深圳证券信息公司：A股估值全面低于美股

　　深圳证券信息公司最新一份指数调整报告显示：按照可比性方法计算，代表中国蓝筹股的巨潮100指数市盈率13.3倍，已低于道琼斯指数的可比市盈率15.8倍，代表中国成长股的中小板指数市盈率15.7倍，大幅低于纳斯达克指数市盈率28.3倍。上述数据说明中国A股市场的估值水平已全面低于美国股市。

　　据悉，深圳证券信息公司将于11月24日对巨潮100指数进行样本股调整，调入天威保变、北京银行和中国铁建，剔除深圳能源、华菱钢铁和四川长虹。

　　深圳证券信息公司关于上述指数调整报告显示：以11月11日收盘市值和过去四个季度净利润计算，深证成指、上证50和巨潮100指数市盈率分别为12倍、13.9倍和13.3倍，而美国道琼斯指数扣除亏损公司后的名义市盈率为10.7倍，不扣除亏损公司的真实市盈率则为15.8倍；中小板指数市盈率为15.7倍，而美国纳斯达克指数市盈率为28.3倍。中国股市作为新兴市场，历史上长期享有估值溢价，以30倍市盈率为估值中轴，而美国股市则20倍市盈率为估值中轴，中国市场估值水平低于美国市场的情况十分罕见。

　　受美国金融风暴影响，过去一年全球股市大幅下跌，估值水平快速下降，中国股市变化尤其明显。与2007年10月底相比，当前美国股市的估值水平下降约30%，而中国股市估值水平则下降约70%。值得注意的是，道琼斯指数的市盈率下降幅度小于指数跌幅，而巨潮100指数则相反，其市盈率下降幅度大于指数跌幅。

　　对此，上述报告认为，究其原因，道琼斯指数的下跌源于样本股业绩出现滑坡，市盈率的下降在合理波动区间。而巨潮100指数下跌源于对前景的担忧，其间100家样本股业绩保持增长，加速了市盈率的下降。

    【昨日市况】

    获利盘回吐 沪深股指走低

　　经过周一的长阳普涨之后，周二沪深两市股指总体呈现震荡整理的态势，尾盘受获利盘回吐以及港股跳水拖累，沪深股指有所走低，但调整幅度尚在正常范围之内，两市成交金额较周一基本持平，显示逢低买盘较为踊跃。

　　盘面上看，沪深两市股指低开后虽一度顽强翻红，但由于午后金融股走势不佳，尤其是保险、券商等板块的跳水，拖累股指几乎以全日最低点位报收。盘口观察，有资金在沪指1860点附近减仓，这个点位有着两波明显的放量，一是周一拉高到1860点时放量，二是昨天早盘半小时放量，基本都在1860点左右，显然有资金在该点位附近减仓。

　　截至收盘，上证综指报1843.61点，下跌31.19点，跌幅1.66%；深证成指收报6099.77点，下跌27.35点，跌幅0.45%；沪深300指数收报1781.36点，下跌20.31点，跌幅1.13%。两市成交额分别为584亿元和268亿元，与上一交易日基本持平。两市涨跌个股比约为1：2，两市10%涨停个股有33只，10%跌停的个股仅2只。总体上看，做多信心虽有所动摇，但空方尚未得势。

　　板块上看，政策受益的建材板块、钢铁板块继续保持强势。昨天水泥股继续高歌猛进，江西水泥、太行水泥、巢东股份等个股涨停。钢铁板块大部分个股昨天再度高开，只是走强品种已开始改变，昨天领涨个股是凌钢股份、柳钢股份、八一钢铁、西宁特钢等二线钢铁股，像马钢、宝钢、武钢等龙头品种都出现冲高回落。与此同时，金融股走势不佳，成为拖累大盘的主力军。午后以中国人寿为首的金融股开始跳水，带动股指下挫。券商股走势也不佳，表现最差的海通证券下跌超7%，太平洋、长江证券等个股下跌超5%，走势相对较好的建设银行、深发展、浦发银行、工商银行跌幅在1%左右。总体来看，个股分化反映出市场谨慎心态并没有改变。

　　如何看待周二的回调？多数观点认为，行情“一日游”的可能性较小，昨天的回调有清洗获利盘、蓄势整固之意。由于均线金叉上行继续向好，无论调整点位还是技术指标都还没到太大的恶化局面，因此先以短线洗盘对待。同时，尾盘的快速回落有受港股大跌的影响，因此要注意外围市场的后续走势。如果周三能够结束调整重新展开升势，那么有可能演变成更大级别的反弹。(上海证券报)

    【后市分析】

    4万亿投资计划有望重聚市场信心

　　中国实施4万亿投资计划，以挽救增速急剧下滑的经济。市场各方的评论各有千秋，但能够成功“保八”基本成为共识。对经济前景预期的转变，市场将可能作出相应的反应。虽然， A股反弹的空间可能还会在一定程度上受制于周边市场，但投资者若放眼A股、B股和H股市场则会发现，非常难得的投资机会已经近在眼前。

　　4万亿投资计划改变市场预期

　　国务院近期迅速推出4万亿的投资计划，对全球经济产生了强烈的振动。除中国境内A股、B股出现强烈反弹外，我国香港市场（H股指数大涨9%）、日本股市、韩国股市、欧洲股市和美国股市都出现了强烈反弹或者大幅高开的走势。这是一个第一次：中国的一项政策能够在全世界范围内引起资本市场的大幅波动。所以，至少从资本市场的角度来看，中国的经济大国地位开始慢慢地显露出来。

　　从各方面的评论来看，在国务院推出4万亿投资计划后，中国经济明年“保八”基本成为共识。全球各大投行中，除瑞信、瑞银继续维持中国明年GDP增长低于8%的预测外，大摩、花旗、高盛、摩通、美林，以及境内主要券商都认为，中国GDP增长将保持在8%以上。相对于此前普遍认为，中国经济增长幅度将回落至8%以下的观点而言，新的投资机会改变了市场普遍的预期。　　

　　刺激经济计划对市场影响较大

　　那么，政府大举刺激经济背景下的证券市场运行状况又会如何呢？中国政府大举刺激经济，我们且不管最终的宏观面情景如何（事实上谁也无法准确预测），但有一个基本点我们需要清楚，这就是4万亿的投资改变了此前投资者广泛的担忧，中国将有望在2009年和2010年继续保持8%左右的增长。这一预期的改变，应该会对市场信心产生较为明显的正向推动。

　　具体从行业角度来看，4万亿投资计划主要会使得基建、水泥、钢铁等行业受惠显著。有分析指出，4万亿投资将带动5亿吨水泥的需求。刺激经济措施中包括要适度调控房地产市场运行，这预示地产业有望迎来中短期的平稳发展，大幅下跌的地产股有望在这个过程中出现反弹机会。加大投资规模还将对银行股有利，因为新措施将降低中国经济逆转以及银行资产质量下跌的风险。在这个过程中，拥有大客户基础、对基建项目有高比例融资的银行将受惠良多。经济预期逆转有望带来资本市场运行大大好于原有的悲观预期，这会导致保险股和券商股受到正面提振。　　

　　市场真正的吸引力来自于估值水平

　　不过笔者认为，宏观面的预期出现逆转自然会对市场产生短期的冲击，但是股市真正的长期动力还是来自于估值吸引力。事实上，近期我们注意到一个现象：在宏观基本面情况极其糟糕的背景下，东、西两大股神——巴菲特和李嘉诚在市场估值大幅走低的背景下大举入市，买入股票。虽然目前可以说是美国经济和世界经济最为糟糕的时候，而且这种糟糕的局面还基本看不到头，但巴菲特似乎根本不为所动，依然要将个人账户中所有的现金转换成股票。

　　从股神的角度来看 ，似乎投资只需要看估值水平，看市场的恐慌程度；而宏观面的状况根本不值一提。为什么会这样？笔者认为，宏观面情况空前严峻，估值水平空前低企，此时估值已经包含大多数宏观面恶化因素。所以估值非同寻常低估时，短期宏观面的情况已经不再重要。

　　而从目前的情况来看，欧美和香港地区股票市盈率已经降至10倍，市净率回落到1.3倍左右；中国A股市盈率回落到13倍左右，市净率回落到1.9倍左右；中国深圳B股市盈率回落到6倍左右，市净率回落到0.7倍左右。同一时期，摩根AC全球指数与摩根新兴市场指数的动态市盈率分别为10.4倍和8.1倍。在正常的交易年份里，成熟市场的市净率一般在2倍左右，市盈率一般在15倍左右；而新兴市场市盈率一般在20倍至25倍左右，市净率在3倍左右。所以，目前几乎全球资本市场都存在显著低估。(中证投资)

    进二退一 反弹趋势不变

　　周二股指在连续两个交易日上涨后出现回落。虽然山河智能等机械类股继续涨停，精工钢构等钢构题材股也适时崛起，单纯的基建受益概念股向农业股、地产股、风电设备股等板块扩散，但工商银行、中国平安、中国石化等权重股的下挫直接对市场构成拖累。而机械、钢铁、水泥等品种周二纷纷放出巨量，后市进一步放量走高的动能并不足，短线回档的压力较大。　　

　　主流热点的回调压力需要消化

　　随着大规模财政刺激方案引发的热情逐渐消退后，对各行业短期的业绩影响的考量显示，经济刺激措施不可能起到立竿见影的效果。就金融业而言，虽然央行货币政策的基调正式改变，不过正如周小川所言，当前的重点是通过财政政策刺激经济增长，进一步的降息可能会在迟些时候。此言降低市场对于短期内再度降息的预期。更为重要的是，尽管货币政策已经松动，但银行惜贷的倾向是否马上改变，银行是否仍会自主收缩银根，仍有待观察。而对于直接受益的机械行业来说，在经济下滑的背景下，今年销量将低于预期，加上行业竞争格局不稳定、产能过剩、成本仍在高位，毛利率仍有大幅下降的可能，行业盈利短期内仍不容乐观。因此包括金融、地产和机械等权重板块在经历了连续大幅反弹后，目前基本面并不支持短线继续冲高。受累于获利盘和解套盘的双重压力，上述反弹主流热点的回调压力需要消化。　　

　　短线宏观面的压力仍难以回避

　　此次宏观利好确实对市场是个提振，但由于很多基础设施建设投资至少要到明年某个时候才能展开，因此4万亿财政刺激方案短期内难以起到立竿见影的效果。对该方案短期能够给经济带来多少提振存在疑虑，导致市场快速进行了获利了结。

　　虽然CPI和PPI双双大幅回落，但PPI的下降实际上是把双刃剑——对消耗原材料的下游产业是利好，但却侵蚀上游厂家的利润。尤其是石油企业及钢铁业，因需求下降、利润空间会缩窄。同时尽管原本几近失控的通货膨胀压力得到缓解，但10月份CPI增速与目前3.60%的基准利率相比较，负利率仍达40个基点。持续存在的实际负利率局面会造成实际消费需求的减弱，这并不利于通过刺激消费需求来拉动经济增长。

　　综合来看，在宏观政策转向后，市场的转机已经出现，两天的大涨也使市场信心有所修复。但鉴于目前宏观经济下滑态势依然难以逆转，资本市场供求失衡的问题依然存在，不少投资者的熊市心态并未改变。由于市场观望气氛没有完全改变，市场成交量难以进一步放大，股指在30日均线附近适当调整对市场的整固更为有利。技术性回调整理有利于短线高企的指标得到了修复。经过短期整固之后，股指仍然具备反弹的动力，进二退一的反弹趋势不变。短线上证综指只要能在1800点上方进行技术性调整，整理结束后，就有望延续反弹走势。(上证联 沈钧)

　　难道反弹又是“一日游”？

　　继红色星期一之后，周二行情出现小幅回落，上证综指和深成指均有一定幅度的回落。与前期动辄暴跌不同，此次行情的回调相对比较缓和。经历了屡次大暴跌之后，投资者对于行情的犹豫和迷茫都非常的现实。周二的调整是代表着政策利好刺激重现“一日游”，还是冲高后的回调确认？对于行情的走向来说，又到了一个十字路口。

　　如果说是“一日游”行情版本的再现，也有很多的理由支持。首先，这次政策刺激和9·19行情政策刺激，其行情触发点有类通之处；其次，从行情的技术形态来说，其周一的暴涨行情改变的仅仅是短线的情况，对于中线趋势的改变来说，并没有太多的意义，上档的均线系统依然是那么的沉重。

　　这些都可以成为行情已经夭折的理由。对于屡经暴跌、信心几乎消失的投资者来说，悲观预期在短期内很难扭转，尤其在经历了数次短线夭折的反弹行情之后，信心的重塑需要时间和过程。但我们必须注意到，此次行情中孕育的一些与前几次不同的积极因素。　　

　　政策力度决定反弹高度

　　政策救市或许是行情发展没有内涵、没有高度的理由。有很多观点认为，不需要政策的底部才是真正的市场底。但这种观点是有失偏颇的。可以说任何市场的运行都会带有政策影响，无论是顶部或者说是底部。市场有其自身运行的规律，但证券市场也受到方方面面的影响。政策的直接或间接调控，都会对投资者行为产生影响，对市场的运行规律产生影响。

　　此次点燃行情的是国务院推出的4万亿刺激经济政策。从某种意义上来说，这些政策和股市并没有直接相关性；对证券市场来说，和9·19出台的三大政策相比也缺乏对股市的针对性内容。然而笔者认为，对于政策的理解却并不能局限于此，关键是新的经济刺激措施对前期政策转向进行了正式定论。正如央行行长周小川所言，中国目前的重点是通过财政政策刺激经济增长。因而“扩投资拉内需”以及“重民生重消费”将是今后一段时间财政政策调整的主要方向。另一方面，温家宝发表的重要讲话部署七项工作中，“扩投资拉内需”摆在七项工作之首。这反映出，为防止经济加速回落，近期政府的宏观调控将是系列性的。对于经济的支持就是对企业的支持，上市公司获益于这些重大政策毋庸置疑。政策对于行情的影响将会有效持续。股市行情的生命力和活力定将被激发。后续政策的力度将会决定此次反弹行情能走多远。　　

　　顺应政策导向把握行情主流

　　基于对行情相对乐观的预期，在积极政策刺激下的行情仍有一段较为宽松的反弹空间存在。在现阶段来说，把握此次年内难得的机会，是策略的重中之重。当然，经过行情初期的普涨之后，在随后的反弹行情中个股分化将在所难免。作为投资者来说，需要从市场结构性分化角度对品种进行审慎的选择，通过中短线两者的结合实现更多收益。目前，市场已开始脱离单边市，市场的震荡反复造就不少短期的波段机会；同时，也可以考虑做好仓位的合理分配，适当增加中线仓位的配置。

　　短期来看，政策的调整给处于疲弱状态的强周期性行业注入了一剂强心针，水泥、钢铁、工程机械，有色等政策受益板块凭借着政策春风和本已较低的估值发动了一次大规模的市场反攻。这也是短期市场的主要机会，可以继续地关注其中累计涨幅相对较小的品种。

　　近阶段而言，若反弹可以延续，大部分品种都会有相应的机会，一味地追逐热点或快速换仓未必适合所有的投资者。保守型的投资者或被动持仓的投资者，也可以考虑在原有持仓基础上进行一些差价的交易，进行成本的摊低，并实现仓位的适时调整，放弃一些不具备良好基本面支撑的品种。顺应目前政策导向，紧随政策节奏，从而把握行情的脉络。

　　总体而言，在临近年底的时候，或许这将是一次难得的机会，是时候买点便宜货了。(浙商证券 吕小萍)