老股民：银行股系列之七，长期增长

财务数据分析将告一段落，现在将进行其它方面的分析，也是相对于比较重要的方面。

我们选择投资股票，对于行业的前途或者说未来的景气度是必须考虑的方面，如果说仅仅是研究个股的基本面，就有点舍本求末的。

银行业，虽然说银行业是服务型行业，但是，从根本上来说，它也是个周期性行业，或者说是弱周期性行业。它有着滞后于实体经济的萎缩，领先于实体经济增长的特征。更重要的是，银行业是经营风险的行业，所以，经营的稳健性与资产质量的趋势至关重要。也可以那样说，风险控制的能力比经营业绩的增长更重要。我国是发展中国家，处于重化工、城市化的初级阶段，所谓的“金融脱媒”任重而道远，这不是在短时间三年五年内就可以实现的。所以，实体经济的发展，更多的仍将依赖于金融业的支持。由于我国经济发展的阶段与西方成熟国家是不同的，所以，我们的银行业与西方成熟国家的银行业没有太多的可比性。所以，我们的银行业还大有作为，还有着很大的发展前景，或者说天花板还很高。作为中小银行的这四家，至少三年五年内维持在高于gdp的增长率两倍是没问题。

相关迹象显示，我们处在市场经济的初级阶段，我们将面临着越来越多的行政干预，银行业也不例外。所以，为了预防经济发展的过热，就有了贷款额度管理；为了控制通货膨胀，就有了物价控制。对于这四家银行来说，贷款额度的控制或者说管理就直接的限制了它们的发展速度。虽然说这四家发展的空间还有非常大，但发展的速度显然是受到了限制。对于投资于银行业，这是个不容忽视的情况。

前面已经说过，银行业的业绩增长主要来自于贷款的增长，中间业务收入的增长，以及低成本资金的获取与成本费用的控制，当然，还有那个贷款资产的风险控制。在这里，我想来一个毛估估的未来长期成长性预测。预测的基础是：不考虑利差的变化，不考虑成本费用的变化，不考虑贷款资产的风险，以未来贷款年均增长15%（这个贷款增长率指标应该没问题，因为这四家银行的规模并不大，市场占有率比较低，还可以逐渐从国有银行那边争夺市场占有率。考虑到我国经济发展的情况，应该在20年以内还是继续保持高速增长的态势，未来gdp保持年均7%的增长应该没问题，考虑到通货膨胀的系数，贷款的增长规模年均10%应该没问题。那么中小银行的贷款增长年均15%就没什么问题），按照相关度1.06来预测，那么贷款利息收入的增长就大概在年均16%左右。根据西方成熟国家的银行业中间业务收入占主营业务收入的比例在40%左右测算，我就模拟这四家的中间业务收入在十年内达到40%的比例（见下面的附表）。

那么目前中间业务收入占比最高的招商也需要年均32%的增长率，浦发就需要年均51%的增长率。这显然是个难以完成的任务。也许市场的容量也不一定允许你如此高速发展，因为有些中间业务还需要个市场的培育过程，人的观念的变化是需要时间的。就算是中间业务收入能达到如此高的成长性，那么这四家银行的整体成长性年均也只不过在20%左右。当然，08年是个例外。也就是说，未来这四家成长性的差异将主要体现在：

1，中间业务的增长。

2，经营管理能力及业务的开拓。

3，贷款资产的风险控制。

4，同业收购兼并的能力。

以上的四个方面，很遗憾，我目前还没能力判断孰优孰劣，因为真正的差异化经营目前还没有开始，还有待于观察。总的来说，我估计浦发会走在后面，其他的三家还不好说。


如此，那么我们准备长期投资的人心中就得有个谱，银行业未来的长期成长性在20%左右。再按照目前市场所认同的平均估值（peg=1）来看，意味着银行股的价一旦超过动态20倍市盈率就属于泡沫开始，这就是价值投资的界限。

也就是说，银行股的动态市盈率超过了20倍，那么我们就是在享受泡沫，就是在投机，因为超过了投资价值。

至于说投机，至于说市场疯狂，那么，这个疯狂的价格就永远也无法判断。比如说，在我的眼里，中国石油的内在价值不会超过15元，但中国石油照样可以在48元开盘，在中国石油30元的时候照样有人说价值低估，这就是投机的力量。谁能说鞍钢就不能到100元呢？无非就是到时候30倍左右的市盈率嘛，你看看曾经的煤炭股市盈率？

好玩的是，煤炭股的成长性到顶，市场市盈率估值也同样的到顶，这就是我们的市场主力资金所谓的价值投资！？呵呵，扯远了，打住吧。



附表：利息收入、非息收入长期增长速度相对表