企 业
作为企业的股东，我们评估股东回报，而不评估股票的波动。现在很多的行业的研究人员提出了具有中国特色的创新性观点，认为在国外属于周期性和夕阳行业的如钢铁、航空、汽车等由于中国的经济起飞和消费升级处于朝阳行业的上升期，值得大力投资。这使我想起林肯的一句话：“狗就是把尾巴算上也还是四条腿。”行业的本质特征并不会改变股东报酬率的低水平。尤其在航空和电信产业，政府的角色往往扭曲了市场的本质。而且中国周期性行业面临的发展环境已与当年美国的一枝独秀截然不同――开放的中国已经处于全球化竞争的前线。我并不想参与即将出现的残酷竞争而让各位股东心惊肉跳。
按照价值投资理论，企业的真实价值实际上就是未来预期利润的总和通过资金的时间价值“折现”所得到的数额。这里的关键是如何去预测未来的利润总和呢？这其实就是寻找确定性的过程。虽然世界处于相对稳定和绝对的不确定中，但时间和常识是一个极为稳定的确定器。人喝什么并不确定，但人总要喝点什么。人买什么牌子的电器并不确定，但人总要看看电视，打打电脑。在这点上，我们就是要找到让我们长期乐观足以熨平经济波动的身边的消费型企业。苏宁、茅台和招行都在经济波动中有长期稳定的盈利增长的历史，同时在未来5~10年其市场前景依然很乐观。三家企业的经营紧密围绕核心业务，让人很好理解。如果企业老总用一句话说不明白他的企业是干什么的，你用几分钟也听不明白他是干什么的，最好退避三舍。远的如“新疆德隆”，近的如“大连实德”，其利润构成过于神秘复杂，不是我这种水平的人能理解的。如果一家企业需要你不停的调研和追踪，一定有什么地方出了问题。
经过我的大致估算，这三家企业未来几十年成长为各自领域的世界性的企业的概率是很大的，中国的崛起必然伴随中国品牌的全球化和消费文化的输出。长期持有此类企业的收获往往令人喜出望外。我相信，在战略上具有较大胜算的事物，在战术上容忍其犯错误的空间要大的多，这就是我的安全边界。
苏宁电器从1990年的小门脸发展到今天的近200亿的销售规模、中国商业企业第三名，显示出巨大成长性。而且扩张势头依然迅猛。从预测未来5~10年的企业发展情况来分析，作为仅次于垄断形式的双寡头国美和苏宁，将占十年之后即2015年的家电零售市场份额的30%以上，保守估计苏宁占12%以上，而当时中国家电零售市场将达到10，000亿的规模，因此苏宁的销售规模在1，200亿左右，净利润为24亿，是2005年的8倍。对苏宁来说，中国作为世界最大的消费市场之一，有着全球最大的本土家电生产能力，面临越来越难伺候的客户和高度竞争开放的环境，而世界最优秀的电子零售企业又优势有限，必然激起民族家电零售企业的崛起和扩张。简单的算法，可观测的未来，这就是这类企业的魅力。而这种可能性是存在的。未来中国市场份额将在竞争中实现向行业巨头集中。
我摘抄一下2005年7月21日的国美、苏宁“南京商战”的心得日记：
“从今天起，中国真正意义上的商战就要开演了，能否写到中国MBA教科书中完全取决于两大连锁巨头所展示的实力、智慧和对未来经济的影响上。昨天又啃读到深夜，看看美国历史上的几大商战都出现什么样的结局。可口可乐与百事可乐、CNN与三大广播公司、日本车厂与通用汽车，最后发现残酷竞争的最直接的结果竟然是双方的市场份额都有较大提高，中小企业是最直接的受害者。竞争理论大师波特说：竞争越激烈，竞争优势越是持续升级。竞争导致了垄断，而且是差异性的各自垄断自有定位的市场。这种形式的垄断是与中国的石油、电信等对消费者掠夺式的保护性垄断有本质上的不同，是有强大竞争力和市场壁垒的。同时我发现，资金是否雄厚从来不是保证商战成功的必要条件，关键是战略战术是否对头，以弱胜强的例子太多了。此番国美上门挑战苏宁，分析师们分歧很大。我看到一个报告说，因为苏宁40％的利润来自南京及周边地区，此战必会削弱苏宁的利润空间，我觉得这个分析已经多虑。南京作为苏宁经营多年的根据地并不是那么好拿下的，低价好打，服务难做。只是空调24小时之内上门安装这一点就不是国美短期拿金钱就砸开的。受冲击最大的应当是其他几个家电连锁。美苏两家与其他家电连锁等迥然不同的就是他们就是从血战中长大的。基因中已有狼性，而苏宁更狡猾，国美更勇猛。相信二者都有保持生存的秘笈。因此，我看好“南京大战”的正面意义。经此一战，使两大巨头的竞争更加白热化，越战越强的可能性较大，直接促进了管理水平和工作效率的提高。这更是今后迎战百思买、小岛以至冲出国门的必经门槛”。(未完待续九)