吴佳平
对招行收购永隆的质疑现在是行业景气阶段，出手收购不合适。不仅价格高，而且景气度很可能掩盖了永隆的毛病，让你当冤大头。
行业不景气时才是收购好时机，这时没有那么多人跟你争、抬价。而且你可以用换股等方式，避免用现金。行业不景气时，招行的股票应该会被低估，有很大的升值潜力，人家当然愿意跟你换股，毕竟永隆单独来看潜力实在有限。
现在招行拿出那么多现金，把家底都掏空了，万一碰上行业不景气接踵而来或者其它要用钱的时候，怎么办？
永隆就这么值得招行不顾一切吗？肯定不值得！而且成功整合的难度不小。
为什么非要全部收购呢？控股不行吗？我有点小人之心：管理层有不可告人的私心吗？老巴说过得罪一大片人的话：管理层喜欢全部收购而对像伯克夏这样的部分收购不感兴趣，是因为全部收购让他们更风光。难道招行也……？
总之，招行成功的话，好处很有限，但失败的话会有大麻烦。军事家不会打输不起的仗，企业家也应该学学。
也许有人会说结果如何要过几年再看，相信招行能处理好整合。但请不要忘记“多算胜，少算不胜，何况无算乎？”。
补充一点：招行应该学汇丰，将业务分布在成熟市场和新兴市场，以利用两个市场不同的风险特性来提高抗风险能力，平衡银行自身所特有的高杠杆风险。在这次次贷危机中汇丰安然无恙，而花旗等主要集中于成熟市场的大行则损失惨重，这充分说明了汇丰战略的成功。
香港就在招行的家门口，内地不景气的话香港也跑不了。基本上是“一荣俱荣，一损俱损”。
2008-6-23 11:45:00
许成
招行要扩大业务可行的方案有两个：
1.走进来，在内地和四大行抢地盘，抢存款
2.走出去，在境外抢做两岸交易。
很明显，方案1是红海，方案2是蓝海。招行这两年来一直尝试在香港开展业务走出去，很明显效果不好，原因当然有很多。而收购永隆，可能是个走蓝海的无奈之举。收购永隆确实价格高了一点，但有些东西不得不做。
今天又报告说，永隆不仅在香港有网点，在美国还有两个，在开曼群岛也有网点。这样收购的话，就可以领先建行、工行，首先在美国建立网点，走出第一步。并在中国开通美国旅游的契机的时候，抢占桥头堡，招行在战略上先行了一步。
我手头还没整理永隆的资料，还没有计算抢占桥头堡花的代价是多少，在战术上损失多少。担心是一定有的，但是我看好美丽的前景，而且对招行的管理还是比较信任的。
之所谓在家门口，这样才减少了管理的风险。而国内是个新兴市场，香港能不能算是成熟市场呢？
2008-6-23 12:26:00
吴佳平
香港当然基本上算成熟市场，但受内地的影响太大，基本上是正相关的，起不到分散风险的作用。
管理风险不是主要的考虑因素。汇丰对被收购方基本上不输出管理，而且也不干涉其经营管理，身边的例子就是交行、平安。
香港以外的这三个网点我觉得意义不大,可以忽略
2008-6-23 14:26:00
许成
如果意义不大，为什么建行、工行要死皮赖脸的进美国开分行？
2008-6-23 18:12:00
吴佳平
我的意思是招行去年已经获准在美国开设分行，需要的话可以自己再开。
2008-6-23 19:11:00
许成
查了一下，招行全部收购永隆是由香港法律规定的。“按香港法律的规定，收购53%将自动启动全面收购，招行将以156.5港元/股向永隆全部股权发出收购要约，全部收购的对价为363亿港元。”(摘自和讯http://news.hexun.com/2008-06-04/106435702.html)
招行此时不买，可能就没有机会了。因为机会难得，几家哄抬，价格自然就高了。
招行将发行300亿的债权，以5%记资金成本的话，对招行08年利润的影响是-8.8亿人民币，-3.5%，每股收益影响为-0.06。如果按08年年初机构给出的EPS为1.60计算，收购后EPS为1.52，目前价格为24元，08年PE为15.8。
以下降EPS4%的风险，买一个桥头堡，一个窗口，我觉得还是值得的。
2008-6-23 20:49:00
吴佳平
“按香港法律的规定，收购53%将自动启动全面收购”、“该行大股东伍氏家族决定以竞购方式出售手中53.12%的股权”不成其为理由。不想触动全面收购条件的话可以少收购一点伍氏的股权，51%就可以了，另外给伍氏点补偿应该就可以了。
上述方法如果不行的话，香港还有不少中小银行，再等等应该可以找到出让股权比例少点的其他银行的卖家。而在美国有几百家上市银行，其中不少区域性中小银行的估值相对合理得多，现在又逢次贷危机，没人会出价3倍PB的。市值几亿到几十亿的都有，任君选择。
芒格推荐的《影响力》一书中有N多例子告诉我们，在众人抢购时参与其中的话，最后买到东西的人基本上都是有苦说不出的，而没有买到的人反而会是赢家。
2008-6-23 22:11:00
Gibson
对招行没有深入的了解就随便发表美国的网点对招行意义不大可不是什么好的研究态度。你知道招行想在美国开网点费了多少年时间，多少金钱？而且想再开网点都是要美联储批准的，可不是你想开就开的。为什么招行弄了这么多年只能在香港开一个网点？这些都应该考虑一下。这可不是想开就开的。
银行为什么赚钱，就是因为网络，一个单点是不可能撬起整个招行的对外发展的。如果说收购永隆价钱有点高，那也是没办法的事情，现在是景气顶点。如果现在不走出去，招行就会被甩在后面，这么好的一个机会招行的领导人肯定会争取。
另招行要发债了，补充资本充足率。因为招行是国内第一批实行新巴塞尔协议的，要求在2011年达到国外的水平，所有的一切都逼迫招行要发展。招商局对招行有绝对的影响力，如果不是特别需要，招商局不会答应这样的交易，要知道招行贡献了招商局一小半的利润，作为股东是不可能看着招行搞垮而损害自己的利益的。
2008-6-24 11:06:00
qjqj120
买永隆可不是为了炒股票.
有没有算过外币进入中国的通道值多少钱？
2008-6-24 11:16:00
吴佳平
欢迎继续讨论
2008-6-24 11:42:00
吴佳平
Gibson兄：
多谢提醒。不过在你认为我的研究态度不好之前，我怀疑你可能没完全明白我的意思。我在前面的回复中已经提到永隆美国网点对招行意义不大是因为招行已经在去年就获准在纽约开设分行。而且永隆在美国仅有的这一个网点，只能是聊胜于无。
如果招行在美国新开网点很困难的话，永隆也一样，因为美联储不是傻子，肯定知道永隆是招行的全资子公司。
对于招行的发债，我觉得更能说明招行此次收购的不明智。08年一季报显示，招行的股东权益为748亿元，而此次将发行300亿元债券。也就是为了此次收购，招行将使自己的净资产负债率提高40%。现在是景气高点，理性的的选择应该是降低杠杆，招行倒好，还在拼命放大。
对于在如此景气的情况下，还出现08年一季度亏损的情况，永隆对于招行的价值真的值得我们去质疑。
2008-6-24 14:50:00
fishlife
你招行不买，工行买走了。
后面想在香港再买一家，
没人卖了。。。。。。
2008-6-24 14:52:00
许成
美 國 加 洲 羅 省 分 行
開 曼 群 島 分 行 P.O. Box 1034 GT, Harbour Place, 4th Floor, 103 South Church Street, Grand Cayman, KY1-1102, Cayman Islands (345) 949 8455
永隆在美国的分行是在加州，而非纽约。永隆08年一季度亏损是由于提取次级债可能带来的减值。介入次级债是原先管理的问题，很多银行都介入了次级债，以后还会不会发生，谁都不知道。但有一点可以肯定，这场风波过后，永隆才会体现出真正的价值。
2008-6-24 16:56:00
吴佳平
没错,但招行在纽约开分行后,再到美国其他地方开分行就容易多了.
没介入次级债的银行也很多.
2008-6-24 17:22:00
许成
其实说了那么多，永隆在美国的分行只能算点心而已，倒是不值得特别来说，招行也不会为了一个美国分行而花300亿来买永隆。招行看中的必定是永隆在香港的窗口和市场。我承认，收购永隆的价钱确实不便宜。但对招行的风险是不是有那么大？市场对招行是不是太悲观了，还是不够悲观？我觉得这是我们讨论的方向。
2008-6-24 17:41:00
吴佳平
建议大家看看老巴的《积累财富的秘诀：不要超出自己的能力范围》，太精彩了。
2008-6-24 18:31:00
自由鸟
我觉得关键在于招行能不能好好利用永隆在香港的网点，好好改造它。招行已经在国内证明了自己，现在它在香港也能证明自己吗？
2008-6-24 20:55:00
parrk
从业绩考虑估值讨论,比打口水更有意义.
2008-6-24 21:07:00
llllhj
以下是引用吴佳平在2008-6-24 18:31:00的发言：
建议大家看看老巴的《积累财富的秘诀：不要超出自己的能力范围》，太精彩了。
---------------------------------------
有这本书吗，陋闻了，那有呢？
2008-6-24 21:18:00
fredliu
楼上的，简而言之就是人要懂得聚焦经营
2008-6-24 21:57:00
Gibson
这么说吧,招行买永隆有几个方面的考虑.
第一,招行自己在香港发展这么多年,实在是没开拓出什么市场.招行的银行网点一直以来就只有一个.招行在香港开的投资银行招银国际一直以来没办法取得全面的牌照,业务无法开展,无奈之下06年扯回到了深圳,只有少数两三个人留守,只在内地开展业务.说实话想在香港盈利确实挺难,盈利模式跟国内完全不一样.内地马上要金融开放,现在的盈利模式相当于傻子开银行都会赚钱的时代可能会很快过去.招行买了永隆可以吸收香港的做法,从管理和业务上进行学习.招行每年都会安排几个人到美联银行去长期学习培训,但是那种培训实在是人数太少,价格昂贵.取得永隆可以直接的吸取一些经验.安排大规模的培训,相当于一个很廉价的培训基地.
第二,招行或者招商局一直在谋求金融控股.招商局曾经说过自己不会走金融控股的路子,但是从行为上一直是在向这个方向前进.旗下有招商基金招商证券 ,新江南财务公司也从08年开始从招行的手中拿了回去.招行以前跟国外合资的招商信诺保险公司.不管是招行还是招商局对金融控股还是很陌生的.拿下永隆之后,永隆旗下的寿险等都有了.还可以学习别人的经验.
2008-6-24 22:00:00
吴佳平
以下是引用llllhj在2008-6-24 21:18:00的发言：
有这本书吗，陋闻了，那有呢？
-------------------------------------------------
怪我没说全。老巴的《积累财富的秘诀：不要超出自己的能力范围》是主编投资者文摘（12）中文章。里面有相当的篇幅是论述并购的：老巴指出经营与投资是一个整体中两个相互关联的部分、大多数CEO都是并购方面过于自信的门外汉、主张部分收购、指出管理层热衷于全面收购是出于私利。真是一针见血啊。我主要是受这篇文章的启发写的这个帖子。
这里也顺便帮老张打打广告，哈哈。
2008-6-24 22:15:00
许成
那老巴不是自己也全面收购很多企业吗？
看样子还是文摘看得少啊。。。
2008-6-25 9:38:00
like1983
以下是引用fishlife在2008-6-24 14:52:00的发言：
你招行不买，工行买走了。
后面想在香港再买一家，
没人卖了。。。。。。
-------------------------------------------------
怎么会担心没人卖呢。总之，如果我是永隆的老板，现在会十分开心，在亏损的情况下还能卖出如此好价。
现在来看招行的收购代价确实很大，尤其是现金收购，对以后的经营压力会比较大。但现在来说收购失败还太早，关键还是看整合吧。比如联想收购IBM的例子。
但招行整合永隆有什么优势呢？各位可以从这方面发表一下意见。我现在还没想出来。
2008-6-25 16:34:00