朱平：宏观调控的天堂和地狱

一个行善的基督徒临终后想见见天堂与地狱有什么区别，于是天使就先带他到地狱去参观。到了地狱，他见到一张很大的餐桌，桌上摆满了丰盛的佳肴。地狱看起来还不错，这位基督徒心中暗想。一会用餐的时间到了，只见一群饿鬼一涌而入，每个人手中都拿着一双几米长的筷子。可是由于筷子太长，最后每个人都只能夹得到却吃不到，很是悲惨。到了天堂，同样的餐桌和佳肴，只是进天堂的人穿的比较整洁，每个人也同样拿着一双几米长的筷子。这不是和地狱一样，基督徒心中嘀咕。开饭了，但见这些人同样也用长筷子夹菜，可唯一不同的是，这些人并不是给自己吃，而是给对面的人吃，所以每个人吃得都很愉快。对于投资者而言牛市就是天堂，而漫漫熊市则不亚于身处地狱。如果按下跌20%则股市转熊，下跌50%严重股灾的话，中国A股处于熊市是确定无疑的。为什么中国股市在如此短的时间陷入股灾，基本面也许并不是最重要的。今年与去年相比，就像这则小故事描述的，投资者的行为变化可能影响更大。大、小非并不会理会在二级市场的投资者是否亏损，他们要尽快拿到自己的那部分赢利，投资者之间也同样不会顾及只要自己逃顶，其他投资者是否亏损管我何事，虽然最终的结果是谁也好不到哪去?

     不过对牛市还是熊市用这种方法去区别可能过于简单，而且既然熊市来了，人类从来都不缺乏事后完美解释的能力。比如有些人则认为大、小非资金的流出让股市一跌再跌；还有些人可以从美国的次级债讲起，一直讲到只要油价不跌，股市就不会涨；不过更多的人则从政策的变化中看到了牛熊转换的痕迹，宏观调控决定着未来股市的反弹或反转。为什么会宏观调控呢？如果对经济发展史有所了解的话都知道这样一个故事。当一个经济体人均GDP超过1000美元后，将进入工业化阶段，经济快速增长，重化工业发展迅猛，固定资产投资是增长主要动力。比如单位GDP的用钢量快速增长，直到顶峰。但是这种高投入的增长是不可能持续的，比如将来的某一天，中国人突然发现房子已经盖的差不多时，需求似乎一夜间消失了，那时单位GDP的用钢量会快速下降，产能会过剩，经济会萧条。这种景象在历史上就像股市的泡沫一样时有发生，比如美国、日本和韩国。祸不单行，在这个时候油价又不停上涨，中国经济雪上加霜，想不萧条是比较困难了。这大约是目前国内投资者最担心一种情况。

楼市可能是宏观调控最突出的目标了，在有些人看来，房地产价格一定得暴跌否则就没完，至于已经有房的人资产缩水，那是活该，这一点与上文的故事倒有些相似。如果房价不跌，那么房地产的拐点只能是房地产成交量的下降了，这一点与现实数据更吻合。但如果从今年开始房地产成交量出现拐点，那么固定资产投资增速会下降，经济增长速度会下降，对油的需求也会下降。将来中国经济是否会面临那次经济萧条的劫难，现在没有人知道。不过对于政府的宏观调控而言，经济减速，把三年做完的投资用五年来完成，控制住将来可能会过剩的产能，在那次调整来临之前，把结构先主动地调整好，中国经济才可能有一个完美的发展。所以今年以来投资增速下降了，净出口下降了，房屋成交量下降了，有些没竞争力的企业甚至关门了可能本身就是宏观调控的目标。而无论是将来面临一场劫难，还是现在就直接经济硬着陆，对宏观调控来说更像是进了地狱。