准备写这篇文章的时候标题是“巴菲特研究”，不过这不足以表达我写此文的目的所以改取了“巴菲特批判”这个有点哗众取宠的标题。
首先感谢feiyjiang君提供的精彩观点：现在的巴菲特就像建国初期的毛泽东，成为很多人心目中的神，在中国对偶像的崇拜很容易导致教条主义，伟人曾经说过的每一句话都是我们行动的典范，悲剧就是这样发生的。其实巴菲特也和我们绝大多数人一样，也是通过不断的学习来完善自己的投资理念的，所不同的可能是他的悟性和恒心。
就目前的现状而言至少存在局部“神话巴菲特”的现象，很多人在并不了解巴菲特的情况下仅凭短期业绩就以中国的巴菲特自居，还有很多人（可能包括我自己）背了几句巴菲特语录或看了几本关于巴菲特的书就能指点江山并以巴式传人自傲。意识决定思路及策略、我不能让自己的意识被我的“自以为是”所束缚，从突破自我开始突破对巴菲特的迷思。此帖会在未来很多年里持续对巴菲特思想进行分析、批判及弘扬，我不想让此帖成为巴菲特思想的记录版而是巴菲特思想的批判版。我希望达成以下目的：
（1）彻底了解真实的巴菲特；
（2）对巴菲特思想在批判的基础上吸纳
（3）打破对巴菲特的偶像崇拜
我有耐心用几年甚至几十年的时间来进行这三个课题，那么从那里开始呢？
关于巴菲特目前已是一个泛滥成灾的话题，还是从了解巴菲特开始吧，就从巴菲特在伯克希尔•哈萨维公司42年的投资历程开始：
伯克希尔与标普500的绩效对比（％）
|
年份
|
A:每股帐面价值增长率
|
B:标普500（含股利发放）增长率
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相较结果(A-B)
|
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1965
|
23.8
|
10.0
|
13.8
|
|
1966
|
20.3
|
-11.7
|
32.0
|
|
1967
|
11.0
|
30.9
|
-19.9
|
|
1968
|
19.0
|
11.0
|
8.0
|
|
1969
|
16.2
|
-8.4
|
24.6
|
|
1970
|
12.0
|
3.9
|
8.1
|
|
1971
|
16.4
|
14.6
|
1.8
|
|
1972
|
21.7
|
18.9
|
2.8
|
|
1973
|
4.7
|
-14.8
|
19.5
|
|
1974
|
5.5
|
-26.4
|
31.9
|
|
1975
|
21.9
|
37.2
|
-15.3
|
|
1976
|
59.3
|
23.6
|
35.7
|
|
1977
|
31.9
|
-7.4
|
39.3
|
|
1978
|
24.0
|
6.4
|
17.6
|
|
1979
|
35.7
|
18.2
|
17.5
|
|
1980
|
19.3
|
32.3
|
-13.0
|
|
1981
|
31.4
|
-5.0
|
36.4
|
|
1982
|
40.0
|
21.4
|
18.6
|
|
1983
|
32.3
|
22.4
|
9.9
|
|
1984
|
13.6
|
6.1
|
7.5
|
|
1985
|
48.2
|
31.6
|
16.6
|
|
1986
|
26.1
|
18.6
|
7.5
|
|
1987
|
19.5
|
5.1
|
14.4
|
|
1988
|
20.1
|
16.6
|
3.5
|
|
1989
|
44.4
|
31.7
|
12.7
|
|
1990
|
7.4
|
-3.1
|
10.5
|
|
1991
|
39.6
|
30.5
|
9.1
|
|
1992
|
20.3
|
7.6
|
12.7
|
|
1993
|
14.3
|
10.1
|
4.2
|
|
1994
|
13.9
|
1.3
|
12.6
|
|
1995
|
43.1
|
37.6
|
5.5
|
|
1996
|
31.8
|
23.0
|
8.8
|
|
1997
|
34.1
|
33.4
|
0.7
|
|
1998
|
48.3
|
28.6
|
19.7
|
|
1999
|
0.5
|
21.0
|
-20.5
|
|
2000
|
6.5
|
-9.1
|
15.6
|
|
2001
|
-6.2
|
-11.9
|
5.7
|
|
2002
|
10.0
|
-22.1
|
32.1
|
|
2003
|
21.0
|
28.7
|
-7.7
|
|
2004
|
10.5
|
10.9
|
-0.4
|
|
2005
|
6.4
|
4.9
|
1.5
|
|
2006
|
18.4
|
15.8
|
2.6
|
|
每年平均
|
21.4
|
10.4
|
11.0
|
|
总获利(1964-2006)
|
3612倍
|
65倍
|
|
从上表会得出很多有价值的结论：
1、在与市场42场的漫长较量中，巴菲特只输了6场，获胜率是85.7%，特别是从1981年到1998年连续18年战胜市场；
2、伯克希尔与标普500的业绩分布：
|
|
伯克希尔
|
标普500
|
|
亏损年度数
|
1
|
10
|
|
赢利0％－10％的年度数
|
6
|
8
|
|
赢利10％－20％的年度数
|
13
|
9
|
|
赢利20％－30％的年度数
|
9
|
7
|
|
赢利30％－40％的年度数
|
7
|
8
|
|
赢利40％－50％的年度数
|
5
|
0
|
|
赢利50％以上的年度数
|
1
|
0
|
|
年度总数
|
42
|
42
|
从此表可以看出巴式的成功之道：
（1）尽量减少亏损的年度数，投资的第一要务是避免损失，这也是巴菲特极度重视安全边际的根源；
（2）尽量增加暴利的年度数，伯克希尔有6个年度赢利在40％以上而标普500却一年都没有，那么暴利来源于那里呢？巴菲特从来没有说过，我认为暴利同样来源于安全边际。
我得出关于巴菲特思想的第一个批判：巴菲特思想的核心即不是“伟大公司”也不是“特许经营权”或所谓的“永久持有”而是从他老师格雷厄姆那里继承下来的“安全边际”。
2008-7-16 0:31:00
sosme
在对巴菲特的投资历程进行回顾时除了1957-1969年的这段经历颇具神秘外，还有些待解的谜团：在55年的投资生涯中巴菲特到底持有过多少股票、平均持有周期是多少？早期与后期的投资风格到底有多大差异？
虽然关于巴菲特的研究很多但这些问题都没有明确的答案，我看过一份统计资料在1977－2004间的27年，巴菲特投资3年以上的股票仅有22只，那么那些投资3年以下的股票有多少呢？其中有多少试探性的投资或失败的投资呢？分析巴菲特投资的那些3年以下的股票可能比那些我们熟悉的类似可口可乐的经典股票更有学习价值。
我们看到的巴菲特组合只是一个最终的结果，那么这个结果是如何产生的呢？我认为这是一个“优中选优”的过程，投资3年以上的那22只股票可能是从数十只甚至是上百只试探性投资中进行选择的结果（然后再集中）。其实这个“选择过程”才是巴菲特思想的关键之处，可惜我们对此知之甚少。
我得出关于巴菲特思想的第二个批判：巴菲特思想的核心在于“选择过程的分析”而不是“最终结果的启示”。
2008-7-16 0:35:00
sosme
这里特别关注Vmanager君的发言
（1）我会不断地批判自己，我不会去批判别人，因为投资是自己的事情。
（2）我们不断地吸呐着各种繁复的信息，只有自己吸收之后，才是自己的。来自巴菲特的任何东西，也是信息的一部分。不存在神化或者偶像的说法，最后自己作出的每一个投资决策是由自己负责的。世界上不会有第二个巴菲特，毫不惭愧地说，也不会有第二个“我”。
（3）我们只知道，他的最基本的投资思维，已经足以使我们获得属于我们自己的成功，我们不会强求自己去具备他具有的所有特质。
可以说Vmanager君最了解我写此帖的目的之所在，此帖主题“巴菲特批判”的内涵Vmanager君基本一语道破，我的表达方式与Vmanager君基本一致：“巴菲特批判”的实质是“自我批判”！严格而言巴菲特理念只属于巴菲特本人，我们所理解的巴菲特理念只不过是我们的“自以为是”而已，我们通过各种途径所理解并形成个人意识的巴菲特理念与真实的巴菲特理念是两个不同的概念，我们的“自以为是”可能是不完整的、有缺陷的、甚至是错误的。格雷厄姆有个观点给我留下深刻印象――“对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点”――对于巴菲特理念（其实对任何理念都一样）同样如此：只有一半是事实而另一半却是人们的观点，批判的目标不是那一半事实而是另一半我们的观点。“巴菲特批判”的内涵就是对“个人的巴菲特理念”进行持续的过滤及修正。
我得出关于巴菲特思想的第三个也是我认为最重要的批判：巴菲特思想的核心不在于它本身（它的成功已无需论证）而在于我们对它的认知程度。
2008-7-16 0:37:00
方舟88
好。期待下文。
2008-7-16 0:37:00
sosme
张毅君提到：什么是“选择过程的分析”？（关于巴菲特第二个批判的主题）
这也是我想展开探讨的地方，这也是巴菲特研究的盲区之一，包括刘建卫等所谓的巴菲特研究专家对此的涉猎也非常罕见，当然我没做系统的研究只谈自己的粗略想法：
我认为巴菲特的投资过程与我们没多大的区别，他也有自己的“股票池”、他最终的投资组合来源于从这个“股票池”里优中选优的结果。这涉及两个问题：
（1）这个在他能力圈范围以内的“股票池”是如何形成的？我认为这个“股票池”比他最终的投资组合更有意义也更有研究价值；
（2）这个“优中选优”的过程是怎样的呢？他选择了谁当然重要、但他淘汰了谁也许更重要，他最终的选择已成公开信息而那些被淘汰的故事就成了被掩埋的信息，其实关于巴菲特的故事我们只知道一半。
具体来说明这两个方面，根据上面的统计资料在1977－2004间的27年巴菲特投资3年以上的股票仅有22只，其中包含绝大多数为他带来主要收益的所谓经典投资，但巴菲特不会在这27年间只关注过这22只股票，这22只股票可能是从220只股票中甄选出来的，那么这220只股票是如何进入巴菲特视野的？从220到22之间的思路是什么呢？就目前而言我们很少看到这方面的资料。巴菲特的很多经典投资比如可口可乐、富国银行及GEICO在投资的过程中并非一步到位而是多批次建仓的，最终的所谓重仓是个逐步累积的结果更是思路逐步聚焦的结果（意识决定行动），这背后的故事是被淘汰的个股逐步出局（同时可能会有新的目标进入股票池），我们只得到结果而没有得到过程。在一个完整的巴菲特都未了解清楚的情况下，学习巴菲特可能会误入歧途。目前大部分巴菲特的研究只不过是“事后推导”根本无法重现整个过程。
再举些更具体的例证：
A：在富国银行与花旗银行之间为什么选择前者？巴菲特不选择花旗的理由是什么？或在什么价格或状态的情况下他才会选择花旗？
B：在可口可乐、百事可乐、麦当劳、耐克之间为什么最终的选择是前者？我们只知道巴菲特的永久持股其实巴菲特在他的投资生涯中完成了许多卖出交易，其中包括所谓的核心资产，根据《象巴菲特一样交易》中披露的资料巴菲特曾对麦当劳进行短期持有，我将其理解为最后被淘汰的品种，那么在巴菲特的重仓股中为什么麦当劳不能入选呢？可惜我们只知道可口可乐入选的理由而不知道麦当劳落选的理由。根据同本书中披露的信息巴菲特在1999年曾买入过耐克，但后来就基本没有相关的信息披露了，估计也只是短期持有或轻仓持有，那么当初买入的理由是什么呢？最终没有成为主要持有的重仓股的理由又是什么呢？
写到这里我突然冒出关于巴菲特思想的第四个批判：巴菲特思想的核心首先是全面、真实、彻底的了解而不是简单的复制。
2008-7-16 0:38:00
sosme
市场是否有“庐山真面目”呢？
就市场表现而言只有回顾历史的时候才能呈现真面目、而面对未来的时候真面目在那里呢？
市场的本质特征之一就是矛盾重重的，在时光的长河中我们能把握的到底有多少呢？
巴菲特说过：对卓越公司我愿意永久持有
巴菲特也说过：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪
市场的基本逻辑却是：当别人贪婪的时候自己将更贪婪，当别人恐惧的时候自己将更恐惧！
实践大师的投资理念远比背诵大师的投资理念困难百倍，尤其是当大师的理念自身也充满矛盾与冲突的时候，在《巴菲特批判》这帖中我有个明确的观点“价值投资：知不易行更难”：
“知不易”在这里找到明确的注脚：在矛盾与冲突的理念之中找到自己的投资之道需要智慧、经历及顿悟；
所谓的“行更难”就更好理解了――你要“战胜自我根深蒂固的人性”、如果人性容易被战胜那它就不是人性了。
关于巴菲特思想的第五个批判：巴菲特思想体系是一个矛盾的统一体而不是某些局部现象的简单概况（比如几条语录或几个案例）。
2008-7-16 0:43:00
sosme
随着对巴菲特的探讨不断深入，关于巴菲特的很多迷雾都在逐渐散去，一个真实客观的巴菲特逐渐明晰。现在是拨开关于巴菲特最大迷雾的时候了：巴菲特对所谓卓越公司的投资收益率到底如何？根据刘建位的《巴菲特如何选择明星股》中的资料，我整理了下表：巴菲特最经典的七大投资：
|
|
公司
|
持有年限
|
投资收益
|
年均复合收益
|
|
1
|
可口可乐
|
17
|
6.41倍
|
12%
|
|
2
|
政府雇员保险公司
|
19
|
52.37倍
|
23%
|
|
3
|
华盛顿邮报
|
31
|
154.36倍
|
17%
|
|
4
|
大都会/ABC
|
10
|
7.15倍
|
22%
|
|
5
|
吉列公司
|
14
|
7.16倍
|
15%
|
|
6
|
美国运通
|
11
|
5.81倍
|
17%
|
|
7
|
富国银行
|
15
|
7.58倍
|
14%
|
与伯克希尔的净值增长率22％比较所谓的经典投资并未对伯克希尔的净值增长有贡献甚至还是一个拖累的因素，巴菲特对卓越公司的长期持股并未战胜自己的伯克希尔。我非常同意上面“落日孤烟”君的分析，巴菲特的投资能力确实优异但也确实被夸大了。巴菲特成功的另一半来源于对保险公司的管理能力。从上表也可以看出经典投资中表现最优异的恰恰是政府雇员保险公司。
相对以上的所谓经典投资巴菲特对中石油的投资就更经典了：巴菲特对中国石油的持股成本约在1.65港元（根据刘建位的《巴菲特如何选择明星股》中的资料），卖出价在11港元－15港元之间取平均值13港元，巴菲特持有中国石油6年总收益7.88倍，年复合收益率41％。虽然中石油A股的价格目前还在38元左右，不过就巴菲特而言对中石油的投资早已远远战胜可口可乐及伯克希尔本身了！
被国人津津乐道的巴菲特对可口可乐的投资收益率仅仅12％，我感叹那些所谓口口声声要复制巴菲特的人对巴菲特到底了解多少？