帆歌：2007年股市六大风险

 老羊

 

 

         炒股如出海，避险才安全。海底的沉船都有一堆航海图。最重要的交易成功因素，并不在于用的是哪一套规则，而在于你的自律功夫。

 

 

 

 

 

 

                         尽管大多数机构预测2007年中国股票市场整体强势上升，但也并不意味着所有的股票价格都将上涨。2007年被定义为充满跌宕起伏的结构性牛市，在这种格局中，一个典型的特征就是，一些经营状况没有明显改善、缺乏业绩支撑或不具备良好成长性的上市公司将继续被市场边缘化而最终被淘汰；而只有符合国家产业政策导向、符合国家自主创新战略，能够真正代表未来经济结构发展的主导行业和上市公司将持续成长。从这个角度看，结构性牛市将进一步崇尚和深化价值投资理念，证券市场也由此进入蓝筹时代。

 

                         另外，政府也仍将会采取宏观的紧缩措施以抑制固定投资过热。股市将出现大浪淘沙的新陈代谢，主要蓝筹股将继续上涨，大部分绩差股、概念股将大幅下挫。同时，政策调节可能会导致某些产业股价下滑，特别是房地产、电力部门、钢铁及金属行业——上述产业几乎都面临产能过剩。有专家预测，2006年跑赢大盘的个股为16%，与牛市背离的个股占47%，2007年跑赢大盘的个股将精缩至10%上下，而与牛市背离的个股将上升至50%以上。２００６年７０％的投资者获利，９５％的投资者落后大盘。老羊认为,２００７年９５％的投资者跑输大盘，不仅难以改变而且还可能上升，而获利面的缩小，亏损面的扩大更将成为必须面对的严酷现实。

 

 

 

 

          目前的大牛市可分为三个阶段---恢复性行情、价值推动行情和资金推动行情，现阶段市场已经进入资金推动行情。由于不同的行业和不同的上市公司之间的比价还很不平衡，从局面上看，价值推动和资金推动可能共存相当一段时间，其后资金推动行情将逐步从局部扩散到整个市场。

          自主定价是资金推动行情的一个重要特征，而自主定价将产生估值陷阱：A股长时期以来确实是保持着自主定价，但这是因为其封闭及股权的另类。随着股改的即将完成和投资者的机构化，A股越来越与国际接轨，A股也开始成了H股的影子。影子市场是绝大多数小市场走向成熟的必经之路，对于投资者来说，也未必是一件坏事，这就相当于找到了一个先行指标。类似于在长跑中跟跑的人比领跑的人要轻松多了一样。但当市场进入资金推动行情后，由于市场已完成了价值推动行情，股价已基本合理，行情继续发展则只有自主定价了。没有了明显的参照市场，自主定价可能会产生一个接一个的估值陷阱。就拿最通用的市盈率估值方法来说吧，对于同行业的股票，市盈率估值方法还是相对较为有效的，它可以较为简单明了地分析出同行业股票价格的相对高低，但在资金推动行情下，不同行业之间市盈率的相对水平如何确定？对于二线和三线股票来说，还有一线的热点行业和市场龙头行业作参照，而对于一线股票的估值水平恐怕就会经常性地将主观因素掺杂进去，于是就会出现随着行情的上涨，估值水平也不断向上更改的现象。前期合理估值不断被否定，被市场定为低估，理性投资者时刻面临着在追与不追两难中选择。

          双向扩容是避免出现估值陷阱最有效的方法，而在大扩容之后资金推动行情将进入高潮由于市场资金面充足，特别是证券投资基金将大量银行存款引入股市，股票供给渐显不足，只有相应地大幅扩容，以相对理性价格发行新股，才能有效抑制和稀释股市泡沫，使股票市场的整体估值仍能够保持在较合理水平上或延缓其上升步伐。目前有29家超过30亿美元的内地企业只在国外上市，若这些企业回到A股市场上市，内地股市的整体市场将增加7310亿美元，超过上海和深圳两地证券市场的总和，也就是说两市股票总市值将增加一倍。特别是中石油、中移动、建设银行和中国人寿都已明确了发行A股的计划。这些IPO将基本保证2007年的行情以较为温和的形势发展。但是接下来，一方面长期稳定的赚钱效应和人民币升值将保证稳定的资金流入，另一方面，完成大扩容后将产生股票供应相对不足，于是蜂拥而来的资金只好追逐场内有限的筹码，资金推动行情将进入一个高潮。当然，股市高速扩容与资金扩容并不一定完全保持同步，特别是近期，资金扩容速度远大于股市扩容速度。大盘基金即使采用与指数权重基本相符的标准配置，配给中小盘股票的资金也会出现过剩的情况，超配大中盘蓝筹股，可能是最好的选择。

         资金推动行情中，应谨防落入传统的估值陷阱，市场人气指标和资金面信息突显重要，在使用国际通用的估值方法的同时，应密切关注市场热点的变化，对可能会被市场持续高估的行业进行重点研究。资产保持高流动性，必要时部分仓位应采用指数化投资。

         中国正处在人民币升值的时代，日本、韩国以及亚洲其它地区货币升值期间热钱大规模涌入的一幕将会在中国重演，A股市场在夺回定价权后，真正定价权可能会由本土资金向外来资金倾斜，重视国外流资动态。资金推动行情应维持很长时间，在整个资金推动的大行情中，还会出现局部的价值推动和资金推动交替轮换的小行情，后者将为前者提供低冲击成本的换仓时间。理清市场脉络后敢于持有，并在较恰当位置了结。

         2007年A股的估值风险主要来源于三个方面：

　　1)美国经济放缓超出中国经济可承受限度，并拖累中国经济的稳定增长。

　　2)“小非”抛售压力的有效释放。超预期的投资回报将诱发“小非”抛售动力的增加，最终导致有效抛售压力的增加。阶段性的抛售风险将拖累A股的估值水平。

　　3)人民币升值效应及出口退税等政策调整引起的出口放缓在2007年将更为显著，受劳动力成本上升、基础原材料价格上涨以及人民币升值引起的出口竞争力下降等因素较为明显的低附加值加工制造出口业将会受到较大的冲击。

 

 

 

           A、股指期货将使中小散户更加边缘化。股指期货的出炉，沪深股市不再单边市，也就是说，即便股指下跌，也是可以赚钱的。这是沪深股市投资者期盼已久的事。日前出台的《股指期货实施细则》，将股指期货交易的入门费设为3.4万元，对广大中小散户投资者来说，也是可以承受的。但期盼中的市场，未必能如中小散户所愿。尽管我国内地证券、期货市场90％以上的交易者是中小散户，但无论在股市还是期市，中小散户都处于与机构博弈的弱者地位。更何况，金融期货市场对专业知识要求更高，这不仅对机构进行优胜劣汰，也将把中小散户挡在大门外。除了专业知识，资金实力的对比，更是将中小散户边缘化。即便中小散户可以凭借着3.4万元的入市门槛，参与到股指期货市场中，投资者也没有足够的资金实力去撬动市场，真正做到风险对冲。业内人士为中小散户算了一笔账：虽然投资者交易一手的保证金为3.4万元，但这并不是说投资者只要有了3.4万元即可自由进行交易。因为期货交易与现货交易最显著的区别就是保证金交易。假如投资者看多，在1440点买入一手沪深300指数买涨合约，而买入后恰好股指出现下跌，那么，股指每下跌1％，投资者就要追加约4000多元的保证金，否则将被强行平仓。而股指下跌一旦达到8％，投资者最初买入的一手指数合约将全部亏掉，如果想继续交易，就要重新投入3.4万元的资金。因此，股指期货交易并不主张满仓操作，一般30％-50％的仓位较为合理，这样，即便每次只交易一手，投资者也至少要准备7万-10万元。这些资金对机构来说，或许仍只是沧海一粟。因此，只要主力机构纷纷买跌，市场也就会跟着下跌，中小散户更没有判断的机会。事实上，成熟市场经验也告知：金融期货市场是机构投资市场，对主力机构来说，是一道盛宴。但对中小散户来说，冒着"边缘化"的危机继续单干，风险将越来越大。

 

           B、“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。融资融券业务给普通投资者提供了杠杆投资的工具，并使其在跌市中通过融券卖出而盈利成为可能。　

              蕴含风险：
·估值偏高的基金重仓股短期也将存在一定的下调风险；
·投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象；
·内幕交易及滥用市场变得更加容易，加剧市场动荡；
·保证金杠杆交易既放大了收益，同时也放大了损失。

 

 

 

 

                       包括指数的波段调整与个股的结构性调整，同时，指数和个股的运行将进一步分化。由于大盘蓝筹股已经成为机构博弈的主要对象，尤其在指数期货等衍生产品推出并发展成熟以后，指数的发展除受到基本面推动，还受到机构博弈、指数期货等运行等影响。由于今年股价的全面重估，使2007年的市场格局将更为复杂和难以预测，指数的涨跌和板块的运行更为玄妙。老羊认为，2007年的市场仍然将维持稳定发展的态势，但指数再度大幅上涨的可能性较小，象06年中大多数人都获利不菲的情况将不复存在，尤其是散户赚钱将越来越难，更越来越少。

                       另外，随着Ｈ股不断回归A股市场，在境内高价发行上市，Ｈ股价格在香港联交所提前出现泡沫性暴涨，其后果必然是，境内广大投资者包括各类境内基金纷纷以高出原先几倍的价格接手回归的Ｈ股。比如，中国人寿就将以97.8倍的市盈率发行，估计开盘价不会低于３０元人民币。在市场狂热的时候，市场会自然编造各种美丽的前景，如中国经济快速增长，中国人寿投资收益率提高等等；这些理由确实存在，但是，这些理由决定的股票价格最终必须与股票的未来收益相对称；如果不对称，这些股票的价格最终会下跌，就如同泡沫最终会破灭。

 

 

 

 

                 尽管2006年中国股市表现良好，但是由于政府过多的干预，中国股市仍然不成熟并缺乏透明度。不过，很多分析人士认为，在市场发展的初级阶段，政府介入也并非完全是坏事，这表现出政府非常严肃地希望建立一个繁荣兴盛的股市。从很大程度上讲，决定2007年投资者是否能够或者是否将要购买中国股票的主要因素在于中国政府的表现，而非上市公司自身的表现。　老羊猜想，影响2007年股市表现的重大相关政策和制度可能有：A、宏观调控政策的进一步出台，比如货币(主要是利率)政策、财政政策、重大产业政策调整、企业及个人税收政策等等；  B、汇率及对外经济政策，比如汇率的弹性及形成机制改革、FDI和ODI政策的调整以及对外贸易政策的变化；C、专门针对资本市场的政策及制度性变革，比如股指期货和融资融券的推出或中途失败暂停、T+0交易制度的试点与推广、涨跌停板范围的改变、新的股权交易市场的筹建等等都将深刻地影响行情的发展，带来不可预估的风险。　　

                 以货币政策为例，有专业人士分析说，央行目前的货币政策目标只有两个选择，一是以丧失货币政策独立性而减缓人民币升值压力（保持低利率）的货币政策选择，二则是以维持货币独立性控制货币供应量的适度增长（根据货币供应情况调整利率），而不过度关注本币升值压力。很明显，央行的货币政策正在向后者倾斜，即以控制货币流动性为主要目标，适当的放松对本币升值的关注，从成功度过本币升值压力的国家来看，这也是比较可行的方法。在这样的背景下，央行目前很可能会针对货币供应量的增长情况决定是否加息。而在本币升值压力下的外汇资金涌入将带来货币供应增加，为了抑制货币供应的超常增长，加息就成为一种较为理想的选择。按照一般的市场预期，在本币升值的背景下地产和金融板块升值的幅度将最大。其基本的原理即是本币升值会导致外汇资金的大量涌入从而带来额外的货币流动性增长，宽松的流动性必然会直接推升地产和金融类资产大幅度增值，结果必然反映在该类个股股价的不断上涨上。但是这需要宽松的货币政策相配合（日本和台湾本币升值的过程中就是这样的情况），然而如果央行以控制流动性为基本目标，则货币供应的适度增长而非超速增长就难以带来推升金融地产股大幅上涨的动力。

                分析人士认为，今年以来地产和金融板块的大幅度上涨，尤其是地产板块上涨很大因素不是基于基本面，而是市场和大机构对人民币升值背景下流动性泛滥的预期。而实际上这两大板块的上涨已经基本反映了流动性泛滥下的情况，是在透支预期。在央行货币政策目标的大背景下，货币的流动性很可能并不会像市场所预期的那样宽松。实际上，本币升值并不一定会直接导致地产金融类资产价格的大幅上涨，而必须要通过增加货币流动性才能达到。如德国在本币大幅升值的情况下，由于当时德国央行所采取的适当货币政策（根据货币供应的情况提高利率），其地产价格在本币升值的好几年之内不过微幅上涨了5%左右。考虑到未来地产和金融的实质成长速度，目前这两类板块都已经透支了未来一到两年的增长幅度，估值泡沫已经显而易见。一旦货币流动性的宽松程度低于市场预期的情况下，金融地产类资产的估值没有得到相应的提高，则该类个股的将爆露在低于预期和估值过高的双重压力下。

 

 

 

6、突发事件与大系统危机：
 
                       A、政治或军事危机：目前中国政局稳定，07年发生大的政治危机的可能性不大。中国经济增长故事的确看上去犹如神话。然而这神话不可忽视的另一面是，繁荣沿海城市那些受过良好教育的白领们和农民以及民工之间存在着显著收入差距。中国社会科学院2006年12月份一项调查显示，中国最穷的1/5国民收入仅占国民总收入的4.7%，而1/5最富有的人收入却占国民总收入的一半。这是滋生民怨的温床，再加上政府官员的腐败，以及中国经济高速发展给环境带来的沉重压力更是给社会稳定雪上加霜。政府对此很担心。12月18日《北京日报》发布了中央党校的一项调查结果，一项结论就是37%的政府官员认为，社会动荡是中国面临的首要挑战，贫富差距则名列第二。

                       另外，台海局势究难预料，阿扁在08年“总统”大选之前孤注一掷，07年抛出“宪改”或“公投”的可能性还是有的，到时候，会演变出何种格局，尚难预测；中东局势，国际恐怖活动，都会给股市带来巨大的负面影响。发生概率：10%，危险程度：*****

                       B、金融或经济危机：97亚洲金融危机大家想必仍记忆犹新，前不久泰国央行一日新政导致的股市暴跌就在眼前，经济空前全球化的局势使得中国经济已经难以独善其身，更何况中国经济本身也问题不少，形成局部或小级别危情的可能性也是存在的。发生概率：10%，危险程度：****

                       C、社会或公共危机：SARS疫情的肆虐相信令所有地球人都吓了一跳，禽流感的阴魂并没有散尽，最近埃及人感染禽流感死亡的病例已上升到18例，世界卫生组织的严厉警告让人类的神经一直紧绷着......   发生概率10%，危险程度：****

                       D、自然或生态灾害：地震、洪水、飓风、海啸、火山喷发以及因人类活动造成的大规模生态危机等，并有进一步演化成社会或公共危机的可能，当然也会给股市造成重大冲击。发生概率：10%，危险程度：***

 

老羊的博客首页：