叶檀：股市心脏没必要随GDP、CPI数据起伏

什么是全民经济时代？现在就是。

民众对CPI、PPI数据如数家珍，国家统计局公布主要经济数据的时间，成为企业、投资者、所有市场主体翘首以盼的一场心理盛宴，或者一次紧张的心理煎熬。

7月17日，国家统计局将公布主要经济数据。此前一天，高盛公司公布了主要预测数据，考虑到高盛对中国统计数据的深入参与，有理由认为，高盛的数据不会离国家统计局的权威数据太远。

据高盛的数据，我国二季度GDP10.1%，比一季度回落0.5个百分点，六月份PPI上升到8.8%，CPI回落到7.1%，比五月份下降0.6个百分点。在敏感的房价方面，六月份，七十个中小城市房价同比上涨8.2%。

这个数据似乎可以让人喘口气，如果CPI下降到7.1%，那么，GDP的下降就是可以忍受的，有人甚至认为GDP略有下降是中国经济转型不得不付出的代价。

乐观者有理由继续保持乐观，GDP增长虽然下降到10.1%，仍然保持两位数的心理关口之上，超过过去55年8.34%的平均增长率。相比于风雨飘摇的全球经济，这仍然是个值得称羡的数字，CPI的下降，则意味着货币紧缩政策取得了成功。有许多国家在忍受高通胀的折磨，相比而言，中国的通胀程度还在可控范围之内。

按照悲观者的说法，乐观者的理由恐怕建立在冰山之上。国家统计局计算GDP按照生产法计算，很少回落到10%以下，中国航空航天大学任若恩教授按照支出法计算，我国一季度GDP增长只有7.6%，这一数据十分恐怖，远远超过经济可以承受的程度。

国家统计局每月公布的GDP按照生产法计算，即国民经济各行业增加值的总和，如果用投资、消费、净出口和政府支出的四部门支出法核算GDP增长率，则生产法有可能被高估。每年出台统计年鉴，国家统计局都会对数据进行修正，国家统计局按照生产法与支出法核算的GDP数据比较接近，不至于相差得如此离谱。如果说按照支出法计算GDP下降，主要缘于投资与出口的下降，以及按照价格指数进行的修正，说明我国前五个月通胀率较高，而贸易顺差增长率5月份为-9.9%。

股市心脏没有必要随着GDP、CPI起伏，因为中国经济价格体系受到严重扭曲，传导机制失灵与反应过度同时存在。事实上，为了降低通胀，有关方面实行严厉的价格管制，不仅管制诸如石油、电力等关系国计民生的基础资源价格，连方便面等价格都需要报请发改委批准——至此，我国价格传导机制彻底失灵。虽然PPI价格引人注目地接连上涨，却不会直接传递到CPI，无论是半年还是十月的传导期通通失灵。这是价格受到管制的经济体的普遍现象，只有市场到达临界点，PPI的上涨使企业倒闭的时候，价格才会以破坏性的方式显示其强大的威力。

可以预计，下半年，由于翘尾因素下降，我国CPI上行压力将放缓，但是，从资源调整的角度看，物价上涨的压力无时不在。在为我国短期通胀压力放缓庆幸的同时，有远见者更应该对中国经济不确定的未来保持足够的警惕。GDP、CPI数据的出台不会对股市造成直接影响。

仍然要强调，国际经济陷入衰退对中国经济将有深远影响，中国通过资本、出品与全球经济脐带相连。7月16日，由于美联储主席伯南克在美众议院作证暗示美国经济将陷入衰退，导致次日美国商品期货市场油价大跳水，从最高位每桶147美元一路下滑至136美元，最后收盘略有回升，仍然维持在138美元的低位。

美国次贷危机的深化，以及全球新增长点的匮乏，导致全球经济陷入衰退。我们一直希望油价止步，以抑制全球日益恶化的通胀势头。但有一天，油价真的大幅下挫，我们将发现陷于更大的噩梦之中，那就是全球经济陷入衰退。
一场无可挽回的衰退导致石油需求与石油价格无可挽回的下挫，最终所有人都能实现资产品价格下降的美梦，只不过，此时，国家财富与个人财富全都急剧缩水，还是买不起价格低廉的资产品。

10%以上的GDP数据会让我们放松警惕，下行的CPI会使我们麻痹。以扭曲市场价格体系的方式保持高增长低通胀的繁荣假象时，倒不如让风险逐步释放，在可以容忍的通胀区间建立市场价格体系，理顺价格，建立正向的税收激励机制。

注：有朋友来信，说股市为什么不要救？我从来认为股市该救，现在也没变，但救法应是实质性的，不是发社论，而是通过限制融资、纠偏、发展实体经济等树立投资者信心。