高盛:近期投资策略维持防御性立场减持周期股

    在把目前的各种增长指标的最新趋势及宏观情况与1997/1998年亚洲经济危机时的情况相比较之后，高盛认为，中国可能面对的潜在经济负面因素比十年前更具挑战性，市场的深度将决定股市受宏观因素影响的程度。

　　在这份于11月12日发布的中国组合投资策略报告中，高盛比较了当前和1997/1998年危机期间市场峰值和谷底时期中国所有上市公司（A股、B股、H股和红筹股）的总市值占中国GDP的比例。在当前危机时期，市值占GDP的比率（衡量金融市场深度的指标）的最高和最低水平仍显著高于1997/1998年，这显示，过去十年中大量公司上市，行业分布更为广泛；在过去的几年里，上市公司的盈利增速超过了GDP的增速；更重要的是，与十年前相比，总体股市应能够更好地反映宏观基本面。

　　鉴于经济背景看起来更具挑战性并且与之前相比市场表现与宏观面的联系更为紧密，那么当前市场的回调是否会比1997/1998年更严重？高盛认为，尽管两次回调幅度相似（市场从峰值到谷底回落了约70-80%），估值倍数的收缩幅度也相近，但是当前市净率显著高于亚洲金融危机时期的谷底水平。另外，同样是投资者信心大幅下滑，折年换手率从2007年10月约180%的高点降至2008年8月的89%，但还未达到1997/1998年间约48%的低点。

　　因此，高盛仍维持防御性立场。对近期大规模刺激经济政策带来的上涨行情，高盛认为，这为投资者提供了减持周期型股票的适当时机，“因为我们认为全球/国内宏观经济在2009年下半年企稳之前可能进一步恶化”。从行业配置来看，高盛在明年上半年看好拥有盈利保障和具有防御性的日常消费品、互联网/传媒、电信和部分基建公司股票，在下半年转向贝塔值较高的金融股（银行、保险和房地产）和周期性较强的股票（原材料和航运）。