中国股市投资指南
没有几个市场的上涨速度赶得上中国的A股市场——很多人担心A股市场估值水平已经过高。上证综合指数(Shanghai Composite Index)在2006年飙升130%，而在2007年上涨近100%。仅仅上海市场的市值就已接近3万亿美元。
如果包括深圳股市、以外币计价的B股股票及在香港上市的中国股票（即H股），中国股票的总市值约为4.2万亿美元。
但是，相比于2007年的创纪录水平，中国内地和香港的首次公开发行(IPO)活动在2008年开局不顺，暗示中国股市正在逐渐变得与全球市场的波动更加同步。而全球市场的波动则源于对美国衰退、通胀及高油价的恐惧。
虽然中国仍在逐步放宽对于资本进出的限制，但它依然很保守，使得国际投资者没有多少可以投资中国公司的方法。
普林斯顿大学(Princeton University)教授波顿·麦基尔(Burton Malkiel)是经典投资研究著作《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)的作者及有效市场假设的主要提倡者，他在自己的新书《从华尔街到长城》(From Wall Street to the Great Wall)中，建议国际投资者可以利用几种方法进入中国股市。
但是麦基尔教授警告称：“如果你以为中国投资是快速致富的捷径，只有收获而不必付出，那你就大错特错了。”该书的一段摘录如是说。
麦基尔教授认为，大多数投资者更适合通过共同基金来参与投资中国，而专注于中国的交易所交易基金(ETF)尤其具有吸引力。他在2月29日（周五）回答了读者的问题。
说明：麦基尔教授是Alpha Shares的首席投资官，该机构与标准普尔(S&P)一起为下面提到的HAO及TAO基金提供指数服务。他还持有邓普顿巨龙基金(Templeton Dragon Fund)的一小部分股权。
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考虑到中国市场的性质，您能否同意中国股市远远不如美国市场有效的说法？如果是这样，对于成熟的投资者而言，是否存在着利用这一特点的机会？
克莱门特·罗(Clement Loh)，多伦多
波顿·麦基尔：中国本地股市，即所谓的A股市场，并非一个有效市场。有管理的股票基金的业绩一般会好于市场平均水平，而市场中还存在着一些不正常的地方。但是，中国股市相当复杂。有些中国公司的股票也在香港上市，即所谓的H股市场。另外，还有在纽约上市的N股、伦敦上市的L股、新加坡上市的S股等等。我发现，对国际竞争开放的市场（即除了A股以外的市场），一般具有更加有效的定价。
一个不正常现象说明了A股市场的无效率：当一些公司的股票同时在上海A股市场与香港H股市场（以及美国N股市场）交易时，香港与纽约的价格一般趋同，但同一只股票的A股价格则通常存在着50%到100%的溢价。尽管如此，除非手中握有数量有限的合格境外机构投资者(QFII)配额，否则，这些无效率之处并不会为国际投资者带来任何机会。总的来说，国际投资者无法在A股市场买或卖。这个市场基本上仅对那些生活在大陆的中国公民开放。当地的中国机构的确会利于投资者的不成熟，这就是为什么有管理的基金一般会跑赢市场指数。
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如果人民币兑美元将在未来的几年里每年至少升值10%，这个原因本身是一个投资中国的理由吗？
罗伯特·金(Robert King)，马来西亚
波顿·麦基尔：我认为中国人民币是目前全球最为低估的货币。一个很好的例子就是伦敦《经济学人》(Economist)杂志的巨无霸指数(“Big Mac” index)，这个指数运用各国的麦当劳汉堡价格来计算购买力平价。一个巨无霸在纽约的售价是3美元，在伦敦是4美元，在上海只有1.31美元。
我认为人民币兑其它货币的汇率会继续上升。中国政府不让人民币自由浮动，但在过去两年中，允许人民币兑美元以每年超过5%的速度升值。我认为，在未来的很多年里，人民币将会一直面临上行压力，而且我认为，人民币的低估正是投资者为何要对中国股票进行一定程度投资的诸多原因之一。
中国证券市场出现大回调（>30%）的可能性有多大？中国政府能采取措施预防或减轻这种现象吗？
文森特·向(音译，Vincent Siang)，中国北京
波顿·麦基尔：中国股市的动荡程度在全球屈指可数，甚至比巴西股市还要动荡。大回调不仅可能出现，而且还可能动辄持续三年。中国政府可以采取一些措施减轻动荡。例如，政府可以限制新股发行数量和融资额，可以更为逐步地向市场释放政府持有的股票，等等。但我认为，政府无法预防市场回调。
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外资热钱会不会先把市场推高，然后一走了之，就像1997年亚洲金融危机时那样？
安德鲁(Andrew)
波顿·麦基尔：外资可以在不同国家迅速进出。不过，话虽如此，但与1997年遭遇亚洲金融危机的那些国家相比，中国的情况有两大不同。首先，人民币受到严格控制。其次，与很多亚洲货币在90年代的情况不同，据我判断，人民币被低估了。我料想，如果市场完全放开，国际资本市场最不可能发生的事情就是人民币贬值。因为人民币已经被严重低估了，而中国还有大约1.5万亿美元外汇储备。
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中国股市存在那么多扭曲之处（比如流通股比例很少、人们普遍期望政府会在指数下跌过低时出手干预、公司治理标准不高等等），那么，投资者事实上能对价值做出何种程度的明智判断呢？当他们购买一只中国股票的时候，他们实际上是在买什么呢？
NRT，北京
波顿·麦基尔：毫无疑问，中国会计准则的透明度、公司治理标准等等都很成问题。然而，在香港和其它国际资本市场上交易的股票必须遵守国际会计准则，而香港上市公司的公司治理更好一些。即便如此，购买中国的股票也很有风险。这就是我在《从华尔街到长城》这本书里建议大家采取混合策略的原因。如果要参与中国市场，你购买的股票有一半应该是在国际市场上交易的中国公司股票，另一半要购买国际公司的股票——这些公司具有更好的会计准则和治理标准，但业务会受到中国增长的巨大影响。这种间接战略（购买那些在国际市场交易的股票，这些公司位于国外、却受益于中国）应该包括大宗商品领域，这一点很重要。中国对原材料的需求非常旺盛，我相信，随着中国继续增长，这种需求也会持续。
我相信中国政府将取消对人民币的控制，虽然缓慢，但确定无疑。面对中国最终取消对人民币的控制，我们从中受益的最佳方法是什么？我在Power Shares Golden Dragon fund投了很多钱。
德鲁·D·佩特斯(Drew D Pettus)，华盛顿州贝灵汉
波顿·麦基尔：如上所述，投资于公司治理较好、更为透明、在国际市场交易的中国公司股票，将在人民币升值时令投资者受益。
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中国股市在盘中似乎波动很大。确实如此吗？如果是，原因何在？
克里斯·斯图尔特(Chris Stewart)，开普敦
波顿·麦基尔：中国股市确实显示出了过度的波动性，但不仅仅表现在一个交易日内，还表现在周与周、年与年之间。A股市场尤其如此，而这正显示出中国股市缺乏效率。
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中国拥有大量外汇储备，因此对于中国而言，吸引组合投资者没有太大意义，因为这只会给逐步升值的人民币增加上行压力。中国有义务放开其资本市场吗？
乌姆纳·萨耶赫(Umnuay Sae-Hau)，曼谷
波顿·麦基尔：中国没有义务放开其资本市场和汇率管制。然而，美国和欧盟(EU)要求中国这样做的政治压力很大。例如，在美国总统候选人巴拉克·奥巴马(Barack Obama)和希拉里·克林顿(Hillary Clinton)最近的辩论中，希拉里再次提出一个经常听到的说法，即中国是一个汇率操纵国，必须令其人民币更快升值。
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考虑到中国A股市场的流动性，您认为A股市场相对于H股市场的溢价合理吗？
杰西卡·张(Jessica Zhang)
波顿·麦基尔：我认为，中国A股市场相对于H股市场的溢价是不合理的。这违背了“一价定律(the law of one price)。”认为中国人寿(China Life) A股价格应是H股两倍的看法毫无理由。唯一的原因是，中国公民不能将人民币兑换为港元，在香港市场购买中国人寿。另外，中国的汇率管制阻止了投资者在两个市场的套利行为。
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奥运会和中国股市之间有什么关系吗？
约翰尼·张(Johnny Zhang)，英国
波顿·麦基尔：我认为，奥运会和中国股市之间可能存在一定关系。我不会对任何一国股市进行短期预测，但我确实认为，随着2008年8月奥运会的临近，对奥运会的宣传力度将不断加大，国际社会对中国和中国股票的兴趣可能会大大增强。
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购买一些在纽约证交所(NYSE)交易的中国企业的美国存托股票/美国存托凭证(ADS/ADRs)，并持有两到三年，与购买一些关注中国市场的交易所交易基金(ETFs)，并持有同样长的时间，您认为哪个策略更好？
安吉洛·帕克(Angelo Park)，芝加哥
波顿·麦基尔：我认为，香港H股市场和纽约N股市场都是相当有效率的。相比于指数化的交易所交易基金，我并没有看到投资于H股和N股的有管理的基金取得更好的表现。因此，我青睐那些投资中国股市的低成本交易所交易基金，包括：跟踪富时(FTSE)/新华(Xinhua)大盘股指数的指数基金FXI；跟踪H股和N股的GXC 基金；跟踪中国地产类股的TAO基金；以及跟踪中国小盘股的HAO基金。一些关注中国的基金最近也在大幅折价发行。如果邓普顿巨龙等基金以折让20%的价格发行，这将是一个投资H股组合的有效方法。然而，就算CAF基金大幅折价发行，但我也不会购买这只交易所交易基金。这个基金投资于中国A股，而我认为A股相对于H股估值过高。
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去年11月，我向一个共同基金投资了5000英镑，如今已损失1300英镑。这曾是在英国发行的、表现最好的中国基金。我应该卖掉它还是继续持有呢？
J·菲尔波特(J Philpott)，英国肯特郡
波顿·麦基尔：由于中国股市的巨大波动性，我不建议在某一特定时间做出任何投资。如果你有5000英镑用于投资，我更希望你每一个月或两个月投入1000英镑，而不是一次全投进去。一次性全部投入可能会令你遭遇一个正处于最高点的市场。我还认为，投资中国股市的投资者应有长期持有的计划。我认为，在未来5到10年，即便是2007年11月的投资也会取得回报。
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我在彭博(Bloomberg)看到很多文章说，上海许多年轻女性放弃了自己的工作，专门炒股。这不就是一个最为明确的卖出信号吗？
史蒂文·迪托(Steven Dutaut)，伦敦
波顿·麦基尔：毫无疑问，上海和深圳的A股市场尤为投机和低效。这就是我不建议投资A股的原因。
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很多在伦敦另项投资市场(AIM)上市的企业声称，它们的业绩受中国的影响非常大——尤其是那些私人创业型企业的增长，而非受到政府干涉的行业巨头。作为投资中国的方法之一，你认为投资于这些公司可行吗？它们确实代表中国，还是仅与英国其它小盘股走势一致（如今，它们的走势是下跌）？
乔纳森·埃利(Jonathan Eley)，英国
波顿·麦基尔：如上所述，我确实认为，购买受益于中国增长的非中国企业，这种间接策略对于投资者而言是一项有用的低风险战略。这些公司可能是小企业，或者诸如通用电气(GE)、LVMH和必和必拓(BHP Billiton)等大型国际公司。此外，中国拥有众多规模较小的私营初创企业，在这些私营企业，政府所有权比例较低或为零。如上所述，投资者可以通过HAO交易所交易基金投资于这类公司。最近，所有市场都面临着压力，并倾向于一起波动。然而，长期而言，我认为投资者将从直接和间接投资中国经济增长中获益。