翟敬勇：不能太聪明

新浪网友:

问】3、 万科从去年12月至今年2月连续三个月的销售均价都在8000元出头，公司称是为了加速回笼现金防范市场变化，但实际上08年中账面现金为154亿元，而07年中为121亿元，07年底为171亿元，分别相差33亿元和17亿元，并未看到明显的改善，但毛利率、ROA、ROE都大幅下降，是否万科年初对市场的反应过度，董事会有没有专门讨论今年上半年的应对措施的得失？
4、 今年上半年的结算价为8174元，而07年上半年的结算价是8926元，而同期的未结算价分别为8956元和6886，似乎在说明今年上半年结算的是相对低价的房屋，去年上半年结算的相对高价的房屋。请解释一下是为什么？特别是07年上半年市场销售均价还达不到9000元的水平上，却结算了将近9000元均价的房屋。
【答】您是否使用了05年的全年数字和08年的半年数字进行对比？建议您核实一下。总资产和净资产的相对变化体现的是财务杠杆，净资产和净利润的相对变化体现的是ROE。在风险可控的情况下，我想大部分投资者会希望公司尽可能用足财务杠杆，因此财务杠杆的上升应该不是一个问题，而且每年中报的财务杠杆数据都大于年报，这与预售账款被计入负债有关，请您留意。而ROE当然非常重要，事实上05－07年万科的ROE是在历史最好水平。08年中期ROE低于07年同期，与07年增发募集资金投入的项目大部分还未能体现收益有关，当然我们对此仍然高度重视，将加倍努力提高公司未来的收益能力

【问】5、 在万科的职工激励计划中，规定了按照“每一年度激励基金以当年净利润增加额为基数”，以15%~30%和30%以上两个区间计提奖励，并且奖励“不得超过当年净利润的10%”。08年上半年已经预提了7.64亿元，占上半年利润20.61亿元的37.1%，计提比例达到194%，并且已经转化为万科股票，那么如果08年净利润达不到76.4亿元或者净利润30%以上的增速，这些预提就是超水平预提了。到时怎么办？卖掉股票吗？
【答】您的分析非常正确，如果最终确定的提取额低于预提金额，信托公司将会卖出激励基金持有的部分股票，将现金返还给公司。


翟敬勇:

任何人都不能把自己看的太聪明,超出自己能力的事情是不能把握的.

对于万科的激励计划,我个人认为是万科的管理层自己作出了一件最愚蠢的事情.这个激励方案还有一个附加条款,就是08年的股票价格要超过07年的均价,如果08年不能超过,那么09年的股票价格要超过08年均价(可以拿到08年的的激励),09年的股票价格超过07年的均价同样可以拿07年的激励.

正是这样的股权激励导致了万科的管理层会做出损害老股东利益的事情.万科的管理层是比较优秀的管理层,但这次为了切身的利益,短期调节公司的利润以及向市场传递不利消息影响公司的股价的可能性非常大.万科的长期的基本面和已经可以计算的利润来看,08年净利润增长30%甚至50%一点问题也没有.为什么要在08年中期如此压低公司的增长,除了上述原因,没有其他因素了.

如果中国的基本面不再大幅恶化,万科08年09年保持30%的复合增长是没有太大问题.

任何企业都是有暇疵的.关键要看企业是否有该错的能力和学习的决心.万科一直以来在不断的纠正自己犯下的错误,这是一个学习能力非常强的企业.

自08年开始以每股收益作为公司管理层考核的标准,这是万科的管理层纠正自己犯下的错误的标志之一.这也是我们股东对管理层的要求.

在中国像这样的优秀的管理团队是不多见的.他们已经犯下了错误,也开始用行动逐步纠正错误.作为股东应该相信他们,也应该给他们机会.