叶檀：央行不能一误再误 加息与放松信贷缺一不可

央行是驼鸟吗？好象是。他们一直在用央票与提高存款准备金率的办法冲销流动性，而对加息的呼吁充耳不闻。在法定存款准备金率提升到17.5%历史高位的情况下，今年一次没有加息。

央行被自己创造的魔咒给制服了。去年9月周小川行长表示的“希望实际利率为正值”，到现在为止就没有真正实现达。

从表面上看，加息是中国经济的一贴毒药。由于人民币基础货币发行与外汇挂钩，人民币不能脱离美元利率自行其是，否则追逐利差的热钱将滚滚而来。

数据却没有证明这一点，央行的统计数据固然显示了加息吸引热钱的威力，从2004年底中国这一轮经济周期的第一次加息起，每次加息的后果都是外汇占款激增。这似乎印证了加息并不重要。不过相反的例证同样存在，今年央行没有加息，但外汇储备增加同比创出新高，不明来源的外汇一季度达到700多亿美元，可见不加息也不足以抑制热钱流入。当然，反对者可以声称，如果加息，热钱流入会更多。这种无法证伪的猜测没有任何意义。

上述证据只能让我们得出一个结论，货币出入是伴随某国经济周期的特有现象，不会因为加息与否发生变化。中国经济相对于美国处于上升周期，以美元为主的外汇储备如水之趋下流入中国，一旦中国经济发生逆转，外汇会毫不犹豫掉头而去。令人难以置信的是，这就是操纵利率大师格林斯潘的结论。

难道利率就没有价值的吗？这个结论同样错误。我们应该关注的是，不加息而采取数量型货币控制手段会付出多大的成本？放弃加息政策转而盯住美联储基准利率，意味着我国央行仍未获得货币发行的自主权，只能跟在美联储身后邯郸学步。体量庞大、独立自主的中国经济需要适应经济发展的基础货币，目前的货币发行体制制约了中国经济的发展进程。

央行以数量型货币工具冲销流动性，必然导致对商业银行具体业务的管制，商业银行将有越来越多的资金冻结在央行成为法定准备金，100元里面达到17.5元的比例，这对于改革之后以追求赢利为目标的商业银行是个粗暴的干涉，从而也损害了商业银行投资者的利益，随着央行窗口指导的增加，对于每季每月信贷额度的管制，商业银行的经营自主性同时受到剥夺，刚刚萌芽的市场机制缺失。这是应急之举，央行不会荒唐到以破坏市场运作机制为己任，但我们不应忘记，告别行政干预体制不久的银行很容易回到行政依赖路径，养成根深蒂固的政策等、靠、要漏习。同时，央行数千亿元的利息，很可能让他们背上债务，这将使央行对下属职能部门比如外管局的投资结汇行为眼开眼闭。

央行坚持不加息导致金融资源严重错配。能够获得商业银行基准贷款利率贷款的企业，或者是内部人企业，或者是有国家信用隐性担保的国有大型企业大型项目，处于转型重要关头的企业却无法得到急需的贷款。

目前，作为中国民间信贷价格标志的温州地区民间信贷利率已经在官方的4到10倍，年息达到20%以上。制造企业不仅受到原材料涨价的冲击，生产者价格指数PPI继续创出8.2%的新高，还受到高息融资的巨大压力，其成本增加在40%以上。这样的经济环境不仅是弱势企业的噩梦，也是具有发展前景的优质企业的断头台，一句话，目前的环境压力已经达到所有企业玉石俱焚的地步。

陆磊等人的实证研究数据表明，在官方利率低于市场利率时，银行会通过各种手法千方百计的弥补利益差价。或者上浮利率，或者截留贷款，或者以强行为企业理财的名义发展所谓中间业务。官方强行压低利率的结果是发展了灰色信贷市场，使资金收益通过私下分配的方式到了他人口袋。

我国经济转型成功的关键是通过公平的市场环境，筛选出具有优质基因的企业，以这部分企业领导该行业的重组并购，使中国实体经济质量全面提升。因此，按照市场价格提升资本成本，同时对所有企业实施一视同仁的宽松信贷政策，既赋予商业银行市场自主权，也使各行业能够抵抗高额融资成本压力的企业能够脱颖而出。而我国目前的货币信贷政策却反其道而行之，干预商业银行的运作，刻意对某些企业实行低息政策，败坏公平的竞争环境，脱颖而出的将是政策的宠儿，而不是能够禁得起市场风流的企业。

央行已经一再错过货币改革与加息良机，他们不应再犹豫误事，应尽快以货币利率市场化与宽松的信贷政策，为中国经济转型助力。

注：猫弟的命题作文。东莞之行，实地考察，让他相信加息与放松信贷之迫切。