福尔莫斯：未来的价值将产生在哪里？

   从03年开始的这波经济景气，本质上是经济规模扩张带来的，我们看到，受汽车、房地产带动，GDP出现了又一次长期的高涨，其推动力主要体现在高耗能（资源）行业的迅猛扩张，使得与此相关的公司收益出现了不可思议的高增长。但是显然这种经济增长的方式不可能持续。自去年10月份以来的股市调整，在价值规律上是自然的、必然的。历史上，任何“规模经济”后的结果一定是股市的深幅回落，经济也将出现大的震荡。

    从价值角度来说，象房地产、普通材料机械（汽车航空）行业中的绝大多数公司，长期看是不会创造价值的，因为其收益长期平均看不可能高于其资本成本的。所以，至今这轮调整调得最多正是这些股票。它们即使回吐100%我也丝毫不觉得奇怪。04年我曾在一个论坛上说过，诸如上海汽车这类股，无论中间过程怎么波动，长期看它的价值基本上能在其PB的1.3-1.6就很不错了（当时说4、5元）。而本次牛市，上海汽车居然被炒到32元，6倍PB，呵呵，现在回吐到了7、8元（1.3倍PB），太正常不过了！这就是价值规律的铁束！

    真正的价值不是靠规模的扩张，而是非均衡下的“长期不公平”的竞争优势带来的。如果高耗能工业的价值创造受阻，那么“效率经济”显然将成为推动经济发展的另一种形式。

   什么是“效率经济”？当年（上世纪80年代）在二次石油危机后美国IT工业的崛起是个很好的例证，是典型的效率经济。而现在，以“节能减排”或“绿色经济”来提高中国的经济效率，有可能成为未来价值创造的另一种形式因而成为经济发展的另一发动机。简言之，“价值”将来自于效率提高的经济活动。