大凡：他们的努力就是我们的努力

苏宁在绵绵下跌中突然加速，中报的披露加大了众机构的疑虑，于是唱空者也多起来了。

看看报表，确实上半年的业务增长与以前年度相比有些放缓。如果将所得税从33%降到25%这一因素剔出，实际的利润增长是50%左右，小于预期的70%。所以对未来几年的增长开始产生怀疑。预期的下调带来的是市值的大幅缩水，都是可以理解的。

对于苏宁，我的理解是以前超高的接近100%的增幅是难得一见的了，但是近两年平均40%——50%的增长还是很有保障的。20多倍的市盈率是很安全的一个区间。虽然大盘走向何处我们并不知晓，但是作为一个很确定的公司，我们也很坦然。

我们将苏宁的数据与国美相比，其实大部分指标是很不错的。2006年，国美收购永乐后，上市公司部分的营收超过了苏宁，但是在这一年多的竞争后，苏宁的营收又超过了新国美。下一步，国美还要将大中并进报表，但我认为不出两年，苏宁又会超越新新国美。那时，国美很可能又要将三联和本身未上市的300多家店再并进来图谋领跑，但那已经是强弩之末。因为三联已经没有多少油水，而未上市的300多家店到底是什么情况，恐怕只有国美自己才能说清楚。剩下的只有一招，国美与百思买结盟，这就不是我的水平能够分析的了。

但从发展轨迹来看，一个致力于规模扩张以成为江湖老大的策略，虽然不是最坏的策略，但在一个有着自己战略规划的对手面前，很可能是一个漏洞百出的办法。在一个万米的赛跑中，过早的发力却仍然没有甩开对手，这样的态势已经很不乐观。在以前的分析中，我一直认为市场老大这个虚名给了国美太多的压力，做出了很多变形的动作，如果没有强劲的对手在虎视眈眈，这些错误修正的空间和时间都很充裕，但现在只能将错就错的边发展边整改。这样的代价太大了。如果你在打80杆的时候，想进一步提高到70杆的水平，必须从头开始纠正动作。

其实，家电连锁领域是一个比较确定的领域。两家龙头公司，接近8000亿的市场。第三名越来越遥远，所有的工作就是比较苏美。现在国内的分析师对苏宁比较看好，而海外的分析师们更看好国美。其实我们也搞不明白这样的差别，但是就我来观察，苏宁还是更有一些沃尔玛的思路的。

将沃尔玛成熟时期的报表（2006年）与苏宁的半年报对照一下，我们会发现苏宁至少从报表上看还是很振奋的。1、上市以来连续5年获利增长超过营收增长。沃尔玛从1971年至2006年间，有17年达到做到，18年未做到。2、存货的管理很严格。沃尔玛的要求是存货金额的增长率必须小于营收增长率的一半，但在过去35年中只有5年做到了。而苏宁的中报中存货金额是负增长3%，报告解释说因为其先进的后台系统发挥了作用。沃尔玛存货占了总资产的23%，苏宁是18.3%。3、应收帐款沃尔玛占了总资产的2%左右，苏宁是1%左右。4、资产收益率：沃尔玛的目标是9%，但35年中只有13年达到。苏宁2007年是9%，今年随着下半年的努力，应当也不会差。5、在负债中苏宁就没有长期负债，靠着较强的地位利用流动负债进行发展。

从表象上来看，我觉得其实沃尔玛与苏宁有点关公战秦琼的意味，但对于零售商的本质，其实这两家都是一样的。都是利用渠道的优势强化垄断经营。这种垄断局面一旦形成是很难被打破的。尤其是后台建设方面。这两家有很多相似的地方。我认为这有一种学习的成分，更有一种零售业的发展规律在起作用。谁最先吃透了这种规律，谁将保持战略主动。我认为苏宁不是在作形象工程，而是尝到了甜头。

但苏宁也有自己的劣势。通过数字对比我们发现，虽然苏宁比对手少了近百家店，收入却高出近10亿，也就是说单店收入上远高于国美，但在每平米的收入上，二者差距并不是很大。这可能与苏宁致力于建立旗舰店而国美致力于密集开店有很大关系。苏宁应当在单位面积的收入提高上下大功夫。

另一方面就是同店销售增长方面苏宁有着巨大的下滑，今年上半年几乎是零增长，这个应当引起关注。每次走访南京的新街口旗舰店时，都是人头攒动。上市公司介绍，连新街口这样的成熟的热店，每年都有不低于20%的增长。现在新街口的数据不得而知，但全国的下滑说明这不只是苏宁一家的问题，上半年家电市场确实是有些低迷。看来房地产市场的萎靡确实有些影响。加上地震、雪灾、酷暑的消失和五一黄金周的取消，对上半年的增长有一些影响。但我相信，随着下半年新店面的成熟和十一黄金周的到来，应当比上半年有所好转。

在上市公司遇到股价暴跌的时候，我们应当非常坦然，我们更应当对公司的未来进行一些展望，同时对领导人和管理团队带领公司渡过市场波折充满信心。苏宁不是一个新生儿，它从1990年市场最萧条的时候起家，冲破94年的高通胀和98年的经济低迷，经历03年的非典和异地网点的复制成功，一路高歌猛进。我想，目前的市场困难只是暂时的，机会留给那些有着丰富经验又充满斗志的人们。我们不仅留意到今天或者明天的暴跌，更要关注后天或者未来中国优秀企业的进一步壮大。这么多年来，我们见证了苏宁从江苏的一家小卖店崛起为中国的巨头，更感动于一个平凡的空调贩子成长为在汶川大地震时出手5000万元的良心企业家。做人要有原则，做一个公司的同行者是要有精神力量的。这么多年来，躬逢中华民族崛起之盛世，面对偶然却又必然的苏宁，我们收获了巨大的喜悦，渡过了流言蜚语的漩涡，学习了丰富的企业管理的知识，无形中提升了自我的使命感和公民意识。让我们与企业共同坚守，他们的努力就是我们的努力，中国的明天一定更加美好！

（个人观察企业心得，不构成投资建议）