艾葳：政府应抓紧建立股市生态应急机制

如果说投资者在以往的资产泡沫高峰时被套，尚有机会通过等待下一个更大的资产泡沫来解套（损失的是资金的时间成本），那么这次的资产泡沫所蕴含的“后无来者”的特征预示着有些被套资金将可能“永无解套之日”（或许可以等待30年，通过这家企业的缓慢的利润增长[或等待下一轮周期高峰]来勉强解套；也或许根本不存在这样的机会，因为有很多企业实际上是重复着负增长而直到企业价值接近于零值）。 …… （原文引用自：《我们将面临有史以来最大的资产泡沫年代》）（注：本篇文章与笔者对股市走势的判断毫无相关，更何况笔者一项认为股市走势的判断是属于神学范畴的问题。）

我们这次所要面临的是：前无古市（人）、并且也是后无来者（仅对中国而言）的巨大的资产泡沫年代。
“前无古市”并不会对我们带来多少伤害，问题在于“后无来者”。


【何谓后无来者】如果说投资者在以往的资产泡沫高峰时被套，尚有机会通过等待下一个更大的资产泡沫来解套（损失的是资金的时间成本），那么这次的资产泡沫所蕴含的“后无来者”的特征预示着有些被套资金将可能“永无解套之日”（或许可以等待30年，通过这家企业的缓慢的利润增长[或等待下一轮周期高峰]来勉强解套；也或许根本不存在这样的机会，因为有很多企业实际上是重复着负增长而直到企业价值接近于零值）。

【为何后无来者】纵观本次牛市，其最为主要的根源在于“人民币升值”，其次也有股改、税改、经济增长和全球范围内的流动性泛滥等因素。虽然这些因素是牛市的原因，但不是“后无来者”的原因。而“后无来者”的根源在于，本轮牛市是最后一次的A股市场作为“封闭市场”的牛市。这里所指的“封闭性”，并非指资金来源的封闭性，而是指资金出路的封闭性，也就是指中国本土资金到目前为止基本上只能投资于中国本土的资产，而无法在全球范围内自由选择投资品种。这种“封闭性”决定了本土资金的“预期回报率”尚未与国际通行的“预期回报率”结合，而是几乎独立生存于国际资本市场之外。

但，随着汇改进程的向前迈进，本土资金投资海外资产正在逐渐成为可能。资金的逐利性决定，这些本土资金将在全球范围内选择“价廉物美”的资产，而不是局限于中国本土市场。虽然在人民币升值的过程当中（还将延续较长的一段时间），无法引起本土投资者的海外投资兴趣，但在人民币升值结束时，或在人民币投资品种（股市、楼市等）的预期回报率下降到足够低，从而即便考虑人民币升值带来的损失也能够在投资海外资产的过程当中获得更高的收益时，我们将面临资金的“净流出”（事实上、进入到中国市场的海外资金会早先一步离开，而只有少部分本土资金会先于海外资金的退出而流入海外资本市场）。

当这一轮牛市（包括股市和楼市在内）的泡沫破裂后，A股市场将首次融入国际资本市场，从而在同一个“资本回报率”的预期下，对投资品种进行估值。虽然在这样的时期，也同样会产生泡沫（如欧美等地股市那样），但泡沫的大小会受到极大的限制，因为当投资者们发现一个市场的泡沫过大时，会自然而然地流动到其他更具有投资机会的市场，从而抑制这个市场的泡沫（当然，有时候会发生全球性的泡沫。只是，即便是全球性的泡沫也不会比我们这次要面临的泡沫大）。


【何时破裂】这恐怕是没有任何人能够准确预测的事情，即便破裂后发现有些人的确准确地预测了破裂的时间，那大多也只是巧合。泡沫的破裂总是需要一个导火索。如果说目前的股市，个人的说法只能是“泡沫比较大”，但还无法说“泡沫非常大”。（原文写于２００７年４月）（补充：现在是否已经开始破裂，这个我并不知道，我也不知道现在泡沫是否已经足够大　—　２００８年１月３０日）

· 股市生态应急机制 …… 迫在眉睫　（原文写于２００７年）

如上文所述，我们所面临的是一场“后无来者的资产泡沫年代”。这与对目前行情的判断无关，所谓“资产泡沫”，在泡沫破裂之前，谁也无法知道它到底会吹到多大、或吹到什么时候。…… 并非看空、亦非看多。

这次与以往不同 …… 每一次制造泡沫过程中的幻想，我们似乎能够找到足够的理由证明这次与以往不同。如果一定要说这次与以往有哪些不同，那我会说“这是最后一次中国股市作为封闭性市场的资产泡沫时代”，这也是造成“后无来者”的根源之一。

“有史以来最大的”、“后无来者的”、“全民参与的”、“总市值较大的”这些特点预示着，一旦这个泡沫被捅破，将会成为巨大的社会问题 …… 到底有多大，不得而知。但有一些可以设想，晚破不如早破、没准备不如有准备，现在应该还算来得及 ……

更加严重的是，如果股市下跌恰巧碰上经济衰退和就业市场的疲软，当投资者的预期工薪收入并非他们想象中的不断攀升，并且届时尚未建立足够的社会保障体制，那可能会造成更大的问题。

· 股市生态应急机制 …… 主要步骤

1、实施调研：首先我们应该知道有哪些人参与这个股市，他们投入到股市中的资金占个人资产的多少比重，他们是否有足够的风险承担能力等。并不是每一个投资者明确知道自己的风险承担能力，也不知道这其中的风险到底是多少数量级的。或许很多人自认为已经做好了风险控制，但风险控制或许并非他们所想象的那么简单，可能没有人会想到自己的股票也许会有连续10个跌停，只要他买入的是那些具备这样潜质的。

2、重点对象：通过上述调研结果，挖掘我们所应关注的“重点对象”，首先应该了解这一“重点对象”占有投资者中的多少比重。在这个群体中可能会包括：①正在承担着自身风险承担能力之上的投资者②股市中的损失足以影响家庭成员的正常生活的③贷款和透支未来收入进行投资的④心理承受能力较差的、潜在患有突发性疾病的、无独立行为能力的。

3、应急策略：主要应包括：①对投资者本身的、预防为主②对投资者家庭成员的、事后处理③投资者承受失败后潜在对社会带来危害的、预防和事后处理相结合。我们至少应该做到，在高层住宅楼上加装防护栏、并向各居委会下达通知，留意、防范和阻止某些意外事件的发生③如果这一轮泡沫破裂导致证券公司倒闭而造成投资者损失的，应建立最低保障额补偿制度④最为重要的，应该开始着手考虑降低中低收入人群的税务负担及提供最低生活保障等措施。

4、预防措施：预防总比事后处理要重要一些，应动员多个部门，共同制定全方位的防范措施，以免上述现象的发生，至少应该把损失降低到最低水平。……望有关部门重视这些问题。


（前几日，与朋友闲聊，因为这一轮股市下跌，似乎可能会造成诸多家庭矛盾，尤其是那些夫妻共同炒股的家庭。或许我们可以经常看到，妻子大怒曰“我说过早一点卖掉，你偏不听，今天一年的碗要你来洗！”应该突击培训民事调解员有关股市亏损所带来家庭问题的调解方法，并且增加一些人手。）

自创《股市好了歌》，谨献给排队开户散户朋友：

世人都晓炒股好，惟有赚钱忘不了！
古今赢家在何方，熊市一来全没了，
世人都晓炒股好，惟有牛市忘不了！
终朝只恨牛无多，及到牛时股没了，
世人都晓炒股好，惟有黑马忘不了！
君生日日说它好，未涨就随人去了，
世人都晓炒股好，惟有赌博忘不了！
痴心散户古来多，赌赢一世谁见了？

…… 如果您还没有想好自己为何能够在股市赚钱，那最好三思而后行；真诚祝愿所有散户朋友都能在股市中找到立足之地 —— 赚钱很重要，明明白白赚钱同样重要，糊里糊涂赚来的钱，也有可能会糊里糊涂蒸发。