lewie：杂感（七）

杂感（七）

2007-9-21


一位深圳的同学，去年初3.5元买了万科，不久就在3.8元抛了，理由是需要给房子的首付、没办法。昨天静静地算了一笔帐，假设这个房子是100万，三成首付、七成按揭，卖掉了价值30万的万科股票，18个月以后的今天，这笔万科股票价值450万，即便这个楼盘的价格在18个月里翻了一倍，需要200万了，这笔股票现在兑现还足以买下两套房子还有富余。也是这个同学，以前就曾问过我，“为什么长期下来，股票市场都是不断上升的？”我回答：“因为股票这玩意的设计，交易时某种动态的虚拟估值在形式上刚好可以满足人类与生俱来的不断膨胀的对物质的心理欲望追求。”单以上面这个例子看，这种膨胀的确得到了淋漓尽致的表达。于是，和同学用短信聊了一会，把这个计算告诉了他，并对他说：可以想见，这是一个多么疯狂的市道，即便2年前一个公司是如何的被低估了，也不至于在2年内就出现如此翻天覆地的变化，增值十几倍。一年前还是10元/斤的普洱茶，一年后到80元/斤了，这和当年荷兰的郁金香又有和区别呢？

另一位女同学，28元时问我可否买中铝，我说，图表看还能继续升，至少能到40，但如果考虑基本因素，我是不会买的。后来，她还是在32元时奋勇追进，于见顶后在53元出局，短短三星期，盈利60%，令我汗颜。后来她对我说：我是做房地产融资的，你是做股票的。我俩都有相似的地方，05年头，我已经觉得房价太贵了，不愿意再买了，因为我做这个，对所有的明细成本一清二楚，05年初的房价就已经超出合理利润水平了，所以我理性地不买，但恰恰房价正是05年才开始进入主升浪。而你呢，总是从股票背后的企业基本面出发，这个不好那个不行的，反而没有我这样顺手拈来赚的幅度大，因为你也是太了解这些公司的底细了。我实在很同意她的见解，的确说到骨子里了。

今年以来，公募基金大大地战胜了阳光私募，估计也直接战胜了不少非阳光的私募。个人浅见，私募之输，不在于其投资能力比公募差多少，而是在于公募在基民推动下的被动重仓做多，公募的基金经理中，估计不少人自己个人帐户的投资绩效，还不如自己掌管的基金呢。

一个有趣的现象是，据统计，基金占流通市值的比例已由原来的25%上升到36%，而且还呈加速态势。这说明什么呢？一方面，当然是基金份额的不断增加，另一方面，则是非基金机构投资者的不断减仓吧。如果市场继续上升，升到8000、甚至10000，基金比重可能会升到50%甚至60%，基金真的就能完全扛起一个高估的市场吗？我不敢轻率否定，只想看这场有趣的戏。

本来对上投摩根公司印象非常好，尤其是吕俊坚持不分红的做法。可是，吕俊走了，据后来的访谈，得知是台湾来的王总一手导演的。吕俊走后的那个星期，在上证报上见到这位王总的一篇文章，里面有句话，印象很深——现在还能不能买股票，好象很难回答，但其实只要你明确了中国经济未来10-20年是否还能继续快速成长、企业的盈利也保持快速的增长，相信这个问题的答案就很清楚了。（题目好象是看大趋势什么的）。看完这篇，终于下定了决心，不再把上投的基金列入今后长期投资的候选名单中。89年12月29日，日经指数在38915点时，我想全世界没几个人会怀疑日本经济未来10-20年不会继续成长、日本企业的盈利也不再能保持快速的增长了。如果单凭这2条，就可以继续不计成本的买入，呵呵！整个公司的老总就这水平，再加上复杂的人事斗争，这样企业的产品我又怎么敢长期投资呢。

博时的肖华、华夏的石波、景顺的李学文、上投的吕俊、工银的江晖、嘉实的王贵文，今年走的比去年的大牌多了。如果都是改去做私募的话，以后不知道会否演化出一个新的参照现象来，当最大牌的基金经理都辞职单干进入高潮若干个月后，就是牛市的大顶了。

做了一通汇丰控股的数据统计，简报如下：

77-06年，30年的净利润年均复合增长率是19.33%；

97-06年，10年的净利润年均复合增长率是12.52%；

97-06年，10年的每股派息年均复合增长率是13.20%；

01-06年，6年的净利润年均复合增长率是15.57%；

01-06年，6年的股价股息年均复合回报率是11.30%；

以140元的现价计算，2006年内收取的股息0.76美元，折合息率是4.23%

如果汇控保持目前的成长速度，以140元买入，等于只需要8年时间，你累积的股东应占溢利已可以超过140元的买入成本，如果选择收取现金股息，约11年时间，你已收回全部投入，你手中的汇控股票和以后每年的股息都是零成本了。

问起一个香港的投资同行，为什么以汇丰这样的竞争优势和增长速度，其近3年的PE却一直徘徊在11、12倍之间，PEG处于偏低水平呢？同行说：汇丰的身份比较尴尬，欧美投资者把它看作是地区银行，而香港投资者把它看作是国际银行，加上这几年它在恒生指数中的权重一直被降低，所以股价的确落后了。我说：不对吧，过去6年它的股价股息年均复合回报率是11.30%，而同期恒指加上派息的复合回报都还不到8%/年呢。同行说：你说的没错，而且，汇丰多年来在中国大陆及其他新兴市场国家的投资布局，其实有1/3-1/2的体质算是成长型的银行，比如说，07年上半年，它净利润增长25%，而大陆部分的业务增长是69%。这可能就是林森池所讲的市场错价吧。

如果在目前贷款利率已超过7%而租金回报不足4%的情形下，依然想买房子作为长线投资的话，我们可否转换一下概念，把汇控看作一所房屋或一个商铺来考虑呢？虽然无法提供杠杆放大效应，但入场的起点要求只有几万元而已。