但斌：转载:我的投研体系——豹豹

转载自 豹豹 的博客

我的投研体系

来到市场已经一年了，其间经历过反复的比较和摸索，迄今我已经彻底接受了价值投资的思想，并决意坚决的将价值投资理论应用到投资实践中去。

价值投资的理念是朴素的，但具体的投资实践却是丰富多彩的，时至今日，我决定慢慢建立属于自己的投研体系：

1、关于投资理念

以价值投资作为自己的投资哲学和基本理念，坚决的摒弃技术分析、有效市场式的预期分析，坚持以能力圈为限度的、以安全边际为基石的长期价值投资。

2、关于投研方法

以自下而上的基本面分析为基本的投研方法，坚持对公司所在行业的产业结构和公司的竞争优势进行深入的洞察，以定性分析为向导，以定量分析为依据，具体的公司分析上，除了惯用的金融分析方法外，将大量采用五力模型、价值链分析作为基本的分析工具。

3、关于公司分析的方法

公司分析一般分为公司经营策略分析、会计分析、财务分析、前景分析、公司估值5个步骤。具体操作上，基本方法是“大量阅读+调研”，尤其是阅读公司公告、专业杂志、专业书籍，一定要熟悉产业结构和行业的背景知识，对产业结构和竞争优势要有根本的洞察力，杜绝浮于表面的盈利预测。

4、关于能力圈

1）第一步：先熟悉商业零售、连锁业、商业地产领域的公司；

2）第二步：熟悉食品饮料、品牌中药类的公司及旅游类的公司、其他的日用品公司；

3）第三步：熟悉部分金融股、煤炭股、水泥及其他建材股。

5、关于选股

基本上投资于价值股，同时根据历史数据的ROE、ROIC为依据，对有确切依据的成长股也纳入考虑范围。尽量选择弱周期股，回避强周期股，但在确定性很强的情况下不放弃强周期股。

原则上对同一板块的公司不重复投资；同一板块公司的比较，以价值链分析作为基本的分析工具，原则上结合被低估的程度、公司发展前景、公司竞争优势等因素综合考虑。

必要的时候，宁肯坚持反向投资，也绝不勉强去做无安全边际、确定性不强的成长股。

选股须遵循谨慎原则，坚持对历史数据作长周期分析，尤其是成长股的投资，须对公司所处的产业结构和公司的竞争优势有根本的理解，切忌不作分析就盲目的、人云亦云的认定为所谓的“伟大公司”。

6、关于估值

以竞争优势分析为依据，分别采用资产价值法、盈利价值法、成长价值法等方法为公司估值，同时结合ROE水平、PE和PB水平的近似估值方法进行综合判断。

阅读资产负债表和报表附注将是基本的估值方法，对成长股的估值一定要慎重，一般要做敏感性分析。

坚持历史数据的长周期分析，基本上不做盈利预测。对估值最终要估算出大概的价值范围，以确定相应的安全边际，永远不以PE法作为估值的依据。

7、关于市场

坚持独立思考，控制自己的情绪，耐心的等待猎物进入伏击圈；坚持自己独立分析，充分利用市场波动。

8、关于买价

坚持安全边际原则，对于确定了内在价值范围的股票，原则上买价不应高于内在价值的40-50%，当然具体可以视公司竞争优势、市场环境进行调整；但买价最多不超过内在价值的75%。

9、关于持股

对有持续竞争优势的公司，只要公司仍处于高速增长期、仍处于生命周期的成长期、公司股价未过度高估，坚持长期持有；

对于一般竞争优势的公司，或者普通的价值股，一般不长期持有，在估算的内在价值的90%以上的价位分批沽售。

“长期持有”必须以“公司处于高速成长期、处于生命周期的成长期、股价未过度高估、公司竞争优势日益强大”为前提，不搞“为长期持有而长期持有”式的长期投资。

10、关于资产配置

尽量集中投资、适度分散，同时根据市场氛围、整体低估、高估的程度灵活应对，在熊市末期慢慢加仓、滚动建仓；在牛市氛围过于热烈的时候对高估的股票分批沽售离场；少数确定性很强又未过度高估的股票则长期持有。

没有好的投资机会时，公司债券、公司可转债、确定性套利亦应有相应配置。

11、关于何时卖出

通常在出现以下5种情况时，考虑沽售证券：

1）此前的分析有误时；

2）公司的基本面已经恶化，当初买入的理由不复存在时；

3）公司的股价过度高估时；

4）仓位过重时；

5）出现更有吸引力的目标公司但无多余现金时。

12、关于风险控制

1）固守自己的能力圈，坚持安全边际原则，安全边际是买入后唯一的风险防范手段；

2）彻底了解目标公司，严密跟踪目标公司；

3）完善个人的知识结构，巩固个人的能力圈，力争对熟悉的产业的发展前景、公司的竞争优势有非常深入的了解。

13、关于投资循环

1）如有确切依据证明目标公司可以长期持有，一般情况下坚持长期价值投资；

2）如果没有足够多的值得长期持有的目标公司，只做一般的价值股，一般以连续投资、注意衔接为主线；

3）在自己能力范围内没有找到任何可投资股票时，投资于债券等工具或者保留现金，直到出现合适投资对象为止。

14、关于择时

一般不择时，不作市场预测，但在必要的时候，结合大盘的PE水平、ROE水平作近似的判断；原则上只以安全边际和被低估的程度作为唯一的买入依据，原则上以“卖出的5要素”为唯一的卖出依据，但必要的时候考虑市场氛围作有限的灵活处置。

豹豹于2008年8月10日清晨