民生银行系列之八投资民生的综合分析

说到民生的投资，我当初在买入之前纳入视野的股票是港口类：盐田港，深赤湾。银行类：招行，民生。其他类：中石化，中信证券，中国联通。港口类比较偏向盐田港，理由是盐田港财务比较稳健，发展规划比较踏实。现金分红比例不错，对于小股东回报相对比较积极。盐田港上市时候集资了五十亿，到2004年回报给股东的红利已经超过了集资的金额。不过考虑到2005年末2006年初的中国大环境，以及“中国经济”的崛起，盐田港显得过于保守了。所以最终过滤掉了。但是我还是会不断关注盐田港，因为说实话，他的管理层非常不错，（但是不可避免的也涉及到了一些中国官场的作风。领导层的变化有些微妙，这也是我一直对国有控股企业的一种敬而远之。）中石化是虽然市场份额方面没有中石油好，但是当时国内上市的石油巨头也就他还算比较稳健了。看好的原因是当时判断国际能源类资源会继续紧缺，而且不可再生资源的价格会持续走高。不过最终发现，很多东西看不懂，而且中国石油类公司两大缺陷，原油储备（中国石油类公司原油储备是相对很低的，主要是做成品油的利润，在原油输入上可以说是被人掐着半个脖子的。可以说是中国境内的终端销售成全了中国石油两大巨头。但是个人对于中石油很气愤的是，拿着中国人赚的钱回报外国投资者。不过后来也算了，无所谓。）和公司体制。所以选择放弃。对于中信证券的业务我缺乏信心，虽然当时知道牛市会让券商开张吃十年，但是心里面对它实在不托底。最终pass了。联通理由更简单，就不用细说了。

排除了其他的，我发现未来金融行业会进入快速发展期，生命力非常旺盛，而且发展空间是前面几个公司和行业无法比拟的。行业周期性会相应的更长，同时属于初级发展阶段，正在进入高速发展的通道。其实很多朋友认为中资银行的对外国银行业的劣势正是我个人认为的中资银行或者说中国银行业的发展空间，中国银行业的空白有多少，服务有多差，就说明它有多大的发展空间。

招行和民生，我其实对两家银行的优势都很清楚，核潜艇兄把招行的优势已经说了很多了，我个人说说我自己认为的民生优点。

1、股权治理以及董事会治理结构优势：应该说民生银行诞生的那天起，就承载了中国金融业的一个希望和探索（可能说的有些大。但是经叔平老先生对于民生的发起和建立是存在了这个希望的）。经老在建立民生银行的时候对于民生银行的要求就不单单是一个存贷金融机构，而是做一个百年老店的企业（注意，不是一个银行，因为国内对于银行的概念一直是一个特殊的金融机构，脑海里面未必把它当作一个普通的服务类型企业），所以，他在发起民生银行的时候就对民生的股权治理结构进行了制衡，没有作成一股独大的股东提款机。因为分散的股权结构，让每个大股东因为利益而变得互相制衡，同时也使得老股民说的“三拍”决策在民生没有容身之地。董事会的选举和制度也充分体现了这种股东间制衡的好处，由于利益的集团太多，利益的角度太多，所以变得没有非常强的利益指向性。

刘永好的董事会落选，我个人是比较欣赏的，真正做企业的现代企业机制是要这种具有打破一言堂的制度和能力的。同时由于董事会要具有公平原则，所以，刘永好的新希望系并不是一个发言人都没有。所以，对于民生银行决策产生大股东挪用公司资产的情况我个人根本不在担心行列。而且民生银行的董事会是能够听到最多声音的一个董事会，至少这次联合控股的收购，我们可以看到股东间的不同意见。这对于小股东或者说中小投资者是非常有力的。所以，在股权治理结构和董事会成员结构来看，民生优势非常明显，我个人不希望出现一个单一控股大股东的出现。民生股权结构的优势可以在很多事情上反映出来，包括和我下面要说的职业经理人制度有关系的股权激励的否决等等。说明民生的决策风险最低，而银行业本身是一个经营风险的企业，这种的风险的决策体制对于银行就是一种高效率的体现。应该说民生长期的低坏帐率风控水平很重要，但是这种股权结构和董事会结构有很大的监督和促进作用。

2、职业经理人制度的优势，中国银行业或者说金融服务业再更大的推及一下，中国证券市场上市的企业中，中国企业形成真正的职业经理人制度的大型企业，凤毛麟角。民生银行是其中之一（其他的恕我孤陋寡闻，并不知道，其实我个人认为就民生银行一个。应该说深市的深发展在新桥并购之后算一个。），这种制度的形成有两个好处，一个是专业的人做专业的事情，董事会和大股东由于制衡和制度无法随意插手银行业务管理。使得民生的职业经理人制度在获得薪资的情况下能够再获得一份事业，这对于人才储备也是有积极作用的。如果以后可以通过股权激励，相信民生银行的人才凝聚力是国内银行最高的。另外一个好处就是职业经理人作为实际业务执行者对于公司发展和具体业务的话事权增加，与董事会，大股东（还有监事会），形成了三权分立，互相制衡的局面。进一步完善了企业的风险制度，使得民生银行能够在兼顾风险管理的同时进行了高速发展。当然这也要求实际经营者的管理层与投资者的沟通能力相当高才行。所以，对于金融业或者更细致的说，银行业来讲，真正能够让我在企业高速发展，净利润大幅增加的情况下最放心风险的就是民生银行。应该说民生银行的制度和人才是安全高速发展的保障。在这里我先谢谢经老一下，经老之于民生等同于华盛顿之于美国，都留下了一个很好的制度给后人。

3、风控水平和低坏帐率优势：如果说银行经营的是什么，可以说就是风险。看银行你看利润没用，看净资产收益率没用。你得看银行的坏帐率的控制，放出贷款的收回力度。而看坏帐率你不能看短期趋势，和金融环境上升期的坏帐率。由于国内的特殊情况，很多国有银行的坏帐率降低，我个人是保持审慎，怀疑的态度的。因为坏帐率的降低都是最近两三年的事情。从这一点来看，民生的低坏帐率应该是中国银行业最具有说服力的了。核潜艇兄说的招行坏帐率降低，个人认为有必要打个折扣，因为中国银行业现今的坏帐率是有特殊情况的。整体经济的上升使得坏帐压力降低，而长时间如此，中国银行业如果遇到一个经济萧条时期，则很可能大幅增长坏帐率。而相对于国有银行，民生作为民营企业，同时它的股权结构和董事会结构，会相比其他银行更加谨慎。因为民生银行的大股东可都是自己掏腰包投资的，相信在这一点上会比国有银行更清醒。而说句不负责任的话，国有银行的官老爷捞完了政绩完全可以高升了，之后遇到经济萧条，那是下任的责任。（当然这是一句调侃。）

4、人才储备机制优势：实际上银行业本质上是服务业，金融业其实也是服务行业。服务行业实际上最重要的是服务水平、意识和人才。作为国有银行来说，对于人才的培训转变是有的，不过处于种种国内特殊情况的原因，对于人才的重视程度先天具有缺陷。这一点不是说领导人看不到，而是看到了也由于很多原因无法解决，这些特殊原因个人不多说了。大家应该心里各有一些经历的，所以在这方面，民生银行由于其根儿上的股权结构，职业经理人制度，等等原因是最有条件吸引人才的。（至少是国内银行业里面）这可以从民生银行居高不下的管理费用看出来。不过我侧面思考了一下，民生银行作为庶出的孩子，甚至是可以形容为孤儿。在国家保护银行业的时候，民生也没有得到什么优惠。相反排挤的事情没少发生，不说远的，说近的。基金公司申请，租赁公司申请，混业经营等都是第一个提出来，并且申请实施的，可是结果呢？后申请基金的浦发先得到牌照，后申请的建设银行先得到批复。可以说民生银行在中资银行保护阶段除了顶着中资银行这个帽子之外，没得到特别多实际的利益。可以说是一路冲杀过来的，期间也是步履维艰。那么民生银行凭什么在劣势中走过来的，而且是低坏帐率的高速增长？应该说凭的就是民生银行的人才进行的业务开拓。那么说，其实民生银行把其他国有银行的权.力资源转化为管理费用。这部分的费用在国有银行的报表里没有，但是不代表没有支出。至于说在哪儿呢？各有奥妙不同，比如信贷科的灰色收入？这部分民生员工是可以正大光明的收取的佣金，可是国有银行怎么办？写上给我我多少好处费？支出多少公款吃喝差旅招待费？我是否有理由怀疑国有银行的这部分制度性不合理可以造成银行信贷质量下降，利润实际上应该比报表高的，因此降低了我的投资收益？

相对来说，从激励机制，管理费用的相对较高，以及良性的职业经理人制度对人才的重视。对于民生银行人才储备来说是非常有优势的。

5、稳健的市场策略和灵活的产品创新：民生银行在资本市场和不少投资人眼里有两个互相矛盾特点综合于一身——稳健和激进。但是我个人认为这种稳健并不同于普通意义的稳健。平常稳健这个词汇会带来平稳、迟缓、发展速度慢的衍生思想。但是民生稳健的市场策略其实很有趣，它实际上是不熟悉的时候涉猎观察。有把握的时候果断出击，而且这种果断出击经常伴随着大胆创新。民生可能不是第一个进入新领域搭台的人，但是它会在搭台成功后进入唱戏阶段的高成长期果断进入。而且它真正下定决心出手介入市场的时候也体现了它灵活的产品创新性，在台上会表现出很多创新性的产品和业务。嗯，应该说民生这种特色，让我想到了蛇的攻击方式。（这是题外话了。呵呵）其中举一个例子，信用卡市场的介入。民生进入市场的时候并不是最早，但是它总结了先入者的优势和劣势。融合成自己的一套思路，好比核潜艇兄说的，民生卡比较实惠。（插一句题外话，以后会更实惠，尤其是出国使用的便利，这也是民生收购联合控股的合作好处。）到现在民生的信用卡数量并不少，据我得到的公开数据07年初用半年的时间达到了100多万张，而且主要有一个信息比较让我注意，就是开卡率（也就是信用卡激活率）是现有市场信用卡种类中最高的。我模糊的记得是90％多，记不清楚了，就这样吧。

6、成熟的资本运作手段，以民生银行收购陕国投和联合控股两个案例来说，很多人认为要控股没控股，要捡便宜没有捡便宜，很不合适。我个人有些不同观点，梳理一下民生过往的经营方式会发现，民生在陌生领域进入的时候会很谨慎稳健，先小步伐稳健的进入新行业，如果失败则马上全身而退，不会伤筋动骨，如果尝到甜头，并且能够逐步顺利开展业务，则会马上张开血盆大口，一口吞下。所以，民生把风控和高速发展结合的非常不错。个人对于这种进可攻退可守的稳健策略表示欣赏。并不谋求控制欲望的释放。国人有一个个人不太欣赏的习惯，就是控制欲太强。追求单一控股和领头人（帝王思想和对责任推卸的思想作怪？发散性的思维想到了银英传里面谈到的两种体制和民众推卸责任的思维。）对于陕国投和联合控股的收购充分体现了这种特性。

陕国投收购方面，固然表现出了民生权力资源的弱势，但是也使得民生可以不至于到后来发现无法整合而陷入泥潭。在中国，资产价格个人认为未来两年左右是持续上升的，如果经过一年到两年时间磨合，尝试之后发现水土不服。民生银行则可以在全流通之后，略有投资盈余而全身而退（按照情况来说也许是大赚一笔），同时也积累的信托行业的经验和了解了行业特性，对于以后自己筹建增加了必要经验。如果发现合适，则一口吞噬下去。

对于联合控股，个人认为其资产质量非常优秀，就算将来水土不符，也完全可以全身而退。何况，就算不谋求控股，单纯的股权投资，使得两者进行地域性互补合作就值回票价了。至少个人认为，民生银行卡在美国联合控股的ATM机上可以无手续费取款或者低手续费取款就是很强的优势合作。不要低估美国华人数量和中美之间的深入交流发展。如果发现双方不合适，只是通过联合控股进行进入美国市场，对于美国市场特性要比很多高喊口号的银行强很多。至少个人认为，中国银行等国有银行的美国机构服务并没有联合控股深入华人群体。

从这些方面来看，民生谋求的是一个合作平台，用利益进行捆绑。同时发现可以深入该行业和地域则大手笔的进行扩张。这两笔资本运作还是很有智慧和手法成熟的。另外貌似，董文标董事长本人就是一个资本运营的高手。

所以个人对于民生稳健市场策略和成熟的资本运作手法以及大胆的扩张作风表示欣赏。在我个人看来，陕国投和联合控股作为混业经营的尝试性资本渗透并购来说非常成功。剩下的是如何能够踏实的执行下去和如何巧妙的协调。考验的是民生管理层的执行力和协调能力。