张志雄：[转贴]美国经济难现曙光

美国经济难现曙光
 
转自FT中文网2009-03-19
英国《金融时报》Lex专栏(Lex)
 
这可能吗？过去一周出现的若干亮点令许多人声称看到了美国经济复苏的曙光。例如，周二公布的2月新屋开工数就极为炫目——较1月上升22%，创下近20年来最大升幅。剔除汽车、燃料和食品的核心零售额连续5个月环比下降后，在1月和2月都出现了上升。此外，最新的密歇根大学消费者信心指数中的预期成分表明，潜在的购物者还真不那么悲观。
股市出现了上涨。但是，投资者误把几点萤虫之光当成了黑暗的出口。新屋开工数的上升，主要是由波动较大的多户型大幅反弹所致。诚然，建筑许可也出现上升，但在销售依然疲软而供应处于历史最高水平之时，这一上升势头不太可能持续下去。退一步讲，根据摩根大通(JPMorgan)的预测，如果第一季度的数字折合成年率计算的话，建筑许可数仍将下降50%。
投资者可能犯下的最大错误，是认为消费者的前景并非漆黑一片。这是因为，美国家庭臃肿的资产负债表所必需的去杠杆化甚至尚未启动。美联储(Fed)的数据显示，去年第四季度，全部美国家庭的总债务与个人收入的比例依然保持在133%的水平，与之相比，上世纪90年代的平均水平为90%。
假设家庭收入不变，若想让这一比例回到上世纪90年代的水平，就需要削减4.7万亿美元的家庭负债，相当于美国国内生产总值(GDP)的约三分之一。尽管这一点难以得到证实，但High Frequency Economics估计，债务负担最重的家庭可能没有什么金融资产可出售。这就意味着，去杠杆化必须通过增加储蓄来实现。问题在于，美联储的最新数据显示，以目前的储蓄率计算，要让总体债务与收入比例回到90%的水平可能需要50年。因此，储蓄率必须比现在高出很多。那将是个痛苦的过程。预计会有更多商店关张。
 
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