端宏斌：索罗斯眼中的罗杰斯（转帖）

　　老端注：本文截取自索罗斯的访谈集《索罗斯——走在股市曲线前面的人》，这两人都称得上是伟大的投资人，两人合作管理的量子基金在70年代取得了丰厚的回报，可是在1980年的时候他们之间出现了一些矛盾，以至于不得不散伙。此后虽然两人都常常被要求回忆一些当年的情况，但两人似乎都不太愿意评价对方。按照罗杰斯的话说，人是不太愿意评价其前妻的。这里则是一篇难得一见的文章，索罗斯花了很大的篇幅来回忆当初发生的事。
　　
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　　问：量子基金创立时资本额多少？
　　答：它的前身是双鹰基金，一九六九年创立时，资本额四百万美元，一九七三年改名为索罗斯基金，资本额约一千二百万美元。
　　
　　问：这一千二百万美元当中，有多少是你自己的钱？
　　答：当时很少，管理团队可以获得利润的20％，我有一位资金合伙人吉姆·罗杰斯（Jim Rogers），我们持续把应得的利润投资在基金里，并且像所有其他的股东一样，获得同样的投资报酬率，加上我们每年得到利润的20%，因此长期下来，我们在基金里的持股持续提高。
　　
　　问：罗杰斯现在以《投资骑士》（Invetment Biker，译注：罗杰斯和女友邰碧莎骑BMW摩托环绕世界后，写了一本书叫《投资骑士》闻名，也是CNBC的分析师．你在哪里认识他的？
　　答：他原来在华尔街一家小公司当分析师，然后来安贺暨布莱公司，和我在一起，当时只有我们两个人合力奋斗。罗杰斯是杰出的分析师，而且特别勤劳，一个人做六个人的工作，同时他了解并且赞同我的理念架构和投资哲学，所以我们协商的情形非常良好。我们的合伙关系成就斐然，我们不断地成长，但也因而产生一些问题，因为罗杰斯不希望再增加员工，他喜爱我们的合伙关系，不希望外人加入。我对他施压，要求扩大管理团队，以便配合我们日渐扩大的规模，罗杰斯抗拒这种做法，但我们还是聘请了一些储训人员，由罗杰斯从头开始训练，因为我们当时的理念是不要与华尔街发生任何关系，我们认为任何人有了华尔街经纪商的背景后，就遭到蹂躏，再也无法补救了。
　　
　　问：你们认为华尔街有什么地方错得这么离谱？
　　答：我们的出发点都假设市场经常是错误的，实际上，我和罗杰斯最大的差别，是他认为流行的观点总是错误的，我却认为我们也可能错误。我们把华尔街的看法视为凡俗之见，因为我们不但希望与众不同，而且事实上我们也与众不同，带着凡俗之见加入的人，一定不能配合我们的操作。罗杰斯对这一点非常坚持，我没有那么固执，我愿意从华尔街聘请一些人，但是因为他的观念如此，因为他做所有的工作，我只好屈从他的意见。
　　
　　问：如果他做所有的工作，你做什么？
　　答：我做所有的决定。
　　
　　问：他只分析吗？不负责决策吗？
　　答：他从来没有负责过决策，也不容许他负责决策。
　　
　　问：为什么？他不擅于做决定吗？
　　答：对。他精通分析，那就是我们之间的分工。
　　
　　问：所以他会提构想给你，然后说：“你打算怎么做”？
　　答：有时候如此，也有的时候，我想出一些构想，他去做研究。我也做一些研究，在我们进入新的领域或出了问题时，尤其如此。一般说来，我们遵循先投资。再研究的原则，我负责投资，他负责研究。
　　
　　问：是否有的时候你做了投资，他去做研究后，发现构想有错误，但是你仍然继续持有那种股票？
　　答：事实上，这种情形是非常好的状况，因为我们都知道其中的缺陷，我们知道在哪里找问题。什么时候该退出。我们走在游戏的前端，很安心地抱紧这种股票，我们总是在寻找缺陷，偶尔我们会知道构想完全错误，然后我们就会尽快地退出。
　　
　　问：但是我记得我曾经介入你当时有兴趣的一些股票，你会打电话给我，像分析师一样的和我谈话，所以你自己也做一些分析工作吧？
　　答：哦，当然如此，那时我相当努力工作，而且成为某些产业的专家。通常我必须做速成的专家，因为如果我有了新的构想，我只有几天的时间去熟悉一个新的产业，但是我记得有好多情形我研究得相当深入。
　　
　　问：我想到的是一家石油服务公司。
　　答：那是汤姆布朗公司（Tom Brown），石油服务业其实是罗杰斯的构想，我们做多赚到很多钱，然后做空亏了很多钱。一个人挖到石油的时候，如果他宣扬油井的好处，你很难跟他对抗，他夸称要把他的油井命名为“索罗斯一号”。“索罗斯二号”等等，以便纪念我们所持有的大量空头部位，他很有幽默感，但是我们不觉得有趣。
　　
　　问：请举一些例子，说明当时你分析的其他类股。
　　答：有一家是抵押保证保险公司（Mortgage Guaranty lnsurance Company），我们根据它名字的缩写，称之为神奇公司（MAG- IC）。加州住宅市场崩溃时，市场认为这家公司可能破产，但是这家公司熬过考验，我们也赚了一大笔财富。我就是在这个时候制定一个规则，规定企业成功熬过艰苦的考验时，应该拥有他们的股票，但是在考验期间应该避开这些股票。其实这种事说来容易做来难。
　　答：接着是不动产投资信托业（ReaI Estate Invest Trust Indus- try）类股，这个行业是我让他们出名的，我们抓对进出的时机。我发表一篇研究报告，描述这是开始时会自我强化。最后会自我毁灭的程序，结局会很凄惨，大多数不动产投资信托公司会倒闭，但是，结局至少要三年以后才出现，因此现在应该购买这些股票。我们在做多方面表现良好，早在这些股票到达天价前就卖光了。好几年之后，这些股票开始下跌，我觉得当时放空已经太晚了，但重新看自己以前的报告，报告里预测这些公司最后会倒闭，于是我才明白做空永远不会太晚。这次是我放空获利超过百分之百的唯一一次，因为在股价下跌时，我不断地在空头部位加码，大约投资了一百万美元，对我当时的避险基金来说，这个金额是很大一笔钱。
　　
　　问：罗杰斯提出过什么杰出的构想？
　　答：他最重要的构想应该是国防工业类股，当时国防工业完全被人忽略，从上次国防工业景气结束后，只残存一两位分析师继续研究这个行业，罗杰斯发现E系统和桑德斯公司（SandersAssokciates）之类的股票。
　　
　　问：这个时期你有特别自傲的研究计划吗？
　　答：我在一九七八或七九年抓准科技股，这是我这辈子第一次。也是唯一的一次。罗杰斯先有这个构想，认为世界会从类比式转变成数位式，他希望抛空类比式产品的公司，但我对做多比较有兴趣。这时候科技股备受冷落，分配式资料处理的业务成长像野火一样蔓延，但是股票的本益比却很低，因为市场成长太快了，现有的供应厂商无法维持市场占有率，投资者担心业界巨人会介入市场，把这些新兴公司彻底击败。因为有这种恐惧存在，这些新兴公司不能从外界筹集任何资本，只好依靠内部产生的现金，供成长之用。他们不能满足需求，当时的大电脑公司确实有机会打进市场。用自己的资金成长，这是最糟糕的自我实现的预言。当投资人的心理反转时，就提供一个惊人的获利机会。
　　罗杰斯和我到蒙特瑞（Monterey）参加美国电子协会（American Electronics Association ）的年会，整个星期里，我们每天和八到十家公司的经营阶层见面。我们探索这个完全不同的科技天地，选择五个最有成长希望的领域，每个领域挑选一支以上的股票。这是我们这个团队最美好的时刻，随后的一两年里，我们享受这份努力的成果，基金的表现比以前更好，但是我们之间的紧张关系变得无法忍受，因为基金迅速成长，管理团队却没有成长。
　　
　　问：但是那时你已经聘请了一些人。
　　答：对，我们引进一些非常有天分的人，他们不是完全没有经验，就是经验很有限，他们开始学习，开始和罗杰斯讨论事情时。罗杰斯不能忍受来自底下的批评，他非常尊重我的批评，对于我的批评从来没有不满，但是他不能忍受他的徒弟批评他或与他意见不同，所以在这些人真正开始发挥生产力时，他会离奇地把他们摧毁，这样造成很不愉快的气氛，也使我们丧失这些刚刚能够独立作业的人才。因此我们公司就出现真空。我们的基金规模越来越大，但是我们自己必须做所有的工作；我们成功了，却遭遇工作和责任不断增加的惩罚，终于演变到我们的合伙关系破裂的地步。
　　
　　问：你刚才说给我听的事情，你亲自向罗杰斯解释过吗？
　　答：有，我想是我们在蒙特瑞的时候，我提出一个三阶段的策略。第一阶段是我们合力设法组成一个团队，如果这个做法不成功，第二阶段就是组成一个没有他的团队；如果这样还是不行，第三阶段是组成一个没有我的团队，实际情形就像这样子。为了预作准备，我把公司的名字从索罗斯基金改为量子基金，我说这样是为了庆祝基金规模像量子一样跳跃成长，我对量子机能的不确定原则当然很感兴趣，但是真正的原因是要把我的名字拿掉。
　　
　　问：然后发生了什么事？
　　答：我们在1978年开始第一阶段的策略，在1980年初承认第一阶段的策略无效，我们就散伙了。但是基金在整个1980年到81年初，继续以惊人的速度成长，我完全独力管理这个基金，只有非常少的员工，压力变得无法忍受，这是第二阶段。这种情形导致1981年的危机，那年九月，我从积极管理基金方面退出，把基金的资本发交给其他经理人经管，这是第三阶段。