华生：股市投资价值相对来说已大大减少

　2008年1月12日，第十二届(2008年度)中国资本市场论坛在中国人民大学举办，本届论坛的主题是“全球视野下的中国资本市场”，以下为燕京华侨大学校长华生的精彩观点。

　　华生：对股市我觉得是这样，昨天我还说，任何一个股市包括中国股市从长期来看都是牛市，这个没有问题。美国也是从100点现在一万多点，中国也是从百多点到一万点，是不是大家都能赚这么多，这个恐怕是两个问题。而且我们尽管十多年大牛市，也曾经有过几年熊市，对于短期发展，我同意方泉讲的，恐怕不可预测的。真正可能要做这个工作的不是我们，而是券商和专门做实战的人，像李振宁他们这样的，那是赚到钱才是真功夫。

　　对于08年，我可能跟方泉的观点比较靠近，我觉得说现在中国股市还有多大投资价值，至少一段时期内，应该说投资价值相对来说已经大大减少，处在一个高估值区域。我反复讲这个观点，我们的本土上市公司市值已经是GDP两倍，这在全世界名列前茅，我们的股票价格是净资产的6倍，按照现在的价格是6倍多，这种市场能够维持主要是政策性因素，就是我们既不对外开放，也不对内开放。你稍微去问一问企业，如果说现在一块钱资产能够卖六块钱，我想中国每个企业都愿意上市，之所以能维持这么高，就是因为市场大门对相当大多数企业是关着的，对外也是关着的。要不然我们A股的股价同一个企业也不会高于H股。说这个不是泼冷水。市场处在高估值的阶段，它需要振荡和整固，说振荡整固客气一些，就是它需要消化，因为市场什么高点可以创出来，但是如果走得越高，再缺乏股指支持的时候，带来损失也会越大。

　　我个人觉得当前这个市场，在我们内外环境下，政策性的因素特别大。我一再说的，我们这么大的市值是靠像中石油、工商银行都是流通3%来支撑的。如果是流通30%，那根本不是现在的价格。马上红筹要回归了，红筹是外国公司，它们要不要遵守中国的证券法，中国证券法规定上市社会公众持股比例必须10%以上，一般在25%以上，如果按照这个标准，光是一家中国移动上市可能需要几千亿，我们这个市场还能维持这个点位吗？所以刚刚讲供给，我们的供给是政策严格控制的，如果这个政策不改，上8千点，一定要写我也写了，也可以很高，但是这个政策如果发生变化，往下调整的空间也是挺大的。这是讲供给政策。

　　再讲货币政策对我们股市的影响，我们现在大家都知道储户是负利率的，如果给出现正利率，银行股就得大幅度下跌，银行就这么点利润，把多少万亿储蓄稍微往上调一个点，它的利润到哪去了，所以货币政策对它也有很大影响。

　　还有财税政策，刚刚教授们说，希望大家能够长期投资。长期投资是要政策配合的，美国的政策是说一年内的投资税收很高，如果持股超过一年税收就降低，低了很多，如果出台这么一个政策，我们股市恐怕又要跌很多，因为做投机的人成本就大了。

　　再比如现在个人所得税上调了，起征点到了2千块钱，劳动收入2千块开始纳税，什么时候股票的收入赚2个亿也多少点交点税呢？这样的话题在媒体上几乎是禁忌，财税政策我认为08年应该做调整，我倒不是赞成立即全面开始征收资本利得税，但是分布征收资本利得税我觉得现在应该考虑了。从08年开始应该分布开始，起步对资本收益进行征收税收，可以先从什么地方开始呢？因为我们交印花税很高，所以现在对于二级市场买入股票，增收资本利得税的条件还不够成熟。但是对于那些创始股东，他们当时不是在二级市场买入的，是在最初的时候作为股权投入的，我们国家的税收规定，股权投入转让的时候是要交税的，一旦公司上市变成股票不用交税了，前一阵子苏宁电器一个股东兑现6个多亿，不用交一分钱的税，我认为不公平的。

　　作为学者，包括我们大学研究这个问题的时候，应该从全局来看待这个问题，我觉得中国证券市场，我想在座的肯定都对中国经济长期增长是有信心的，对于我们整体的宏观经济局面国家的调控能力也是有信心的，所以这个市场长期稳定增长，应该说是有前景的，但是确实我觉得有些时候是需要浇一些冷水的，否则是要付出很大代价的。