QDII基金周年大反思：出海经历“血与火”

　　QDII，一个两年前还很陌生的名字，在这两年的资本市场浪潮中已让投资者不能忘怀。当有人振臂一呼“到国外赚钱去”，心怀海外淘金梦的中国投资者却怎么也想不到一个梦魇才刚刚开始，至今都挥之不去。当QDII基金出海一周年之际，我们回顾当初的情形、总结失败的原因、思考应对的措施，如今显得极为必要。不过，需要指出的是，QDII的“折戟沉沙”并不在于其本质的错误，而在于其推出时间、方式、过程、政策存在头脑过热、一哄而上、风险认识不足等缺陷，投资者和监管者都应反思与总结。

　　巨亏：QDII基金付出代价的成长

    2007年9月12日，国内首只股票型QDII基金——南方全球精选首发时，喊出了相当响亮和诱人的口号：“走出国门，赶海去！”当时展现在投资者眼前的是一幅海阔天空任其遨游的美丽画卷。殊不知海上有风暴，海底有暗礁，对于初次出海、经验不足的QDII基金来说，其实是极具挑战性的。

　　一年后的今天，上半年近250亿元的亏损、基金净值全部破发的现实和投资者跌到谷底的投资热情，都让QDII基金领略到了外面世界除了精彩还有无奈。QDII出海一年的经历告诉我们：成长必须付出代价，但成长是无法阻挡的。

　　背景：承担缓解流动性过剩之重

　　与2006年试水的银行系QDII一样，作为缓解流动性过剩的措施之一，基金QDII产品当初的推出符合监管层的应对之举。按照业内普遍的说法，开闸QDII基金一方面是通过QDII缓解外汇储备压力，化解流动性过剩难题；另一方面也是为满足那些想“走出去”的投资者的投资需求，拓宽国际化投资渠道，让国内投资者分享全球资本市场的投资收益。

　　当时的情景是，A股市场呈现出股价高、市盈率高、市场风险高的“三高”态势。相对而言，境外市场无论是股价还是市盈率都有更高价值。因此，“开闸泄洪”成为了当局的共识。2007年6月18日，证监会颁布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，该办法从2007年7月5日起开始施行。

　　2007年9月初，南方全球精选配置基金以及华夏全球精选基金的成功发行，也多少反应出国内资本“走出去”的强烈意愿。随后，嘉实海外中国、上投亚太优势纷纷火爆发售。这4只基金组成了我国QDII基金第一批出海逐浪的“先遣队”。

　　情形：基民热捧一日认购超千亿

　　回想起QDII基金当时热售的局面，除了火爆还是火爆，投资者们用极其疯狂的认购热情刷新着一个又一个销售纪录。

　　2007年9月12日，南方全球精选发售当天，认购规模491亿元人民币，远远超过了该基金预定的150亿元人民币的规模，更是原QDII产品50亿元人民币首发纪录的近10倍。此后，南方基金公司向外管局申请并获批追加额度，该基金的最终募集额度为300亿元人民币（相当于40亿美元）。2007年9月27日，第二只股票QDII基金华夏全球精选配置首发，认购资金超过620亿元人民币。由于该基金申请的外汇额度仅为25亿美元，华夏基金公司再次向外管局申请追加额度，并获得批准，最终其额度为50亿美元。2007年10月9日，国内第三只股票QDII基金嘉实海外中国的认购资金高达738亿元人民币，远远超过其40亿美元的拟募规模。才开始启动不久的QDII的规模首度超过QFII规模，这令整个业界为之震惊。

　　待到2007年10月15日上投摩根亚太优势发行时，投资者的认购热情被发挥到了极致，当日有效认购申请金额创历史性的达到1162.6亿元人民币，刷新了年度基金首发纪录。这也是中国基金史上第一只认购金额突破千亿元的新基金。与此同时，该基金此次募集有效认购总户数为199.419万户，创下开放式基金首发认购户数历史新高。至此，QDII细则颁布后获批推出的前4只股票型QDII基金，申购资金一度达3020.6亿元人民币，合计募集资金达到160亿美元。

　　拐点：次贷危机将QDII拖入泥潭

　　天堂到地狱对于QDII基金来说，仿佛只有一步之遥，好日子一眨眼就到头了。

　　2007年10月底，4只基金系QDII交出首份成绩单，累计净值最高涨3.9%的现实让投资者大失所望，对比同时期一些A股基金一天3%、4%的涨幅，QDII基金顿失光彩。更糟的是，随着花旗、美林等华尔街巨头相继公布亏损的财务报告，一度被认为已得到控制的次贷危机忽然间恶化。

    次贷风波的不良后果以及其对全球金融市场的负面影响，都超过了之前的市场预料。美国股市振荡导致港股暴跌，出海扬帆的QDII基金身陷泥沼，首批出海的股票型QDII基金净值一度跌至6毛区间，4个月内投资损失近40%。而被基金视为救命稻草的“港股直通车”却未见踪影，所有的一切让QDII基金尝到了外面的世界很无奈的滋味。而备受市场关注的第二批QDII基金，2008年首只QDII——工银全球首发遇冷，相比前一只QDII基金的首发规模骤降近九成，令之前QDII基金的销售神话不再重现。

　　现状：业绩巨亏吓退众多投资者

　　半年亏249亿元

　　受美国次贷危机影响，QDII基金今年上半年交出了一份巨亏的答卷。半年报显示，上投亚太、嘉实海外、南方全球、华夏全球和工银全球5只QDII总计亏损249.73亿元人民币，净值平均下跌20%。重仓投资于香港市场是QDII业绩大幅下滑的主要原因，其中金融和能源股的走软严重影响了QDII的业绩表现；另外，期间人民币的快速升值对其收益率的影响也不容小觑。

　　不过，尽管QDII基金上半年损失不小，但要好于A股股票型基金的同期表现。数据显示，今年上半年A股股票型开放式基金净值平均下跌37.34%，混合型开放式基金净值平均下跌34.4%，远远高于QDII基金的亏损。同样的情况也发生在上个月。统计显示，8月份，QDII基金的净值整体跌幅为4.72%，远低于同期A股股票型基金和混合型基金逾10%的跌幅。

　　QDII惊现5毛基金

　　虽然QDII基金连续跑赢A股基金，但也并没有高兴起来的理由。美国金融问题的加剧和失业率的增加，使得美股带动全球股市在9月的第一个交易周继续下跌。继8月份净值创出新低之后，QDII基金9月份表现再度疲软，许多QDII基金净值再创新低。

　　截至9月10日，所有10只QDII基金净值仍在1元以下，工银瑞信全球、南方全球精选、华夏全球、嘉实海外、上投优势的净值都在8毛以下，而后两者更已接近腰斩，加入了“5毛”基金的行列。

　　业绩越好赎回越多

　　从半年报来看，业绩表现较好的QDII基金面临的赎回压力较大，净值严重下跌的则出现了“惜赎”现象。统计显示，上半年5只主要基金系QDII中表现最好的工银瑞信全球配置赎回量持续放大，其规模比年初缩小了22.79%，而其他4只QDII份额平均仅缩减了4.47%。

　　业内人士表示，“下跌惜售、回升赎回”成为QDII份额变化的主要特点。对于净值很低的QDII基金，投资者由于亏损严重，并不愿意赎回。对于净值较高的QDII，由于部分投资者不看好全球金融市场短期的表现，往往会趁亏损较小时斩仓观望。这也就造成了上述业绩越好赎回比例越大的现象。同时，对于已经严重亏损的基金系QDII，在其净值回升的过程中也可能出现赎回放大的现象。

　　前景：低调谨慎但不悲观

　　从上千亿到4亿，QDII基金首发规模的巨大落差，让出海一年来遭遇种种磨难的QDII基金学会了低调、谨慎。

　　对于QDII基金的前景，基金经理们并没有表现出悲观的情绪，而是不约而同地表示结构性机会仍有望出现。

    上投亚太认为，大幅修正之后的亚太股市平均市盈率仅有11倍，已低于历史平均水平，市场会出现结构性的投资机会。华夏全球表示，股价下跌了25%，并不是企业的创新能力、战略规划能力、执行能力下跌了25%，而是投资人对经济和企业的估值与情绪下跌了25%，这反而说明企业比之前更具有长期投资价值。

　　有基金分析师表示，短期来看，海外市场难以摆脱振荡的命运，毕竟美国经济衰退的阴影还在，香港市场必然会受到牵连。长期来看，任何一个产品都有一个不断成熟的过程。

　　随着新兴市场的兴起，在全球资本市场，还是存在很多投资机会，投资者需要把自己的投资周期放长，不要对QDII产品有任何获得“暴利”的幻想。

　　启示：QDII基金为何惨败？

　　投资者盲目追捧酿苦果

　　对于QDII基金的热销到身陷泥潭，投资者的疯狂等于自酿苦果。“当时只要有基金发行，就会有投资者抢购。很多人甚至并不知道QDII基金与A股基金的区别，就以为买到了就可以赚钱，买得越多赚得越多。”有基金公司市场人士如此表示。

　　有些投资者在不完全了解QDII产品的情况下，盲目地认为QDII产品会为他们的财富增值，而对于海外市场的风险似乎一无所知。某基金公司在发行过QDII之后对投资者进行了调查，居然发现其中60%以上的投资者并不了解自己抢购的QDII究竟为何物，仅仅是由于新A股基金停止发行，就将QDII当作A股基金疯狂抢购。

　　监管政策缺乏风险意识

　　2007年8月20日，国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，试点初期，投资者可投资港交所公开上市交易的证券品种，这被业内俗称为“港股直通车”。 就是这则振奋人心的消息，让众多基金公司趋之若骛地赴港投资，甚至采取了1个月快速建仓的激进做法。而当时的恒生指数在2个月零10天时间里，从20164点涨到31638点，升幅高达56.9%。某基金公司副总就曾私下告诉记者，在高位快速建仓并且没有余地的重仓的确太冒险，但当时的想法比较简单，人为自己肯定不是最后的接棒者，因为一旦“港股直通车”放行后，大批国内资金会蜂拥而至。

　　但是，市场总是难以预料的。随后的几个月，“港股直通车”却由于外汇政策、A股大面积失血等各种原因被宣布无限期缓行，一场被忽悠的“投资盛宴”曲终人散，而留下的只能是高位“站岗”的基金在苦苦品尝散户式操作的苦果。

　　QDII投资经验待积累

　　不能否认，“生不逢时”的确是QDII基金出海的真实写照，也是造成QDII基金大幅亏损的主要原因。但不能忽略是，基金管理人对市场风险认识不够、经验不足、有勇无谋也是QDII基金后来备受诟病的原因之一。

　　其实，在国内QDII基金出海前，美国次级债危机已经初现端倪，所引发的问题已在国际上引起普遍关注。有关研究报告称，次级债危机的高峰在2008年，对股市的影响会持续较长时间。但由于基金投资管理人缺乏经验、盲目乐观，低估了次债风波对整个全球金融市场特别是亚太市场前景的影响。因此，海外投资的经验积累和公司研究无法靠引入一两个基金经理就一蹴而就，在具体投资上，QDII团队要下功夫的地方还很多。

　　2007年9月

　　首只股票型QDII基金成立

　　9月12日，南方全球精选募集首日遭到哄抢，当日申购已超过150亿元人民币的预定发售规模。最后认购规模491亿元人民币，是原QDII产品50亿人民币首发纪录的近10倍。

　　2007年10月

    跌幅超过同期恒生指数

　　受美国次债恶化等因素影响，港股10月26日突然开始了狂泻，在接下来的4周内恒生指数从31897点狂跌至25861.73点，4周内下跌了18.92%。QDII基金净值也同步下跌，但跌幅更巨，4只QDII股票基金的跌幅不仅超过同期的恒生指数，也远远超过了美国标准普尔500指数（同期跌幅4.87%）。

　　2007年11月

　　基金净值损失超过百亿元

　　QDII基金的亏损进一步扩大。截至11月23日，4只出海投资的QDII，有3只基金净值跌破0.9元。其中，华夏全球净值为0.870元、上投亚太净值为0.857元、嘉实海外净值为0.854元，只有南方全球的净值还在0.9元上方挣扎，为0.911元。4只QDII基金的损失超过百亿元人民币。

　　2007年12月

　　第二批QDII基金发行启动

　　工银瑞信基金公司12月21日发布公告，工银瑞信中国机会全球配置股票型基金将于2008年1月3日起发售。这是国内第5只获准发行的基金系QDII基金，也是首批4只QDII基金完成发行两个月后，第二批放行的QDII基金。

　　2008年1月

　　首批季报亮相业绩严重受挫

　　南方、华夏与上投摩根3家基金公司披露了旗下QDII基金2007年四季报。报告显示，受美国次债恶化、人民币汇率持续上升、国内政策变化等不利因素影响，南方与华夏2只QDII产品期内净值分别跌去6.39%和10.70%，上投摩根的净值也是大幅亏损。中国投资者委托基金公司走向海外的投资在第一个报告期内严重受挫。

　　2008年2月

　　首发规模骤降近九成

　　第5只基金系QDII产品——工银全球结束发行，首发规模仅为31.56亿元人民币，相比前一只QDII基金的首发规模骤降近九成。

　　2008年3月

　　创基金10年最低净值

　　3月17日，基金系QDII创下了中国基金业10年来最低单位净值纪录。嘉实海外单位净值单日大跌6%，仅为0.627元，首次低于基金普华在2005年6月3日创下的0.6497元最低单位净值纪录。此外，上投亚太的最新单位净值也低于0.6497元，单日净值下跌4.87%，达到了0.644元。

　　2008年4月

　　工银全球净值突破1元

　　4月底，全部5只权益类QDII基金净值大幅上扬，该月份加权净值增长达到7.39%。5只基金系QDII中，4只净值仍在面值之下，而工银全球QDII的净值一度达到1.017元。至此，QDII基金业绩连续3个月超越A股基金，其分散单一市场风险的功能得到显现。

　　2008年5月

　　新基金发行遭遇地量

　　尽管前个月QDII连续跑赢A股基金，但仍难逃发行艰难的局面。银华QDII募集结束，净认购额为4.17亿元人民币，创QDII发行以来募集规模新低。而在此之前，华宝兴业QDII的有效认购金额为4.62亿元人民币。

　　2008年6月

　　体现分散风险能力

　　虽然和自身过往业绩相比，基金QDII的净值还在下降，但随着A股市场的变化，公募基金也受到了严峻的考验。与之相比，前期出海即受挫的基金QDII表现普遍强于公募基金，其分散投资风险、提高资产配置安全性的作用也得以体现。

　　2008年7月

　　业绩分化加大

　　QDII基金二季度数据披露，业绩分化正在加大。据统计，表现较好的两只QDII基金分别为南方全球精选和工银全球，其亏损额都在1亿元人民币以内，分别为1307万元人民币和5852万元人民币。其次是华夏全球亏7.16亿元人民币。而嘉实海外和上投亚太表现相对较差，亏损额分别为11.58亿元人民币和15.93亿元人民币。

　　2008年8月

　　传证监会酝酿降低门槛

　　有消息称，证监会正在酝酿降低基金公司申请QDII的门槛：拟申请QDII的基金公司在最近一个季度末资产管理的规模下限有望降低，将从不少于200亿元人民币或等值外汇资产的标准降至不少于100亿元人民币。

　　2008年9月

　　部分基金净值面临腰斩

　　QDII基金净值又见新低，9月1日~8日，7只完成建仓的QDII基金（不含华安国际）无一上涨，平均下跌2.36%。截至9月10日，7只公布最新净值的QDII中，嘉实海外和上投亚太已面临跌破0.5元的危险。