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《资本人物》广发基金投资总监 朱平

来源: 作者: 时间:2008-03-16 点击:

 他是广发基金的投资总监 一个价值投资高手
      我说做研究,90%的功力就在于你选择什么股票去作研究,你选择好了之后,剩下的,那是助手做的事,
      什么时候买 
      我们最怕的不是跌,我们最怕的是涨,因为涨的时候,我就手足无措。
      买什么
      我喜新厌旧,我没有偏好,所以我们开玩笑,我说你要做花花公子,哪个漂亮就追逐哪一个。
      什么时候卖
      出货不是我们特别追求的一个事情
      他有有什么样的投资哲学
      我们是相信我们的收益是来自企业本身。
      最近,中国银河证券基金研究中心最近推出了今年第二季度《基金管理公司股票投资管理能力综合评价》排名,广发基金管理公司名列第一。
    其中,广发旗下广发聚富、广发稳健、广发小盘、广发聚丰四只基金二季度净值增长率均在40%以上,加权平均股票投资收益率达56.87%,列48家基金管理公司第一名。
      2006年5月,184亿超大规模基金广发策略优选基金的发行,更是引发了中国基金业的一场大地震,这甚至改变了中国基金业的格局。成立于2003年8月的广发基金,发展速度飞快,在短短三年时间里,已经成为中国风头最劲的基金公司。
      人们很自然地将目光投向了一个人的身上,他就是广发基金的舵手,投资总监朱平。

      朱平
      安徽人 38岁
      经济学硕士 11年证券从业经历
      曾供职于上海荣臣集团市场部 广发证券投资银行总部 易方达基金投资部研究组负责人
      2002年3月出任易方达基金科汇基金经理
      2003年至今 出任广发基金投资总监

      你们今年发行的优选基金
      策略优选
      它发行规模已经达到180多亿,这个在国内是一个首创吧?
      不是首创,它叫空前绝后。一段时间内,一段时间里面可能是空前绝后吧。
      一般建仓要多长时间?
      这要看市场,时常明显地处于下滑的阶段,你也没必要那么快建仓,如果市场很好,比如说像聚丰,去年年底发行,那我们都建慢了,我记得开始的时候,我们说先建到40左右,结果那个市场一路上涨,就没给机会。他(基金经理)就实在不追高。
      按照以往的经验,过完年就会跌。
      结果呢,就是在放假那几天,市场在涨,他一下就觉得错了。
      基金经理觉得错了?
      肯定觉得错了,因为全球在涨,那你有什么办法。
      我们就给了他一个建议,无论涨跌,你在这个周末,你要买到70%。其实建仓的时候是最难的。
      就是建仓那个速度很难把握?
      我们是还没有特别成功的一个。理论上是很容易说,但实际上很难。所以我们最怕的不是跌,我们最怕的是涨,因为涨的时候,我就手足无措。

      如何买股票,买什么股票?

      如何买股票?什么时候买?买什么?如何寻找能够成长十倍的股票?翻看广发旗下基金的重仓股,我们可以发现它们都是大牛股,其中的宝钛股份、洪都航空、驰宏锌锗、苏宁电器、贵州茅台、山西汾酒、南宁糖业、大商股份等几只股票,如果从2005年的低位平台买入,他们都有五到十倍的涨幅。广发基金的基金经理们是如何发现它们的,让我们来听听朱平的选股逻辑。

      你们能不能结合当时的情况,你们当时怎么选?
      我们不知道。
      那怎么会选择这只股票呢?
      它是一个结果。
      您在这里面起多大的作用?
      这很难区分谁的作用多大,投资是一个串联的过程,缺少一个环节都是等于零。
      尽管你强调这个事情可能是串联的。但是,就是跟你个人的主观的判断很有直接关系的。
      这当然也有。比如说年初的时候,我那时候让他们买有色。我那时候写过一篇文章,叫《资源之赌》。
      也不是说一开始就想到有色了,也是有好多种波折,我们投资电解铝。我们去年年初就买了,结果亏钱了,它涨起来了,涨起来的时候,我们就印象非常深刻,所以就想研究这个方面。第二个呢,我们都看好资源。
      然后我们的研究员就开始,把所有的有色金属,来不及研究了,黄金,铜,锌,当时我们对开始选择的是锌。然后我们也有一些朋友,就说,锌可能业绩涨得非常快,就是一季度可能会非常好的业绩。因为锌涨价了,我们都能看到的。那么在这种情况下,我就跟基金经理说,我说你们赶快买,我说我可能马上要写文章去说我对资源的看法。后来我是过虑了,市场也没有什么太大的变化,太大的反响。因为它那个供给不多嘛。我是担心就是说,一抢就抢上去,我说你们赶快买,万一只要有人跟你抢,你就没法买了,所以那段时间,我们几乎天天拉涨停去买。两三天就买好了。
      是有人跟你们抢吗,当时?
      我们运气好,是其他基金卖给我们了。我们有很多股票都是我们接的别人的,就是别人熬了两年,挣了一点钱。
      你们是摘大桃子的?
      运气好,运气好。因为别人要不卖的话,我们就没机会了,所以今年我们确实说有运气,因为我们有一些牛股是接了别人的东西,宝钛没有接别人的东西,其实也接了,因为宝钛我们在做完股改之后又买了一些,那时候11块钱,很奇怪,我说今年可能会有1块8的业绩。就十倍市盈率。我们也能挣一点钱嘛。当时那个平台我们一直都在接。那是别人卖给我们的。
      做一项投资要经过多少个环节?
      你如果要从流程上来说,我可以说有一些环节。比如说尤其你要做重仓,就是重点投资的股票,你一定要进核心库
      第二个过程,无论是基金里最先说出这些股票,还是我说出这些股票,还是研究员说出这些股票,无论是谁,一定要能够说出我为什么买这只股票。就是我们说一个研究员你说一个股票,给我说5分钟还说不出个什么道道出来的话,你别说了,不会买了,你不会成为市场热点了。
      我们举例。就是说女孩你美不美,这个特质很简单,大眼睛,高个子,皮肤好,一般审美程序你要符合。但是当大家都去选择投票的时候,因为买股票大家去选,所以你光只有这种一般的原则是不够的,你还要具备特质。就两点,一个是具备特质,一个是具备惟一性,就是稀缺性。这样才能够使你这个公司变得非常好。什么是特质呢?你的业绩突然上升很快,这可以是一个特质。或者你有一个非常好的前景预期,大家都觉得会非常好。
      具备了这样一个特质,然后又稀缺性,这个东西不多,就那么多,你要买赶快买,不买没了。到后来世人都想来买一点。所以你看像宝钛。其实当然我们想,也就涨20倍,差不多了,也就现在这个价,但是它涨到了60,59。最后那段时间,我觉得市场都疯了,没买到这只股票心里面都不好意思,这只牛股竟然没有。
      涨60块钱的时候,还可以再买吗?
      那肯定不买了。肯定不可以买了。你买太贵了。
      觉得很疯狂?
      但是,为什么,它稀缺啊。反正是大牛股都这样,因为人都是一样的,都会有后知后觉,为什么会涨得那么高,就是有些人他最后他终于觉悟了,但是又买不到。其实你就是买不到算了。但是人性都是有弱点的,实际情况不是这样,一定会有人忍不住的,中国人那么多,投资者那么多。一定会形成一个,就是先是业绩涨,业绩涨完以后估值涨,估值它主要就是稀缺性造成的。
      当你做出一个投资的判断的时候,你要符合你的原则。
      你说这个公司基本面不好,然后基本面确实没发生变化,只不过是突然间涨了,涨了之后你再去买,那你就是没有遵守你的原则,因为你按照你的体系来做出判断的话,除非它的基本面发生变化。
      但是如果基本面没有变化,就莫名其妙涨了,你觉得这可能有庄哦。没有准它有可能还会继续涨。你继续买,至少我们认为你这个买入原则不是特别好。你的买入原则可能就追涨了。所以我们说,一般的投资者,他可能比较朴素,他对市场的感觉比较本能,人的本能都是追涨、杀跌、听消息。

      如何卖股票?
      俗话说,会买股票的是徒弟,会卖的才是师傅。投资者在投资过程中,最常见的现象是,经常会听到这样的噪音:别太贪,赶紧卖出;早叫你卖出了,为什么你这么贪心呢?股价涨是卖出的理由吗?如果是,为什么许多人在卖出之后,赚了一些蝇头小利,而损失了后面赚取十倍的机会;如果不是?到底什么是卖出的理由?
     
      我们一直在讲怎么样买,那怎么把握这个卖出的时间?
       这个太难了。
      卖比买要难多了?
       这个难多了。
      就是说,所以我想知道,如果市场很疯狂的时候,这个时候,你一般会选择不卖吗?
      都得要斗争,但是卖的可能性比买的可能性要大。我只能这么说,因为你贵了吗,我肯定不会买了。
      比如说今年5.1之后大涨,那个时候你会考虑卖出吗?
      所以我们说,那是我们最痛苦的时候。
      我说,再往上涨的话我们压力会越来越大,长期投资者压力会越来越大,因为我觉得你估值贵了。现在来看,我们当时如果要是能减仓的话,肯定是对的,效果肯定要比现在好。但是我们也犯了错误,我们也不能够克服自己的困难。
      你当时没有减仓?
      没有怎么减,减了一点点。因为别人不减仓我也不敢减。你说到底是20倍市盈率合适,还是25倍市盈率合适,你不知道,真的不知道。
  
      在讨论卖出原则这个问题之前,我们不妨把上市公司粗略分成以下几中类型:一、周期型;二、快速增长型;三、稳定缓慢增长型、大笨象型。

      周期型

      南宁糖业,典型的周期性股票。它在2005年12月时股价在3元左右,到了2006年5月17日复牌当天股价高达40元,涨幅达高达13倍。再看看同样是产糖概念公司贵糖股份,从5月12日起,贵糖连续三天涨停,并且成交量巨大,市场对糖类股票的追逐已经接近疯狂,5月17日复牌当日,南宁糖业跳空高开,随后逐渐走低,当日换手率高达18%。目前股价已经拦腰截断。

       哪次出货特别经典?
       只有周期性的行业才涉及到出货。
       就是说,它是周期性的,它有时候会停滞的,不涨的,那这时候我们是希望市场不要给我们机会,就是你别疯狂。但是如果你给我这个机会,那我一定会卖了。因为我觉得那个已经不值这个钱了,你还去涨,那我不卖了?
      我们命最好的就是南宁糖业。市场给我们一个机会,我们一天把他们全卖的。
      你们一天就把他们全卖了?
      而且特别运气好,就是卖完以后就开始跌了。
      我们命也有不好的,比如说中金黄金。我们是它第一大流通股东,买了很多,我们说,我们就是因为有色金属下跌,驰宏锌锗和中金黄金,这两只股票我们少挣了几个亿,因为都是拦腰一段。
      也没想到是这样下跌?
      没办法,你看着它下跌你也不能动。因为你关门了。一出来已经很便宜了,你也不想卖了。这个没有办法了。所以这个我说是命,运气。
      就是要靠运气,运气占多大成分?
      就是说投资这个东西,你永远都分不清楚。你分不清楚。因为你没有那样的量的话,你卖不掉的。第一天复牌,第一天量是很大的。你平时的时候,一天成交几十万股,一百万股,你怎么卖,卖给谁去,但我们就有一个说法,我们不赚最后一分钱。不赚最后一钱,就最后一分钱给别人挣去吧。

      快速增长型
      登海种业,2005年4月18日上市,发行价16.7,到2006年6月28日,复权价达到52.95元。截止2006年9月14日,股价已经跌去一半。
      前段时间,我们那个基金经理,就喜欢登海种业,他就喜欢,他说,我们要长期持有,非卖品,那我就控制你的,叫什么,你的仓位,你不能买那么多,就那一点。后来我们研究员就紧密跟踪,
      研究员发现可能有问题了。今年,国家政策发生了一些变化,就是老百姓买种子。必须要通过当地政府。当地政府就会买一些杂牌的种子,因为种子你说,这个产量多10%,没区别的,这个天气就把你给影响到了,所以这样的话,谁有钱就听谁的。如果政府说你买我的种子,我给你贷款,或者我给你补贴,那你肯定就买那个种子去了,这种差距没有大到足够让大家说,你只能做这个不能做那个,否则的话,你就是贪污受贿了。这样的话,他业绩滑坡就很大了。那你就承认错误。

      稳定缓慢增长型、大笨象型
      像钢铁、银行、煤炭、石化这种类型的股票他也会涨,风险比较小,但它永远不可能成为大牛股,涨30%、50%就可以抛掉了。

      其他的卖出情形——发现错误而卖出

      比如说那天,我们基金经理想,中行出来,是不是市场比较看好,因为中行出来,那天价格很贵。基金经理忍不住买了一点,买了一点一看不对,市场上没有这种预期。第二天就把它抛了,中行有什么好的,没什么好的,本来他就想投机一把,一看投机不成,公司经常出现这种事,就取笑,大家因为气氛都比较不错嘛,谁投机不成。投机不成的这种例子,这种例子其实挺多的。

      作为一个价值投资者,朱平把国外价值投资的理念和中国市场的实际情况相结合,创造了许多卖出的经典。不过,他认为卖出的最高境界是不卖出,这或许可以套用一个投资大师的名言:如果当初买进普通股时,事情做得正确,则卖出的时机是——几乎永远不会到来。
      其实我们对这个,我觉得不是我们特别追求的一个事情。出货不是我们特别看重或特别追求,我们还是希望买一些长期持有的公司。
      我们作为一个公募基金,我们的投资目标,就是你不要去做市场波动,你去通过你的选股分享整个市场长期成长的收益就可以了。

      6.24的时候,我当时做也没多大经验
      你一般去一个公司考察,都考察什么?
      不一定,就是说,我还是认为,当你去一个公司的时候,你心里面已经八九不离十了。
      然后失败之后怎么办?
      你不要偏执,你不要去,就是说我对了,市场错了。

      2002年3月,朱平出任易方达基金科汇基金经理,上任不久,中国股市就爆发了6.24行情,当天市场在得知国有股不减持的消息之后,几乎所有的股票都封上了涨停板。

      6.24的时候,我当时做也没多大经验,但是我就觉得价值投资的话,我为什么说在国有股减持的时候,我就(要)卖股票,(因为)不看好市场,而现在国有股不减持了,暂不减持了我就去买股票了,没有任何理由,但是因为那天市场涨停,所以第二天我就卖。
      大涨的时候你就卖?
      大涨第一天我也没卖。我还买了一点,因为那时候我仓位不重。但是第二天我晚上想。如果做价值投资,我刚才说的,如果你价值投资的话,你不会因为它减持不减持,你就改变你对这个公司的估值,你对这个公司的判断,我当时就有这样的一个想法。所以我就想,我得把它卖了,我那天一天就减了20个点。所以我后来就换股了。
      你原来持有的是哪类型的?
      记不得了。我记得当初我换了,我就买了长安汽车和上海汽车,那就很好了。我就按照基本面的方式来选股,就选了一些基本面,我认为觉得更好的股票。比如说当时买的汽车,那就好多了嘛。

      在朱平的管理下,基金科汇在2002年亏损后2003年获得30%的净值增长,2003年在当年基金业绩排名中名列第二。

      2003年就做了一个变化。我几乎把2002年持有的股票全部换了,换成以五朵金花为主的,比如说扬州石化,后来下半年又买长江电力,宝钢,上海汽车,那当时五朵金花全部买了。
      2003年,市场火爆的时候,你是怎么样发现那只好股的,就是怎么样找到那些好股。
      懵懵懂懂的,就是说,第一个,比如说电,我们当时,我记得江总(江作良)他有一些信息说缺电,那你就买电的股票,你买龙头股,华能。OK了。第二个就是钢价在涨,那还有什么说的,就买宝钢,第三,汽车井喷,我们都不看好汽车,但是我知道,汽车是一个周期性的股票,那好了,就买上海汽车。
      但是石化可能是我们的原创,石化是原创。
      原创就是说第一个买它?
      就是我们最先买它,而且买了很多,然后又挣了大钱,在底部就买。石化是我们挣得比较多,就是我们赢别人的,在石化这个方面。
      那你这个石化是怎么发现的?
      到了2002年年底的时候,当时我们的研究员,易方达的研究员还是一个新的研究员。他老是研究什么紫江企业,我说你研究这些公司干吗,这公司没什么前途的。
      那么当时我就说,现在大家都说石化周期又来了,你去研究这个大石化,大石化的话,有几个标准你去看一下,第一个标准,是它扩产,第二个标准,它现在毛利率特别低,第三个,它这个产品的价格现在马上要涨,然后他就拿这个去,扬州石化是最好的。
      市场当时认为它那一年是2毛8,我们的研究员算出来是5毛钱,我说有没有算错,怎么会差距这么大。后来就进一步去研究,研究员进一步去研究,那我们可能先买了,然后涨到了6块钱。
      当时我记得有一些基金就开始抛了,我又去了一趟,又去了一趟之后,我们还是相信是一个大的周期,我就明白,我就熬着,然后就开始,接下去呢研究员继续跟踪就发现它的价格继续再涨,PTA继续涨,那就买了,7块钱我们一下就买满了,基本上就买满了七八个点了。
      你一般去一个公司考察,都考察什么?
      不一样,就是说,我还是认为,当你去一个公司的时候,你心里面已经八九不离十了。
      就是说首先要对它有预期?
      我已经看好你的公司,我知道你的公司将来,可能会是一个比较好的基金,然后我才去。
      实际上我们投资一只股票,跟我们考察这个公司,关系不是特别大。你有没有这样一个背景,我们说故事,你的业绩是不是很好,安全边际有多大。这个是我们所关注的,这三点其实跟你到这个公司实地调研,影响不是特别大。
      我们都知道一个故事,巴菲特买中国石油挣了多少钱,巴菲特到这边来过吗?没来过,他只是看了那个报表,没有比中石油更便宜的股票,3到5倍的市盈率,全世界的油价都可能在上涨,那我们为什么不买,你是一个这么大的公司。
      我一直都说,你做研究,包括我现在可能说得给明确一点,我说做研究,90%的功力就在于你选择什么股票去作研究,你选择好了之后,剩下的,那是助手做的事。

      在朱平的投资哲学里有这样一条:不赚市场的波动钱,相信收益来自企业本身。

      我们的投资哲学我们是相信我们的收益是来自企业本身。所以我们对一些消息,一些重组,就不是特别的敏感。加上我们广州这个地方信息业不是特别强,但是对我们企业的业绩的变化就特别敏感,我们相信长期来说,我们的收益是企业给我们的,我们自己不创造什么收益的,第二个哲学,我们是主动,我们要找最好的。
      那怎么找到最好的?
      那我要寻找,我要比较,我要去比较,所谓要找最好的,就是我要取舍,我要做出选择,一个股票我不会因为我喜欢你我就持有,如果某一个研究员或者执行经理他要是固执,我们叫执着,在这一点上,我们就经常用一个词就是执着,如果哪一个执行经理或者哪个研究员表现出执着的话,他会受到我们的善意的取笑。
      怎么取笑他?
      就是你这个不涨嘛。你硬说它好,那你就是执着,有的人他会说,你说我长期投资,我下半年会涨,因为不涨是个现实,他就会给自己找理由,对于我们来说没有什么理由,没涨就是没涨,涨就是涨。
      这个涨和不涨这个时间上有要求吗,比如说要多长时间?
      那我会等你。我等你两个月三个月,你都都不涨的话,那就是失败了。
      如果真能赚钱啊,很赚钱啊?
      我们说买股票最差的理由就是你说它能赚钱。因为赚钱不是你所能定的。
      但是它的市场反应可能真的是很赚钱?
      那也不行。你买一只股票,你一定要是你自己要知道它能赚钱,或者你是预期在你的投资的理念,投资的流程,或你的分析你的观点,分析的框架下,你已经判断出他能挣钱了,然后你去投资它,最后的结果表明赚钱,这才是一个投资的全过程,如果有一只股票挣钱了,你买的时候,你不知道什么,但是你持有这只股票,你也挣钱了,我们说这种收益是不持续的,这种收益是碰来的。
      然后失败之后怎么办?
      你不要偏执,你不要去,就是说我对了,市场错了。不要去说出这样的一个话,而是你一定要承认市场是对的,你跟着市场走,我们人是很容易犯错误的,犯错误是没有任何问题的,每个人都会犯错误。
      做你们这一行,就是哪种性格特别符合这个行业的职业需要?
      我一直都认为,人家说性格决定命运,但是性格是更主要的是说,你这个人,比如说,是不是进取,是不是比较独立,或者说是比较勤奋。可能在这个方面,而不在于你这个是内向、外向,或者说有什么其他的。
      现在大家觉得市场上,认为广发基金是激进的?
      我没有这样的一个追求,对于我来说,我们不是说了吗,我喜新厌旧,我没有偏好,所以我们开玩笑,我说你要做花花公子,哪个漂亮就追逐哪一个,我们可能在两三年之前,我们觉得,这个市场上面。其实当初我们,比如我们买贵州茅台,我们拿的时间很长,盐湖钾肥,我们拿的时间也很长,这点好像不是喜新厌旧了,其实对我们来说什么都不重要,重要是挣钱,你一定要挣钱,你不挣钱你说其他的没什么用。
      我们所追求的一个境界,一种现象,就是当这个市场突然发现某只股票很好的时候,当这个市场突然看出来,或者是研究出来,包括研究员去想,这只股票很好,然后发现广发基金是它的大股东,我说我们追求就是这个,其他都没有什么。

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