本报记者龙跃

　　编者按：虽然资金流动性充沛等因素使得市场长期向上趋势未变，但下阶段支撑上涨的动力却可能发生改变。统计显示，目前A股市场的平均市盈率已经超过了24倍，这说明本轮基于超跌的价值回归行情即将接近尾声。那么，支撑未来牛市的新动力会是什么呢？

　　煤化工企业是指以煤炭为生产原料的化工企业。随着本月7日国际油价创出75.78美元／桶的新高，两市煤化工股票的投资机会也翩然而至。分析人士指出，在油价将长期高企的预期下，煤炭对原油的替代效应、成本优势以及在此基础上企业盈利能力的提升，将会赋予煤化工板块长期走强的动力。

　　对于二级市场投资者来说，目前可以从三个角度把握煤化工板块的投资机会：一是从新

　　“煤变油”带来成长预期

　　我国煤炭储量丰富，因此相对于风能、太阳能、乙醇等替代能源，煤炭替代石油更具现实意义。此外，我国煤炭替代石油的技术也相对更为成熟。根据上市公司的业务构成，投资者可以关注两类机会：“煤代油”和“煤变油”。

　　“煤代油”是指用醇醚燃料部分替代汽油、柴油。醇醚燃料主要指煤通过气化合成的低碳含氧燃料—甲醇、二甲醚（简称醇醚燃料），其可作为替代汽油、柴油的车用清洁燃料。

　　具有此类机会的上市公司主要是指那些从事甲醇或二甲醚生产的企业。比如G*ST天然。公司依托鄂尔多斯丰富的天然气和煤炭资源，正在建设全国最大的甲醇生产基地。如果考虑到2007年中期投产的60万吨产能以及一期装置的扩产计划，公司很可能在未来一年内形成135万吨/年甲醇的产能，成为目前国内最大的甲醇生产商。此外，Ｇ泸天化的参股公司目前也拥有40万吨甲醇、10万吨二甲醚的生产能力。值得注意的是，该公司二甲醚售价较低，掺混到液化石油气中可大幅降低使用成本，受到客户欢迎，已经体现出较大的经济效益。

　　“煤变油”也叫煤炭液化，是指利用煤炭中的碳元素和少量的氢元素合成油品。煤变油项目盈利前景十分广阔，根据成本计算，只要原油市场价格在30元/桶之上，具有一定规模的煤变油项目即可盈利。

　　但是，由于技术难度高且需要巨大的前期投入，因此Ａ股上市公司鲜有涉及。从集团公司相关项目进展情况看，Ｇ兖煤值得关注。平安证券张响东表示，Ｇ兖煤大股东兖矿集团的间接液化项目目前正处于预可研阶段，按煤液化项目建设周期42个月推算，预计兖矿集团煤液化项目的正式投产时间在2009年。该项目的设计产能为年产116万吨液化产品，其中柴油约占70%或81万吨，石脑油25%或29万吨，液化气5%或6万吨。更为重要的是，兖矿集团已经在股改中透露，将在适当时候让上市公司共同分享“煤变油”项目。

　　“油改煤”凸显成本优势

　　对于合成氨等化工产品来说，目前存在着两种生产路线：其一是以原油为初始原料进行生产，其二是以煤炭为初始原料。当油价上涨到一定程度后，部分上市公司会因为生产方式的改变（即“油改煤”）而获得较大成本优势。市场人士指出，此类机会的关注点应在于生产方式的稀缺性。也就是说，当行业内绝大部分企业仍在以原油为生产原料时，“油改煤”企业才会因巨大的成本优势而具备机会。

　　2006年5月，Ｇ双环SHELL油改煤装置成功开车。该项目的投产使得公司成功实现以廉价的烟煤代替昂贵的重油为原料生产合成氨。据国金证券蔡目荣测算，以重油价格为3700元/吨、按公司合成氨产量为20万吨计算，由于该项目的投产，公司每年可节约成本4.04亿元。巨大的成本节约使得公司业绩出现拐点。Ｇ双环2005年每股收益为0.01元；2006年由于“油改煤”项目的部分贡献，每股收益预计可达0.18元；而随着该项目在2007年全部贡献效益，预计当年每股收益可达0.45元。值得注意的是，虽然目前国内已有14家企业与壳牌签署煤气化相关技术改造协议，但由于建设时间较长，因此Ｇ双环有望在3－5年内始终在行业内保持绝对成本优势。

　　从生产方式稀缺性的角度看，Ｇ三维也值得投资者关注。公司是全球采用煤炭生产ＢＤＯ仅有的几家企业之一。东方证券王晶指出，当国内煤价和电价维持在目前水平的情况下，

　　技术进步提高盈利能力

　　尿素企业主要分为两类：以天然气为原料的气头企业和以煤炭为原料的煤头企业。煤头尿素企业是煤化工板块的重要组成部分。但是，由于国内天然气价格的管制以及化肥行业较差的景气度，从整体看，煤头尿素上市公司即使在油价高企的背景下，也还不具备明显的投资机会。然而，油价高企也使得煤化工技术出现了加速进步的趋势，技术进步使得部分煤头尿素企业得以采用新的生产装置。

　　新装置主要分为两种：一种是上面已经谈到的粉煤气化装置，另一种是水煤浆装置。目前看，随着新装置的运行，华鲁恒升、柳化股份等部分煤头尿素上市公司盈利能力明显增强，摆脱了行业景气度向下的周期特征，具备了长期增长的能力。

　　Ｇ柳化正在建设壳牌粉煤气化生产合成氨项目，市场人士预计该项目将在2006年第三季度投产。蔡目荣认为，该项目投产以后，一方面可以解决制约公司发展的合成氨（尿素重要生产原料）供应瓶颈问题；另一方面也会使合成氨成本大幅降低。基于对新装置前景的良好判断，长江证券付云峰预计，公司2006、2007年每股收益分别为0.75和0.88元。即使不考虑2008年以后的增长，仅以2007年业绩的15倍市盈率计算，公司目标价也应在13.2元。

　　2005年底，Ｇ恒升拥有自主

　　本报记者 康书伟 济南报道

　　G恒升（600426）定向增发的方案获股东大会通过，公司计划向特定对象定向增发不超过8000万股，募集资金5亿-6.5亿元，新上20万吨醋酸工程项目，利用洁净煤气化平台打造醇、醚、醛煤化工产业链，延伸公司煤化工产业链条。

　　市场需求旺盛

　　据介绍，醋酸是用途极为广泛的有机酸，广泛应用于医药、农药、染料、涂料、合成纤维、塑料和粘合剂等行业。随着我国经济的高速发展，醋酸需求不断增加，自1999年以来，需求量一直保持着两位数高速增长，国内醋酸严重供不应求，大量醋酸以及醋酸衍生品依赖国际市场。资料显示，2006年我国醋酸产品的进口量为50万吨，进口依存度在27.02%。

　　与市场供求相呼应，醋酸价格也一路走高，特别是2002年以来，仅2002年到2004年，国内醋酸价格平均增长了近37%，2005年以来价格继续攀升。

　　未来几年醋酸需求增长依然较快，有专家指出，今年起至2010年，全球醋酸市场有望以年均4％的速度增长，中国的醋酸需求也将保持10%以上的增长速度，预计到2007年中国的醋酸需求量将达到210万吨，2010年将达到250万吨。而2005年，我国的醋酸产量仅为137万吨，存在较大的缺口。

　　成本优势明显

　　目前，国内醋酸43%的产能采用乙烯乙醛法，乙烯来源于石油，随着油价的高涨，目前该法装置正在逐渐退出生产。据公司董事长程广辉介绍，公司醋酸项目将采用居于国际主流地位的成熟工艺甲醇羰基化技术，这一工艺已占据世界醋酸生产市场60%以上的份额。值得注意的是，这一工艺将充分利用公司拥有自主

　　不过，也有业内人士对醋酸投资企业发出了警示。2005年开始，全球醋酸产能增长速度已经超过消费增长，预计2008年将出现较为明显的产能过剩。醋酸需求的较快增长已引发国内投资醋酸装置的热潮，根据2005年的统计数字来看，国内醋酸生产企业超过50家，包括英国BP、美国塞拉尼斯等世界醋酸业的巨头也以独资或合资的形式在我国建厂。据预计，如果投建项目能顺利实施，在2008年底，国内醋酸产能将达到416万吨，产能过剩局面将会出现。

　　专家同时指出，目前，国内醋酸企业大多生产工艺落后，成本高，污染严重，规模小，平均装置能力小，供求关系变化后，这部分中小企业生存空间将受到加压甚至被淘汰，而新投产装置的规模、成本、技术等优势将得以显现。G恒升成本优势明显，仍有利润空间。

　　完善煤化工产业链条

　　程广辉表示，公司此次进军醋酸产业，将进一步完善公司煤化工产业链条，培育新的经济增长点。

　　目前，公司在化肥领域将瞄准百万吨大氮肥企业目标，扩大氮肥生产规模；在化工领域，公司已形成了15万吨的DMF生产能力，成为全球最大的DMF生产商之一，并将继续维持在DMF领域的领先地位；公司还将利用洁净煤气化平台打造醇、醚、醛煤化工产业链，在替代