希玛拉雅：估值与压力

目前对于投资者最大的压力还是大小非问题，此问题暂且放下，先看另两个问题：

第一，cpi和ppi问题。学界目前比较一致的看法是，cpi和ppi的走法在今后的两个月可能背离。cpi反应了国内消费的结构，随着粮食的丰收，生猪存栏量的增加，将有效的走低。大家可能忘记了，去年下半年猪肉暴涨的时候，政府用财政补贴支持生猪发展，现在是收获的时间了。因此，cpi今后将不构成威胁。

关于燃料价格调整问题，尽管在cpi中是一个不稳定的因素，但是，毕竟这是一个单一的因素，调整的时间也不确定，按去年cpi的走势，5月之后突破百分之4，因此，等到奥运之后，由于cpi的同比原因，就是提高了燃料的价格，理论上，只要其他的要素保持稳定，也不会引起cpi的暴涨。当然，政策必须控制价格的连锁反应。

ppi反应的是国际资源价格的上涨，因此，这个传导机制特殊，很难靠一个国家政府的货币政策压下来，但是它的运行同样有一个周期。例如石油价格，涨到140美元后，上升的力度自然减弱，那么，ppi的同比就可以靠时间消化了。而对于投资者，选择受原材料价格上升影响的企业，是不错的方向。当石油和粮食到一定的价格高度后，要注意已经调整半年之久的有色期货价格卷土重来，毕竟美元是长期弱势。热钱需要一个流动的窗口。

第二，股市的价值究竟怎么判断？我们的市盈率已经和标准普尔的相同了，但是我们的经济成长是美国gdp的好几倍，我们的市场明显被严重低估。由于这个原因，任何控制热钱的货币政策，都无法阻挡海外热钱的流入，股市的低估和人民币的升值，将导致我们的外汇激增。因此，如果是一味提高准备金率，将导致部分银行和企业的经营困难，那样最终会让我们的经济衰退。因此，我们预期货币政策将保持目前的力度，增加财政政策的力度，不久，只要是cpi稳定，有可能放松货币政策。一般来说需要三个月左右时间。因此，股市很可能领先经济三个月见底回升。这就是樊纲指出的，奥运会后，中国经济将展开新一轮上升。我们也可以理解，此前的收紧政策除了对抗通胀因素外，还有就是警惕奥运会后遗症，提前熨平经济周期的波动。

因此，从这个意义上说，股市有可能领先宏观经济反转，毕竟这个是先行指标吗！

最后，再次分析一下大小非的问题。具体的资料如下:全部是20万亿，08年是3万亿,占15.83%，大、小非的比例为各50%；2009年7.7万亿，占38.62%，大、小非的比例为80%和20%；2010年，大小非解禁 45.55%，大、小非的比例为95%和5%左右；显然，小非压力最大的是今年（1.5万亿），因为，从比例上说，今年的绝大部分是小非解禁，明年的压力在整体解禁比例中，小非只有2成，也是1.5万亿，但是，由于今年的释放，流通股和不流通股的比例已经不同了。压力主要是大非问题。特别是，今年小非主要是影响指数的超级大盘股，明年主要是2001年前上市的中小盘股。(注：这是6000点时候的历史数据,目前的市值估计只有一半左右了。依据东财的资料，按照目前的价格，2008年大小非解禁大约是1.5万亿，2009年是2.3万亿，比较两个数字，可以看出股市调整的力度已经很大）。

对于今年的小非压力，影响指数的显然不是普通的企业，而是前20家大市值的股票，这些股票主要是06-07年上市的，因此网下配售和小非的解禁成为影响指数的主要因素，这就能够解释为什么金融股抛压那么大，导致价格被严重低估的原因。但是，这些股票的估值已经到了不能再跌的阶段，尽管还有人杀跌，但带动指数下跌的空间越来越小，因此，只要他们稳，指数就稳。

回想这次暴跌，空方主要的领头羊，就是中国石油，中国神华和金融股，特别是保险股，目前看，这些股都基本到位了。因此，技术上股市具备了反转的条件。

下跌到目前的阶段，三一重工进入全流通之后，第一个提出减持的价格目标和推迟时间，这就为大非压力释放腾出了空间。如果证监会能够对主要的企业有计划的推迟大非流通时间表，对于一般性企业制定一个具体的减持标准----例如对于每股收益和roe有一个要求，防止垃圾股大非股东套现，防止大股东把风险推给市场，那么，市场就立即减轻了很多，剩下的小非压力也许就不解自轻了，因为在反转的条件下，小非也不会轻易在目前阶段解禁。急于抛售的原因主要是缺钱和恐惧继续下跌，特别是后者 。

上面我多次提到反转的问题，希望大家理解，我不是确定目前就一定是反转，而是说一种可能性。具备了反转的条件。但是，真正的反转很可能到8月之后。

股市有风险，决策要自主。