- 我不是价值投资者。我没有对公司的业务/产品有深入的研究，也没有熟读各种公司年报，所以不知道合理的估值应该是多少，现在有没有价值被低估的股票，或者目前价格是否过度高估。我也不是趋势投资者。对于市场心态/交易状况/资金流向，也没有研究。所以也不知道市场的趋势会怎么变化。
- 如果非要给自己贴标签的话，我想我更多地像“宏观投机者”，更多地是根据对宏观经济的看法，和市场的价格水平进行投机。所以我不是价值投资者。真正的价值投资者，如巴菲特，是不会根据宏观经济的看法投一分钱的。
- 也许目前的股价水平已经不高，也许有些股票的价值已经被低估，也许市场会有较大的反弹要求。这些我都不知道。但从宏观投机的角度来讲，尽管目前股价离最高时已跌去一半，我还是不太愿买股票，因为我觉得目前宏观经济形式还太好，上市公司的业绩还太好。除非是经济形势很糟，甚至处于危机，上市公司业绩下滑，连龙头企业都是微利甚至亏损时，我想我才会比较有兴趣考虑买股票。
- 对于所谓“黄金十年”的说法，我一直很怀疑。是的，过去十年确实是黄金十年，但我认为接下来再有黄金十年的可能性，微乎其微。今后还会有黄金十年，但在它到来之前，我认为中国经济/全球经济需要有一个较大/较长期的调整。其他原因都不去说了，仅仅是从资源角度来讲，以目前的生产模式，如果中国再有过去10年的增长速度的话，目前的资源供应模式，肯定是无法负担的。
- 经常看到中国官方在媒体上否认中国需求推动了全球的资源价格上涨。在我看，这种否认是很无力，也是很没必要的。是的，中国需求增长推动了石油/矿/农产品的价格上涨，中国的碳排量巨大。但那又怎么样呢？从人均角度讲，中国对资源的消耗水平面，与发达国家相比，还是有很大差距的。凭什么说外国人能享受，而我们现在要像他们那样享受就不行呢？
- 经济史学家认为，工业革命，使人类的经济模式，从“生物模式”，较变为“矿产模式”。在工业革命之前，人类的需求绝大部分都是以农牧产品来满足的。除了食品之外，燃烧的木材，动力是人/畜力，工具用木材，穿的是棉/皮。而在工业革命之后，除了食物之外，人类的需求越来多地通过矿产品（石油/煤/金属）来满足。现代人容易出现肥胖的原因，就在于工业革命让我们需要做出的体力消耗大大减少，而我们的胃口还停留在我们祖先的时代。研究人员发现，原始部落里中的人每天摄入的热量几乎是我们的2倍，但没有肥胖，因为他们每天消耗的热量也大大超过我们。
- 而“生物模式”与“矿产模式”的一大区别，就是前者是一个循环系统：生物的生长需要能源的输入/消耗。而矿产是单向的，不需要输入，只要开采就可以了。所以前者的生产成本要大大超过后者，这也是为什么工业革命后，人类的生活水平大幅提高，而在这之前，除了人口的增加外，人均生活水平几乎没有变化。所以，从某种意义上讲，“农业人”相对于一个父母没有留下任何遗产、一切都要靠自己生产创造的人，所以过得很辛苦；而“工业人”则是一个继承了很多遗产，可以坐享其成的人。可问题是，当坐享其成的人越来越多，尤其是这些人消费的胃口越来越大时，这些遗产还能够不够？
- 很多事情当你只从其本身的微观角度来看，似乎没什么大问题，但当你把这些事情放在一起，从宏观角度来看的话，往往会发现有不太合理的地方。就像现在说的很多的所谓消费升级的问题。是的，如果单从其本身来看的话，中国人在衣食住行各方面的消费需求的持续升级，似乎是完全合理、可以预期的。但是，以中国这么多的人口，如果真的这样不断升级的话，对全球的资源供应会有怎样的影响？因为所谓消费升级，就是质量/面子的提高，意味着人均消耗的提高。
- 从这点来看，现在讲的“再生能源”，很有点像当年人类从采摘/狩猎的生活向农业生活转变的过程。采摘/狩猎虽然也是以生物为基础，但它是完全享受大自然的成果，不需要人类的输入。所以，如果这些自然资源相对人口而言足够丰富的时候，采摘/狩猎的生活是很惬意的。研究人员发现，过着采摘/狩猎生活的原始人的“工作”时间，要大大少于现代人。（大概这也是很多人对原始生活抱有浪漫想法的原因吧。）可当自然资源不足时，人类发现农耕生活虽然需要更多的输入，却可以有更稳定的供应。
- 对于目前的物价上涨，不管你说它是“输入性”的，还是货币政策造成的，我想都说明一个情况：目前中国/全球的经济增长速度太快了，不是目前的资源供应模式所能承受的。要使物价水平下降，不管采取什么手段，根本办法只有一个：让经济增长速度放缓，让收入水平下降，让需求减缓，让工业产品价格下降，以抵销农产品价格上升。而对于这一结果，我觉得目前的投资者似乎还没有充分的认识。
- 当然，我不认为我们从此又会陷入“马尔萨斯陷阱”，让资源供应制约我们生活水平的提高。我相信技术的进步，会帮助我们解决资源供应问题。但我也相信，这需要一段时间的调整，尤其是需要我们经历一段痛苦，才会下决心做出这种调整。
- 除了资源因素外，另一个宏观因素，对目前的投资也不利（对这一因素的把握，比不上资源因素）。过去几十年里全球金融市场经历一个持续的信用扩张过程。这种扩张是无法持续的，而目前可能已进入收缩周期。资金成本/风险溢价的提高，会导致对风险性资产的估值，整体下一个台阶。
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胡海：日记 [2008年06月23日]
价值投资
2008-06-23
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