老股民：招商08中报初步分析

招商银行相当优秀，无可挑剔的优秀。

2008年上半年，本公司总体经营情况良好，利润保持快速增长，资产负债规模平稳发展，资产质量持续优良。具体体现在以下几个方面：

利润保持快速增长。2008年上半年，本公司实现净利润132.45亿元，同比增加71.25亿元，增幅116.42%；净利息收入实现241.25亿元，同比增加94.29亿元，增幅64.16%，非利息净收入实现46.25亿元，同比增加18.33亿元，增幅65.65%。利润大幅增长，主要受以下因素影响，一是生息资产规模增长、净利息收益率扩大，净利息收入快速增长；二是非利息净收入继续保持快速增长；三是资产质量保持优良，信用成本持续下降；四是法定税率下降使本公司实际所得税率有所降低。

资产负债规模平稳发展。截至2008年6月末，资产总额为13,957.91亿元，比年初增长852.39亿元，增幅6.50%；贷款和垫款总额为7,426.60亿元，比年初增长694.93亿元，增幅10.32%；客户存款总额为10,466.26亿元，比年初增长1,030.92亿元，增幅10.93%。

资产质量持续优良。截至2008年6月末，不良贷款余额92.89亿元，比年初下降11.05亿元；不良贷款率1.25％，比年初下降0.29个百分点；准备金覆盖率216.13％，比年初提高35.74个百分点。

2008年上半年，本公司不良贷款总额与不良贷款率继续双降。截至报告期末，不良贷款余额为人民币92.89亿元，比年初减少11.05亿元，降幅10.63％；期末不良贷款率为1.25%，比年初下降0.29个百分点。得益于本公司不良贷款生成率下降，存量不良资产清收成效显著，期末次级、可疑及损失类贷款占比较年初均呈现下降。2008年上半年，本公司累计现金收回年初不良贷款人民币15.05亿元，提前半年完成了不良贷款全年的清收任务。

2008年上半年本公司实际所得税率为22.64%，比2007年同期下降9.41个百分点。主要原因是2008年起实施新的企业所得税法，法定税率下降。

2008年1－6月，本公司实现税前利润人民币171.22亿元，比2007年同期增长90.10%；归属于上市公司股东净利润为人民币132.45亿元，比2007年同期增长116.42%；每股盈利为人民币0.90元，比2007年同期上升114.29%。

招商银行上半年的业绩完成情况完全与我第二次预测吻合，关于全年业绩的预测我将在这四家银行全部公布报表以后再做。按照我目前毛估估腹稿，招商今年的每股净利润将在1.90元左右。招商今天的收盘价为21.89元，动态市盈率在11.7倍左右；预测招商今年的每股净资产在6.26元左右，市净率在3.5倍左右。考虑到招商的未来将继续增长（如此高增长是难以继续的，未来将平稳增长），价值低估。

不利的方面，我注意到利息净收入的货币增长强劲，非息净收入的环比增长比较疲软。我注意到总资产利率支出高于总资产利率收入的增长，二季度的存贷利差环比低于一季度，说明活期存款的定期化增加了成本支出。上半年管理费用支出的环比增长比较低，说明下半年有提高管理费用的可能。我注意到招商上半年的存款增长低于全国水平，导致存贷比达到了上限，其原因需要进一步分析。

上半年招商的贷款增长高于年初确定的额度指标，年初的贷款额度是800亿元，上半年已完成695亿元，完成额度的87%，远远超过原则的65%指标。是否属于人民银行的默认，需要看其他的银行再做判断。当然，我还没有认真看，也许是外汇贷款的增加。

结论：招商银行价值低估。

欢迎朋友们提出你在中报中发现的亮点与不利因素！谢谢！

附表：招商银行的数据整理