经历七轮残酷淘汰 终极之选“过冬王股”出炉

　　千淘万沥虽辛苦，吹尽黄沙始见金。

　　凡事相生相通，投资何尝不是如此？对得投资大道的人来说，这是一条捷径，对更多人来说，这更像是一条严峻的险路。别的不说，现在的市场哀鸿遍野，和当初上冲6000点的境况，除了颜色，有何不同？

　　投资方法论的重建

　　中国的资本市场，从来就不缺乏造神运动，更不缺乏的打碎神像的运动。苏宁倒下了、贵州茅台(600519)倒下了、冠农股份(600251)倒下了，所谓2245点的官方熊市线，只如一层窗纸，不用捅破，直接跳空，实在是充满戏剧性。我们认为，这是因为我们这个市场总是本末倒置，找不到逻辑。所以我们不知道这些神像的打碎到底是为了什么？

　　于是，从这一期起，理财周报试图展现给你完全不同的投资智慧，我们不单要告诉你投资什么，更要告诉你为什么去投资，不单要给你一个苹果，更要提供给你种出这只苹果的条件、路径和方法。

　　这正是本期资本市场主题新闻《过冬王股》出炉的初衷。理财周报的10个编辑和记者千淘万沥虽辛苦，吹尽黄沙奉上金。在浩瀚的大盘1500多只股票中，经过7轮层层严酷的遴选，我们给您呈现出了我们认为最值得放心投资的38只股票。

　　您尽可以直接享用这38只股票带来的想象。但是我们更愿意您欣赏并得到的，是这个过程、框架、思路。我们认为，这是一次投资方法论的重建。

　　这个“终极淘汰”，也可以是个双关的意思。不仅仅是我们从1500到38之间的7轮淘汰，更是寻找目下资本市场汹涌的态势里什么样的股票是淘汰不了的股票。

　　7轮淘汰赛设置

　　我们涉及了7轮淘汰，覆盖的是一个公司在极为不确定的市场环境中胜出的7个重要方面：持续健康经营的能力、健康的财务状况、盈利质量、5年一期（2003年以来）的市场走势、公司治理能力和态度、行业生态环境，最终是重大潜在风险的考察。

　　在每一轮的筛选中，我们设立了多达21个指标，比如营业利润5年的平均增长率必须在15%以上、毛利率平均值也必须在15%以上，为了更严格的规避风险，我们甚至要求毛利率的波动幅度不能超过20个百分点。

　　我们抛弃了每股收益、净资产收益率等等一些耳熟能详的财务指标，相反其中一些指标显得有些陌生，比如经营活动产生的现金流，我们要求它5年以来的表现必须要持续为正，乍看上去似乎不得全局，但实际上我们认为，它在资金紧绷的市场上是最为致命的一个指标，它反映的是一个公司的经营业务能不能持续的造成企业活命的现金，而不是依靠借债。

　　尤其值得与您分享的是，在淘汰赛的最后两轮的标准，这事关一个公司基本面最核心的竞争力和潜在风险，往往每淘汰一个公司，编辑部专题组要反复论证好几次。在最终的第七轮淘汰中，我们深入了很多公司的信息内核，挖掘出一些鲜为人重视，甚至与市场期待反其道而行之的风险，比如我们对鞍钢重大项目风险的提示、对厦门空港(600897)令人吃惊的经营业绩的追问。

　　当然，我们筛选出来的这38只股票，很显然不代表市场的全部机会，甚至不是最大的机会。题材的层出，会批量生产一只只牛股。为此，我们在最后的环节中，设置了复活赛，将一些具有攻击性而又相对安全的题材类股票重新打捞出来。

　　另请注意：所有数据皆以9月1日wind统计为据。

　　利润增长两连负毛利9%云铜提早出局

　　理财周报记者 何蕴琪/文

　　这是第一轮淘汰赛。让我们回到事情的根本——资本寻找利润，股东寻找收益。

　　天花如何乱坠，所有指标都最终反映在公司业绩和它为股东创造价值的能力上。巴菲特说，他看重的是公司的盈利能力，而这种能力是他所“了解并认为能保持的”。

　　净利大降36%中国人寿晚节不保

　　2003年到2007年每年营业利润增长率分别为92.89％、118.34％、16.04％和100.36％，成绩单相当漂亮。但今年中报的-48.76％增长率提示过大的利润波动，让中国人寿晚节不保，败走麦城。

　　今年上半年，中国人寿让投资者看到公司营业收入大幅增长28.37%，但净利润大幅下滑36.16%的尴尬局面。基本每股收益0.38元；全面摊薄净资产收益率8.45%，同比减少3.88个百分点。

　　最惹眼的是净资产异动。今年中期中国人寿净资产为1274.24亿元，比年初缩水427.89亿元，每股净资产4.51 元，同比降25.1%。权益投资比例从23%下降到了13%，减少了820亿。国泰君安分析师认为，中国人寿净资产大幅下降，而净利润并没有较好的体现，表明主动减仓的比例并不大，净资产的减少很可能是价值缩水的结果。

　　在今年5月理财周报发布的中国上市公司全榜（一季度），中国人寿位列投资收益绝对值下降最多的公司榜首。

　　资本市场上半年的动荡不安，让中国人寿原本灿烂的成绩单蒙上阴影。

　　铁矿石65%涨幅拖累安阳钢铁

　　如果不是过去3年铁矿石价格的持续上涨、尤其是2008年高达65％的涨幅，安阳钢铁(600569)很有可能顺利晋级。

　　5年营业利润增长率为19.84%，成绩不俗，但毛利率除了2003年达到理想的19.68%、2004年达到不错的12.79%以外，2005年以来虽然表现稳定，但可惜再没跳过10%的槛。

　　数据显示，国际铁矿石基准价2006年和2007年涨幅分别为19%和9.5%，而2008年涨幅高达65%。国泰君安指出，今年上半年安阳钢铁(600569)的钢产量与收入增速均高于利润总额增速，说明成本上涨未能完全转嫁给下游。

　　连续两期利润负增长云南铜业提早出局

　　央企控股、矿山注入和整体上市预期未能掩盖连续两期营业利润增长率大幅下滑(去年负增长51.66%，今年中期负增长40.42%)，和毛利率始终未有突出表现（5年平均值9.07%）的事实，云南铜业提早出局。

　　2008年1-6月，云南铜业实现主营业务收入143.58亿元，较上年同期减少18.95%；实现主营业务利润6.92亿元，较上年同期减少40.42%；实现归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，较上年同期减少29.47%；实现每股收益0.43元，同比下降28.97%。

　　需求和成本左右夹击中海集运

　　利润下滑46%，集装箱运输业成为对全球经济疲软、中国出口下滑和油品价格最为敏感的“豌豆公主”，中海集运(601866)尽管录得5年平均利润增长率99.80%、5年毛利率平均值14.52%，但今年中期营业利润大幅下滑46.13%，不得不被拦在第二轮海选的门外。

　　2008年上半年，国际燃料油价格同比上升64.82%，中海集运首当其冲挨了燃油上涨一大棒。上半年公司营业收入同比增长5%，但成本大幅增加10.7%，其中燃料成本的增加额占到了全部营业成本增加额的74%，成为营业成本上涨的主要因素。

　　另一个打击来自需求下降。美国经济低迷带动的全球经济疲软，导致中国对欧美等地出口增长下滑，集运市场需求增长减缓，集运运价增长乏力。中金公司分析师认为，集运运价能否上扬，取决于欧美市场是否回暖。

　　冠农股份率领众高PE股黯然退场

　　理财周报记者 张云/文

　　经过了第一轮大刀阔斧的淘汰之后，成绩单上分数不好的选手们被筛掉了近三分之一。而到了本轮，又将有一半以上的公司失去了继续向前走的机会。

　　说到股票投资，大家都知道并不是基本面好的股票就会上涨，这涉及到一个估值的问题。市盈率是股票估值的常用指标，其是股票的股价（Price）和每股净利润（Earning）的比率，简称PE。如果一家上市公司的业绩成长性好，则其股价会因为这种成长性得到投资者的追捧而产生一定的溢价。而如果没有成长性，投资者不认为该股票有投资的价值，那么他就不会花更高的价格去买，溢价也就无从谈起。

　　在本轮筛选中，市盈率就是评价一只股票是否具备投资价值的硬指标，也是主要评分标准。另一道红线则是“选手”们在过去5年的市场表现情况，如果说一只股票在过去5年的区间涨跌幅都输给了大盘，那么我们判定这种股票可以直接退出选秀现场了。

　　亏损公司坚决淘汰

　　市盈率一般来讲应该是一个正值，如果该指标为负数意味着其公司是亏损的。因此，以外高桥(600648)（600648.SH）、广宇发展(000537)（000537.SZ）为首的10位选手先被淘汰。

　　外高桥今年比较不幸，其投资的重点项目——森兰•外高桥项目前期动迁成本居高不下，财务成本仍呈增长态势，建设成本也不断上涨，这些都使该项目成本不断增加，中报时净利润亏损353万元人民币，每股净利润只有-0.01元。

　　广宇发展主要从事GD系列自动售货机的生产和销售，但是最近半路出家开始做房地产。因为房地产业最近日子过得普遍不大好，其旗下鲁能公司房地产业务减退也就在意料之中，最后的结果是主营业务减少78.44％，净利润亏损579万元，每股收益-0.011元。

　　25倍PE以上的公司集体出局

　　在把市盈率小于0的股票都淘汰之后，接下来淘汰的是市盈率过高的股票。理财周报以市盈率为红线，高于此标准的股票直接出局。

　　市盈率的作用就是衡定你的市场价值和真实价值有多少的标准，说白了就是在资本市场上投资者要用多少的钱才能换来一元的投资收益。这个数值越低越值钱，新安股份(600596)（600596.SH）是该指标下的状元，市盈率只有4.96倍，投资者要想分享1元的收益，只需花费4.96元即可。

　　在一般意义上说，判断股价是否被高估的PE分水岭在25倍附近，高于25倍的说明该股票的价格被严重炒高，实际上它并不值那么多钱。

　　因此像冠农股份（600251.SH）这样市盈率已经到316.62倍的股票理所当然的就被淘汰。在此提供一下市盈率倒数状元的相关资料：其2008年中期合并净利润只有199万，去年同期305万，归属母公司净利润35.60万，比上年减少73.16％。得益于这种净利润的贡献，加上资本公积转赠股本，它的每股收益只有0.0015，股价却还在20多元附近，近期的走势也表明越来越多投资者对其报以失望态度。

　　高估值可以用高成长或者外延式增长来化解，不过此前被爆炒的冠农股份罗钾项目目前前景难料，其对股价的支撑也随之烟消云散。

　　跑输大盘的留下无益

　　本轮淘汰股票数量最多的一条指标就是在过去5年中相对大盘的区间涨跌幅不可以为负，由此303只跑输大市的股票被淘汰出局。

　　以“冠军”通富微电（002156.SZ）为例，其上市以来的走势简直可以称呼为“中小板的中石油”。该股生在牛市，走出熊势，2007年8月16日上市首日收盘价为31.30元，两月之后的10月16日大盘见顶，而此时的通富微电股价已经腰斩至15.25元。

　　地产公司大面积出局 厦门空港负债最低

　　理财周报记者 张云/文

　　业绩好、市盈率低的公司是不是就可以放心地投资了呢？其实未必。

　　业绩和市盈率都是基于经营结果的分析，也就是数据都来自利润表。但现实是，投资者除了损益表，还应该看看资产负债表和现金流量表的指标，相辅相成才能找到有价值的目标。

　　本轮的淘汰标准将着眼于上市公司的财务问题。一家公司有没有现金维持日常运营，有没有钱还债，这些都属于资金的问题。

　　说起资金链第一个想到的就是现金流，不管是维持运营还是还债都需要现金。而现金来源于现金流量表的三大部分：经营、投资、筹资，现金重点应该来自经营活动，因为它与公司主业有关、与公司的持续经营能力有关。

　　投资和筹资并非不重要，但一家公司不应该主要靠这两种渠道来获得现金，因此这两条标准没有被理财周报作为考察重点。

　　房地产公司大面积出局

　　本轮中，共有43家公司在经营现金流方面出了问题，而且大部分公司都不能在连续几个报告期内保持经营活动产生的现金流净额为正。

　　经营活动现金流净额为负的名单中打头阵的就是保利地产(600048)（600048.SH），在已有数据的连续5个年度报告期里，其经营现金流皆为负。

　　实际上，今年以来不少房地产公司都面临着现金流的问题，除了保利地产(600048)，还有16家房地产类公司该指标也为负。南京高科(600064)（600064.SH）的-17.16亿元成为榜眼，金地集团(600383)（600383.SH）以-14.74亿元居第三，三甲全部为房地产企业。

　　保利地产去年全年的经营现金流净额为-93.75亿元，但在今年中报就达到了-64.47亿元，是去年全年的68.76％，这个数字就是与去年同期相比也增加了1068.7％。

　　保利地产解释其原因是“项目建设和拓展项目”，理财周报记者仔细查阅了保利地产的中报，发现保利今年拟建和在建的项目一共61个，分布在全国各地，其中大部分是今年以前开建的，只有7个项目是今年新设。

　　如果说保利地产因为项目过多和房地产形势急转直下，那么淘汰名单里经营现金净额最多的民生银行(600016)（600016.SH）的原因是什么呢？原来民生银行(600016)去年同期时该项数额为-129.63亿元，而到了今年中报就马上变成了180.73亿元，而且连续5年年报都出现一时亏损，一时盈收，情况并不是很稳定。

　　资产负债率超过70％

　　资产负债率表明了上市公司的资产之中有多少是通过举债得来的，所谓有借必有还，债借得多了，上市公司背上还债的包袱自然也会沉重一些。

　　从另一个角度来看，如果债务过多，企业的现金流将有一部分被分流去还债，那么剩下用于持续经营的现金就会减少，持续经营能力也会大打折扣，因此根据这个指标我们又筛选了17家公司出去。

　　这部分被淘汰的公司中比较突出的东方电气(600875)（600875.SH），资产负债率为97.18％。东方电气(600875)在今年的汶川地震中受损比较严重，但是它资产负债率在2007年底也高达79.61％，汶川地震只是加剧了这一情况的恶化速度而已。

　　具体的原因东方电气自己已经给出：2007年实现了整体上市，需要资金支付收购对价和对价利息。目前，这一行动对上市公司业绩的影响将顺延一段时间，资产负债率更不可能短期改观。

　　而晋级的公司中则以厦门空港（600897.SH）成绩最为优秀，资产负债率仅有7.04％。

　　理财周报记者在调查之后发现，这家公司在2008年中期借款一项几乎全部为零，没有什么融资的行动，但是却有不少的投资活动：2008年，厦门空港在不停的收购子公司的股份，这一行动导致今年中期其现金流净额为负。