但斌：转载：细读若干投资警语（二）——豹豹

转载自 豹豹 的博客

以下是马克·塞勒尔在哈佛的演讲《你为什么不能成为巴菲特》部分摘录，该文精辟的指出了伟大投资者需要哪些潜质，什么才是伟大投资者的“难以复制的竞争优势”。文中总结了伟大投资者7大特质，而且强调这7种特质最好是与生俱来，一旦成了成年人，这些特质再也无法获得。



（一）关于公司的经济护城河

马克·塞勒尔：在我看来，公司实际上只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”：一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司Paychex和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

关键词：难以复制且能持久、经济护城河

解读：总结了4种经济护城河的模式

细读：尽管不好说是不是仅有这4种经济护城河，事实上，“竞争壁垒”这个词在生活中经常用，但真正的竞争壁垒是非常稀少的。

对于第1种经济护城河——规模经济，这里举了沃尔玛、宝洁、家得宝的例子，但我们应该明白，仅强调规模经济是不够的，像中国的很多超大型国企，其规模不可谓不大，但大而不强；汽车、钢铁均是存在规模经济的行业，但存在规模经济不等于就有竞争优势。规模经济主要是强调产量提高后，能摊薄固定成本，因此只有固定成本较高的公司才有意义；但规模扩张到一定程度后，可能就存在“规模不经济”，庞大的管理成本就会出现。按我的理解，此处的“规模经济”应该是指“能与独特的消费者需求相结合的规模经济”，这一类消费者需求是很基础、很稳定的消费者需求，因此这种规模经济能同时实现低成本和差异化。

后3种经济护城河在中国公司中并不多见，这3种竞争优势多少与公司的商业特质有关。

（二）什么不是投资者的竞争优势？

马克·塞勒尔：1）大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源；2）顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者；3）经验是另一件容易高估的事情，经验是很重要，经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。

投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。

关键词：并不是竞争优势的来源

解读：总结了有些被视为很重要的东西并不是投资者的竞争优势，投资者的竞争优势应该是结构性的。

（三）至少有7种特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源

马克·塞勒尔：至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻：

1、在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力；

2、伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人；

3、从过去所犯错误中汲取教训的强烈意愿；

4、基于常识的与生俱来的风险嗅觉；

5、伟大的投资者对自己的想法怀有绝对的信心，即使是面对批评的时候；

6、左右脑都好用，而不是仅开动左脑；

7、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。

解读：总结了7种特质，应该说这7种特质主要是情商方面的。

（四）关于“左右脑都好用”的理解

马克·塞勒尔：在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。

后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。

我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。

关键词：左脑、右脑、写作、清晰的思考

解读：解释了在投资中左脑该干什么，右脑该干什么

细读：左脑干什么，这很好理解，左脑主要管逻辑、计算。关键是右脑该干什么，如何用好右脑，这是要弄清楚的事情。

按文中的说法，“你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里分析”应该是强调要有大局观，应该有全局性的思维，尤其是选股、公司分析方面，要看到最根本的、全局性的东西，而不是一味做数据分析，大方向对了，微观的分析才有意义。

“根据微妙线索判断该公司的管理团队”应该是一种见微知著的能力，这方面各投资大师各有绝活，他们在“识人”方面很有经验，对人性有非常深刻的洞察力。

“具备幽默感、谦卑的心态和基本常识”主要是强调投资者要有高情商。

“得是一个好的写作者”、“如果无法清晰的写作，也就不能清楚的思考；不能清楚的思考，就会陷入麻烦”，这应该是强调理性思维的能力，如果仅是数理式的左脑思维，就很难清晰的思考。写作能力的确能体现思维的连贯性，如果语无伦次或者写作能力差、不连贯，就证明逻辑是混乱的。培根说过“写作使人精确”，锻炼写作能力是很重要的，这种写作能力不一定是要写出来，主要是强调要有大的逻辑性。

对于成年人来说，再强调开发右脑就比较难一些了。

总之，这篇文章主要是讲伟大的投资者其成功的特质更多的是情商方面的，巴老也强调他的接班人要能做到“独立思考、心智稳定、对机构及个体行为具有深刻的洞察力”。想做好投资，分析能力和专业知识固然重要，但更需要一种理性的、自制的性格，而且得有超人的耐心和自信。

豹豹于2008年8月24日中午