反向投资策略-Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, by David Dreman:
- 本书的主要内容包括：（1）流行的“技术分析”、“基本分析”方法，整体而言，都没能取得超额收益；（2）而“反向投资策略”——买入不受欢迎的股票（体现在低PE/低PB/高息率），历史数据显示，整体而言，能够战胜市场平均收益和热门股票；（3）这种现象主要是基于投资者心理特征；（4）从长期来看，股票收益要超过债券和现金；（5）市场有效假说不符合现实。
- 书中用到不少统计数据，虽然有些数据的计算方法交待能不是很清楚，但整体而言还是比较严谨，尤其是关于股票的长期收益这部分，从几个方面测试，比较有说服力。由于该书出版于1998年，其中关于投资心理/市场有效论的内容，在当时可能比较新，但目前已是主流，新鲜感就不强。不过整体而言，作者作为著名的具有长期历史业绩的价值投资者，其见解比起那些只会纸上谈兵的学者来说，肯定是更胜一筹，而且作者的文笔也很流畅，整体而言值得一读。
- 现在几乎每个人都称自己是“价值投资者”，但从传统上来讲，“价值投资”往往是指相对于“成长投资”的一种投资风格，包括：偏好低市盈/低市净/高股息率的股票，从公司私有股权市场价值的角度分析。（尽管从逻辑上讲，“价值”VS“成长”的这种区分方法并不合理。）
- 人脑的进化环境使得它擅长于“直线式”的因果推理（A会导致B，B会导致C），但对“关系式”的情况就很不擅长（A+B+C相互影响共同作用的结果会怎样）。因此，当人面临大量他无法消化/分析的信息时，会只选择一小部分信息，并以此做出结论。但这一结论与信息整体所反映的结果会有很大出入。
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- Paul Meehl：让心理医师对精神病患者进行仔细的分析诊断，并做出有针对性的治疗方案建议（相当于个股分析/选股）。拿这些病人的康复时间与根据标准疗法治疗的病人（相当于被动指数化投资）的康复期相比。在20次对比中，仔细分析后的效果有18次比不过标准疗法，另2次效果一样。
- P76：放射科医生在症状明显存在时，没能从X-光片中发现30%的肺部疾病。（一种毛病可能有几种主要症状，而某一人可能有这其中一些症状，而没有另一些症状。要确诊，不仅需要判断有多少症状，更要判断这些症状之间的“关系”：如果有A，有B，但没有C，可能是良性；但如果有A，没B，但有C，可能是恶性。但医师结论中90%以上的判断来自于“线性”思维，只有很少一部分来自于关系“组合”思维。
- （在投资中，投资者也是容易单独/孤立地来分析各种指标，而缺乏对这些指标之间相互关系的综合判断。一种解决方法是建立各种“模式”，以反映不同的关系特点。）
- Dale Griffin & Amos Tversky, The Weighing of Evidence and the Determinants of Confidence: 当分析任务相对简单时，人们对自己能力的判断相对准确；当任务变得复杂时，人们会高估自己的能力；当任务不可能完成时，人们高估自己能力的程度更大。（成功的投资者都强调做“简单”的事。）
- 当可预测性较高时，“专家”的预测能力通常高于普通人（桥牌高手评估某手牌赢的准确性更高）。当可预测性非常低时，“专家”比普通人更容易高估自己的能力。（很多所谓“炒股高手”的实际收益可能未必比卖菜的阿姨高。）
- 一项对认知心理学家的研究显示，无法预测谁会成为更好的医师，没有什么固定的提高判断能力的方法。唯一分辨出色医师的方法是看这名医师长期来的结果表现。（对基金管理人能力的判断。）
- “内部角度”和“外部角度”：分析人员容易从“内部角度”分析问题，把每次问题都看作是“不同”的，从各个内部影响因素进行分析。而“外部角度”则不考虑具体的各种因素，而是观察与之最接近的一系列事物的整体情况。（“内部角度”从行业/产品等角度预测公司的盈利，“外部角度”观察类似公司的盈利预测的准确性如何。）
- 对分析师所作的上市公司业绩预测的统计显示，平均误差是44%，中位误差42%。（1973~1996）连续4季度没有10%以上误差的概率是1/21，连接10个季度的概率是1/2000。而且，一旦有误差的话，往往会很大。（“大澡理论”：上市公司平时调节利润，到实在调不下去时，一次性全部/过度反应出来，接下来再调节。）
- 从最初（1930~1960年代）到以后（1960~1990年代）时期对低市盈选股策略的统计研究显示，低市盈股的收益超过市场收益。分阶段的研究（对其中各个细分时间阶段收益的统计，可以避免因所取起始时间而造成的偏向），对“生存偏向”调整后的研究（选择所有当时就存在，而不仅是到现在还存在的公司），根据业绩公布时间进行调整后的研究（各季度的业绩不是在季末而是要在一段时间后投资者才能知道），也都显示低PE的超额收益。另外，其他的“价值指标”——低市净/低市现/高息率，也都显示出超额收益。
- 在低PE的40%的股票中选股，进一步的分析可关注：（1）财务状况良好，（2）良好的财务指标越多越好，（3）最近的业绩增长率高于标普500的平均水平，且近期内减速的可能性不大，（4）对业绩的预测偏于保守，（5）高于平均的股息率，且能维持并增加。
- 除了从整个市场中选择PE绝对低的股票，也可以在某一行业中，选择PE相对低的股票。统计显示，尽管某一股票的PE绝对值较高，因为它所处行业的平均PE较高，但如果它在该行业相对偏低的话，也能取得超额收益。这种策略的好处是可以让你分散风险，介入不同的行业。
- 投资成长股的风险在于，历史显示，只有非常非常少的公司能够在长时间里不停顿地高速增长。而由于市场对成长股估值较高，一旦有意外的不利消息出现，对其股价会有很大的打击。
- 根据对1973~1996年的数据研究，成为“低市净”的股票，其前5年平均收益是56.2%，成为“高市净”的股票，其前5年平均收益是363.5%，而同期市场的平均收益为141.3%。（5年来表现不佳的股票价格越来越便宜，成为低市净的股票，表现出色的股票价格越来越高，成为高市净的股票。）但在这之后的5年中，这些低市净股的平均收益是153.3%，高市净股的平均收益是88.8%，同期市场的平均收益是119.1%。
- 而在这之后的5年中，高市净股票的成长性指标（现金流增长率/销售增长率/净利润增长率/ROE/利润率），仍然是要普遍高于市场平均水平和低市净股票。而低市净股票的一些业绩指标甚至比以前更差。换言之，高市净股票的表现不佳，不是因为它们的业绩状况比市场和低市净股票差，只是没有达到市场的预期，从而导致价格表现不佳。低市净股票的表现好，不是因为业绩改善，而是因为业绩没有预期的那么差。
- 当市场出现恐慌时，往往是反向投资的好机会。恐慌的一个最重要特征是：对于将要出现的威胁的围困感（Enrico Quarantelli, The Nature and Conditions of Panic），以至不能理性判断，只想着如果摆脱/脱离困境。
- 对1802~1996，1871~1996，1802~1870，1871~1925，1926~1996，及1946~1996，1946~1962，1963~1979，1980~1996各个时间段的研究来看，股票的收益率都要超过债券和货币，扣除物价涨幅后，取得7%左右的实际收益率。而黄金，考虑到物价因素后，除了1963~1979年这一短时期外，其他周期内都是负值，（同期股票的实际收益率最低，是1.4%）。根据对1946~1996年数据统计，即使你只取得了股市平均收益水平的25%（运气特别不好，在最坏的时机入市），那你在大多数情况下的收益仍然是要高于债券。
- 学术界所研究出的“小盘股效应”（小盘股收益超过大盘股），是经不起推敲的，因为这些样本股的流通性很差，研究时所取的成交价是不现实的，是不可能成交的。如果考虑到实际买卖这些小盘股所产生的流通性交易成本，这些所谓的超额收益就要消失了。
- 市场有效论常引用的一个“证明”是对“拆股”的研究。研究统计显示，在拆股之前的30月中，将拆股的股票有明显的超额收益，而在将拆股前的2~4个月中，收益有高速增长的趋势。而在拆股之后，就没有超额收益。研究人员据此认为，市场已在拆股前充分消化将要拆股的信息，因此是有效的。但这一研究结果实际正证明市场不是非常有效的，因为拆股是要提前公布的，而这一信息通常正是在实际拆股前的2~4个月时公布的。说明市场并不是在短时间内“立刻”消化信息的，而是要“逐渐”消化的。