三季度，我组织调研的时候应该是8月份，那个时候股价应该是30、40元。
股价30多元的时候，您又组织了一次调研，为什么会选择那个时候对它再次调研？
一方面我因为三季度，基本上水泥行业是这样的，大概1到2月份基本上是个淡季，然后3到6月份是个旺季，7 8月份是个淡季，9月份开始又是个旺季。因为国内的股市是一个新兴市场，对短期的东西关注很大，所以8月份走势，我是因为觉得到9月份以后，这个行业又进入了一个季节性的旺季。你看市场只要从某一商品涨价，相关的上市公司肯定往上涨，所以我觉得那是一个比较好的时点
去组织大家看。当然这个公司是值得大家长期关注的，它的基本面，因为那时候它也准备公开增发，所以可能大家也比较关注。这次看到的跟第一次，就是2005年初看到的有什么不一样呢？或者你关注的方面有哪些变化？
2005年，可能当时调研更关注行业的层面，还有公司在那个低景气的情况下做了哪些抵御行业下滑的措施？然后到今年我去调研，我就关注这个公司在行业相对来说往上走，或者走了差不多三分之一或者一半的路的时候，它未来这种景气，
因为要配合行业景气…也要配合它公司战略。比如它未来下一步的战略是做什么？这个对我来说我比较关心的，这个可能影响到它，可能给投资者带来多大的回报。其实对这个公司，包括管理层的能力，还有包括这个公司内部的管理，我们都非常认可。我要去调研，我要看它未来能干些什么？它准备干一些什么？还有管理层，他有没有新的想法？就是涉及到一些战略的问题。时至今日，海螺水泥的股价已不可同日而语，潘建平在分析师行业的地位，也从一匹黑马逐渐成为行业的佼佼者。
刚才说到海螺水泥，你做研究的时候，比如说你跟别的同行你推荐的时候，其实跟大家当时共同的看法还是有不一样的，有别的，对 对 你推这时候你跟同行有过交流吗？
我这人比较奇怪，我不太喜欢同行交流，我只喜欢跟买方交流，跟行业的专家交流。比如水泥行业的，就是从事这个实业的人交流。一般我跟同行交流的不多，因为我觉得我想尽量避免别人的想法对我会干扰，我会保持我自己一个独立
现在比如说，我是一个普通的投资人，我想投资非金属类的建材这个行业
你觉得我要关注这些公司的哪些要素？我们要用一些最普通的投资方法是哪些些？
我觉得因为我的建材建筑都是周期性投资拉动型的行业。我觉得投资首先要关注的就是宏观经济和固定资产投资的一个变迁，一个变化。因为我跟这两个指标关系都很大，因为我的周期走势跟宏观的，包括固定资产投资，包括宏观的一些政策关联度很大的。你看2004年初水泥行业为什么会下来？就是因为宏观调控。所以我首先要关注这两个方面的东西：固定资产、宏观经济。如果它们还是良性， 还是比较平稳的发展，可能对我行业支持力比较大。另外一方面，我觉得行业方面，你要关注这个景气比如我行业2005年一季度是个低点，我现在走到什么程度？未来这个景气可以到什么时候？因为周期性股票要判断这个趋势，我刚才说了景气会维持到什么时候？这是第二方面，就是行业的景气。第三方面，我觉得公司层面，你以水泥为例，你要关注这个规模大不大？它的管理能够怎么样？它的治理结构怎么样？另外一方面，水泥是一个区域性的行业，你要关注它所在的区域，它的经济发展的潜力，因为这个可能对水泥需求起关键性的作用。另外它所在区域，它的资源多不多？水泥不是社会资源吗？它的资源富不富集？另外一方面，它的运输行业是区域性行业，但它不同于运输工具，它所能拓展的市场区域是不一样，你通过公路，你可能只有上百公里，你通过铁路只有500公里，通过水路，我可以覆盖一千公里的市场。所以这个对一个公司成长的空间是完全不一样的。所以我觉得这几个方面，可能是你投资建材水泥是很重要一个因素。当然最简单的，可能也要关注刚才说的最主要的一个指标，你综合要去看一下。我觉得这个可能对你做出一个正确的判断是有利的。
最佳分析师他应该具备哪些素质？
我自己从这么多年工作总结下来看，我觉得有几块，可能成为一个最佳的分析师，可能比较关键：第一是要有开阔的视野，就是你要有很广泛的兴趣，你要密切关注这个经济、社会方方面面的东西，你要去关注、观察，因为毕竟是一个收集信息，然后去分析信息的这样一个行业；第二块，我觉得要有理性的思维，当然这个可能需要一些天分，但我觉得后天的训练也可以做得到。你这个人思考不是感性，不是那种冲动型的。第三块 ，我觉得也可能跟刚才说的基本功有一定的关系，你要掌握比较好的分析的工具；第四块，我觉得是一个逻辑分析的能力，因为大家都知道，有的时候会说过程比结果更重要，你给我一个很严密的推理的过程，往往比你单独给我一个结果更重要。我如果认可你的过程，结果应该是没有问题的，但如果你推论的过程是漏洞百出的话，我不太可能去相信你的结论的。
我看您自己写过自己的一些感受，成为一个最佳分析师，您之前为这个做过一些努力，比如说要努力培养自己对各种事物的兴趣，这个对分析师来说，真的这么重要吗？
我觉得分析师是要做好，我觉得，因为股票市场是一个大熔炉，它任何的经济、社会、文化、政治的东西都可能在股票市场上得到体现。我们是股票分析师，不仅仅是说某一个行业的分析师，其实市场上有很多误导说我们是研究员，是行业分析师，其实最正确的概念，我们是股票分析师，我们不是公司分析师，不是行业分析师，不是研究员。股票的东西是很多信息的综合反映，所以你要让自己变得对各种信息很敏感，因为它会体现在股票的表现上。
比如有人天生就对什么事情都感兴趣，您是个什么样的人？
应该来说我的兴趣还比较广泛吧。当然我自己也在培养我自己，因为每个人不管你兴趣怎么样，你对某一种信息反应可能是更强烈，对其他信息反应是不够强烈的。但我刚才说了很多信息，方方面面的信息都有可能是表现在一个股票上面。所以我也在加强自己对各种我原来觉得不感兴趣的，或者我觉得不会引起我兴奋的东西，我也会去关注、去观察社会方方面面的变化所传达出来的信息。
比如哪些是你以前一点兴趣都没有的，因为这个职业需求，然后你要努力地让自己对它发生兴趣？
比如购物，我原来购物买东西，自己想买什么 就直接冲到柜台上，买了就走了。当了分析师，我会去观察一下。比如我去超市，我会观察人家喜欢买哪些东西？哪些东西是畅销的？这个会对我去分析，如果你是食品饮料分析师，你会觉得这个牌子是某一个上市公司的，它在超市里这么受欢迎，至少可以反映这个公司的产品是畅销的。所以举个简单的例子，我会去关注一些可能对经济、社会、文化各个方方面面可能会反映到股市上面的信息都会尽量去关注。
现在你还很年轻，你看你就已经连任三届这个行业的第一名，你对今后自己的职业规划有什么打算？
我觉得我应该还会在分析师这个行当里面继续干下去。刚才说了，虽然分析师这个行业很有压力，也很辛苦，但我觉得这是一个可以得到人家尊重的行业。所以我觉得，从我自己目前的趋势来看，我自己的职业倾向来看，我觉得我还是很适合做卖方研究的。所以我可能在卖方这一块还会持续地做下去，直到我自己觉得可能遇到一个瓶颈了，或者需要转型了，我才会去考虑其他的职业方向。
所以其实也是很享受的？
痛并快乐着